一、2017年以來(lái)我國(guó)穩(wěn)杠桿取得顯著成效

宏觀杠桿率是一國(guó)總債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比。2017年以來(lái)宏觀杠桿率增幅總體穩(wěn)定，杠桿率年均增長(zhǎng)約4.8個(gè)百分點(diǎn)，比2012-2016年年均增幅低8.6個(gè)百分點(diǎn)。2017至2019年我國(guó)宏觀杠桿率總體穩(wěn)定在253%左右，初步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿目標(biāo)。2020年疫情暴發(fā)后，杠桿率階段性上升至280.2%。2021年回到272.5%。

與主要經(jīng)濟(jì)體相比，疫情以來(lái)我國(guó)杠桿率增幅相對(duì)可控。國(guó)際清算銀行（BIS）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度末美國(guó)（281.1%）、日本（416.8%）、歐元區(qū)（282.1%）杠桿率分別比2019年末高26.0、36.4和25.0個(gè)百分點(diǎn)。同期我國(guó)杠桿率比2019年末高19.1個(gè)百分點(diǎn)（275.1%），增幅比美、日、歐元區(qū)分別低6.9、17.3和5.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅相對(duì)而言并不算高。

2017年以來(lái)我國(guó)宏觀杠桿率增幅穩(wěn)定，為未來(lái)金融體系繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持創(chuàng)造了空間。

二、疫情防控得力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)、宏觀政策有效等因素共同促進(jìn)我國(guó)宏觀杠桿率回到基本穩(wěn)定的軌道

一方面，疫情防控取得明顯成效、國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)是宏觀杠桿率企穩(wěn)的關(guān)鍵所在。名義GDP是宏觀杠桿率計(jì)算的分母，其增長(zhǎng)快慢對(duì)于杠桿率變化有重要影響。2020年疫情沖擊下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一度明顯放緩，導(dǎo)致宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上升。以習(xí)近平同志為核心的黨中央統(tǒng)攬全局，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性不斷增強(qiáng)，保持全球領(lǐng)先地位，對(duì)穩(wěn)杠桿作用突出。2021年我國(guó)名義GDP同比增長(zhǎng)12.8%，比上年加快10.1個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)宏觀杠桿率恢復(fù)到基本穩(wěn)定的軌道。

另一方面，宏觀政策有力、有度、有效，以可控的債務(wù)增量穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。一是政策有力。2020年共推出9萬(wàn)多億元貨幣支持措施，引導(dǎo)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億元。同時(shí)財(cái)政政策更加積極有為，出臺(tái)規(guī)模性紓困措施對(duì)沖疫情影響。宏觀政策協(xié)調(diào)配合得當(dāng)，形成合力做好“六穩(wěn)”、“六保”工作，穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。二是政策有度。貨幣政策保持了前瞻性、連續(xù)性、穩(wěn)定性，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)保航護(hù)駕。得益于此，我國(guó)非金融部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健、可控，2021年總債務(wù)同比增長(zhǎng)9.7%，增速比上年末低2.7個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平，比2009-2019年總債務(wù)增速平均值低約7.3個(gè)百分點(diǎn)。三是政策有效。貨幣政策始終聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保持貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，注重提高精準(zhǔn)性、直達(dá)性，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。此外，近年來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)遏制了脫實(shí)向虛、盲目擴(kuò)張的勢(shì)頭，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，金融服務(wù)增效提質(zhì)。這些措施共同提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，有助于疫情以來(lái)我國(guó)以相對(duì)較少的新增債務(wù)支持經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)增長(zhǎng)。

三、我國(guó)杠桿結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

（一）企業(yè)部門(mén)融資不斷規(guī)范，杠桿率基本保持穩(wěn)定。

近年來(lái)，在持續(xù)獲得融資支持的同時(shí)，企業(yè)部門(mén)杠桿率保持基本穩(wěn)定，且杠桿結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017-2019年，隨著穩(wěn)杠桿政策的有序推進(jìn)，企業(yè)部門(mén)杠桿率穩(wěn)定在152.2%左右。疫情暴發(fā)后，企業(yè)部門(mén)杠桿率階段性上升至161.7%，2021年有序恢復(fù)至153.7%，回到基本穩(wěn)定的軌道。同時(shí)企業(yè)部門(mén)債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：一是貸款、債券持續(xù)增長(zhǎng)，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。2021年末企業(yè)部門(mén)貸款、債券合計(jì)占企業(yè)部門(mén)總債務(wù)的86.8%，比2016年末高9.2個(gè)百分點(diǎn)。二是表外債務(wù)持續(xù)下降，有序釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，為新增債務(wù)創(chuàng)造了空間。2021年末企業(yè)表外債務(wù)（如：信托貸款、委托貸款）與GDP之比較2016年低19.3個(gè)百分點(diǎn)。

（二）政府部門(mén)杠桿率先降后增，有力應(yīng)對(duì)疫情影響。

近年來(lái)我國(guó)不斷規(guī)范地方政府融資，成效顯著。2015-2017年，政府部門(mén)經(jīng)歷了去杠桿，杠桿率合計(jì)下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；2018-2019年，在穩(wěn)杠桿政策指導(dǎo)下，政府部門(mén)杠桿率保持相對(duì)穩(wěn)定，合計(jì)上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。

疫情以來(lái)，政府部門(mén)杠桿率增長(zhǎng)較快，主要是更加積極有為的財(cái)政政策對(duì)沖疫情帶來(lái)的負(fù)面影響。2021年政府部門(mén)杠桿率為46.6%，兩年平均增長(zhǎng)4.0個(gè)百分點(diǎn)。

（三）住戶(hù)部門(mén)杠桿率增幅穩(wěn)定，債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

近年來(lái)我國(guó)住戶(hù)部門(mén)杠桿率增幅穩(wěn)定。我國(guó)住戶(hù)部門(mén)杠桿率由2012年的33.8%上升至2021年的72.2%，這九年的年均增幅為4.3個(gè)百分點(diǎn)，且歷年增幅波動(dòng)不大。

住戶(hù)部門(mén)債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：一是政策支持的個(gè)人普惠小微經(jīng)營(yíng)貸款增長(zhǎng)較快。疫情發(fā)生以來(lái)，宏觀調(diào)控政策突出保市場(chǎng)主體特別是個(gè)體工商戶(hù)和小微企業(yè)主，創(chuàng)新實(shí)施直達(dá)機(jī)制，穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、保就業(yè)。二是住房類(lèi)貸款增速總體放緩。2018年一季度以來(lái)，住房類(lèi)貸款增速總體逐步放緩。

宏觀杠桿率作為中期經(jīng)濟(jì)周期變化的警戒線(xiàn)，當(dāng)前保持基本穩(wěn)定，能夠反映我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)逐步收斂，也為未來(lái)加大跨周期調(diào)節(jié)力度提供了政策空間。2021年杠桿率為272.5%，回到基本穩(wěn)定的軌道，預(yù)計(jì)2022年增幅保持基本穩(wěn)定，為未來(lái)金融體系繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了政策空間。