分析人士表示，流動(dòng)性過度寬松時(shí)期已過，政策“不急轉(zhuǎn)彎”不等于“不轉(zhuǎn)彎”，但當(dāng)前仍有必要保持流動(dòng)性充裕。鑒于市場(chǎng)利率已觸及利率走廊上限，央行加大流動(dòng)性投放的窗口有望打開。

月末資金面趨緊

1月28日，交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率繼續(xù)上揚(yáng)。上交所質(zhì)押式國(guó)債隔夜回購(gòu)利率（GC001）盤初升破6%，日內(nèi)基本在5%上方波動(dòng)，尾盤快速拉升，一度升至9.99%，創(chuàng)逾兩年新高。截至當(dāng)日收盤，上交所、深交所回購(gòu)利率幾乎全線大漲。其中，GC001報(bào)7.145%，漲319個(gè)基點(diǎn)。

相比之下，28日銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率漲幅稍小，7天期利率有所回落。截至當(dāng)日收盤，隔夜品種DR001上漲4.47個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.0487%；14天期品種DR014上行36.39個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.6383%；而7天期品種DR007下行1.35個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.0801%，高于同期限央行逆回購(gòu)操作利率。

本輪資金面收緊的過程可追溯至1月上旬。1月首周，央行回收了大部分跨年流動(dòng)性后，銀行間市場(chǎng)資金面率先收斂。1月下旬稅期高峰（金麒麟分析師）前后，央行一度加大凈投放力度，市場(chǎng)資金面短暫企穩(wěn)。本周以來，央行重拾凈回籠，市場(chǎng)流動(dòng)性全面收緊。

談及近期資金面緊張的現(xiàn)象，紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，主要有四點(diǎn)原因：首先，1月中下旬是傳統(tǒng)的繳稅時(shí)點(diǎn)，財(cái)政存款上繳會(huì)回籠流動(dòng)性；其次，央行公開市場(chǎng)操作釋放出不希望繼續(xù)寬松的信號(hào)；再次，1月信貸投放高增長(zhǎng)也導(dǎo)致了資金面緊張；最后，股票公募基金持續(xù)天量發(fā)行，也造成了資金面的緊張。

投放窗口將開啟

作為流動(dòng)性的重要補(bǔ)給渠道，近幾日央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)保持凈回籠態(tài)勢(shì)，本周前四日累計(jì)凈回籠超5500億元，與去年底及本月稅期高峰時(shí)段實(shí)施大筆凈投放形成鮮明對(duì)比，引起了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的擔(dān)憂。

日前有學(xué)者表示，去年股市在經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的情況下走出牛市，以及近期上海、深圳等地房?jī)r(jià)上漲，均與流動(dòng)性和杠桿率變化有關(guān)。未來這種情況會(huì)否加劇，取決于今年貨幣政策要不要適度轉(zhuǎn)向。

“近期部分城市房?jī)r(jià)快速上漲已促使央行收緊了房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸投放，同時(shí)，對(duì)房貸集中度的控制或?qū)⑼苿?dòng)房貸利率走高，這些或?qū)⒉豢杀苊獾貛韽V義流動(dòng)性增速下滑。在廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)的基礎(chǔ)上，央行對(duì)銀行體系流動(dòng)性的態(tài)度將較為審慎，以防‘錢溢出來’。”中信證券明明團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)或成為流動(dòng)性收緊的理由。

該團(tuán)隊(duì)也表示，考慮到貨幣政策取向仍強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率或加息這類緊縮政策。

同時(shí)也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，回購(gòu)市場(chǎng)利率已觸及利率走廊上限，從平抑市場(chǎng)過度波動(dòng)的角度考慮，央行加大流動(dòng)性投放的時(shí)間窗口即將打開，不必過度擔(dān)心流動(dòng)性會(huì)持續(xù)大幅收緊。