經(jīng)歷美債收益率倒掛的“一場(chǎng)虛驚”后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮已明顯緩解，但對(duì)增速將放緩這一共識(shí)變得更為確定。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)下調(diào)美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)送來(lái)了一個(gè)最新的“證據(jù)”。IMF在4月9日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出，隨著財(cái)政刺激措施的消退，預(yù)計(jì)美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速將下降至2.3%，并在2020年進(jìn)一步降低至1.9%。

盡管下調(diào)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，IMF預(yù)計(jì)2019年的擴(kuò)張速度仍然高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率水平?？紤]到不確定性因素的存在以及通脹水平仍然緩和，IMF認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策正?；M(jìn)程中更為“耐心”是合適的。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑應(yīng)取決于接下來(lái)的數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險(xiǎn)因素。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明向記者指出，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高頻指標(biāo)顯示的走向是較為不確定的。雖然經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩，但他認(rèn)為短期內(nèi)不必太悲觀，美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪軟著陸的概率要顯著高于硬著陸的概率。

談及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“降息”預(yù)期，張明認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生。渣打銀行中國(guó)財(cái)富管理部投資總監(jiān)王昕杰則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將維持利率不變，但如果通脹壓力起來(lái)，2020年仍有加息一次的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)放緩成為共識(shí)

去年下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢(shì)顯著減弱。鑒于這種疲弱態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)將延續(xù)至今年上半年，IMF在最新一期 《世界經(jīng)濟(jì)展望》 中下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)展望，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速在2018年放緩至3.6%之后，將在2019年進(jìn)一步降至3.3%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，IMF下調(diào)美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，但上調(diào)2020年增速預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。

對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC政策聲明中的展望，IMF對(duì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期算是樂(lè)觀的。美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)月的貨幣政策會(huì)議后不僅大出市場(chǎng)所料地向 “鴿派”立場(chǎng)轉(zhuǎn)變，還將2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.3%下調(diào)至2.1%。

當(dāng)時(shí)在美國(guó)媒體報(bào)道中，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能掌握了更多市場(chǎng)看不到的信息，經(jīng)濟(jì)疲軟程度比想象中糟糕，而且不僅是暫時(shí)現(xiàn)象。隨后，被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)3月期與10年期美債收益率倒掛，更是引發(fā)市場(chǎng)投資者一陣恐慌。

對(duì)此次調(diào)整，IMF在報(bào)告中指出，對(duì)2019年增速的下修反映了政府關(guān)門(mén)的影響以及略低于預(yù)期的財(cái)政支出，而2020年適度上修反映了貨幣政策已比去年10月預(yù)測(cè)時(shí)更為寬松的立場(chǎng)。

在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明看來(lái)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望從2018年的2.9%回落至2019年的2.2%-2.3%，但短期內(nèi)不必對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀。“目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高頻指標(biāo)顯示的走向是較為不確定的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪軟著陸的概率要顯著高于硬著陸的概率”。

確實(shí)，最近美國(guó)公布的制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)平均時(shí)薪、零售銷(xiāo)售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“喜憂參半”，尤其是美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)最在意的就業(yè)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩的時(shí)候總體保持穩(wěn)定。出現(xiàn)這種分歧背后的原因是什么？

中信債券明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，就業(yè)數(shù)據(jù)往往是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，因此在經(jīng)濟(jì)放緩初期就業(yè)數(shù)據(jù)經(jīng)常仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁。從充分就業(yè)的角度講，經(jīng)濟(jì)在接近充分就業(yè)，就業(yè)市場(chǎng)的步伐正在逐步放慢?，F(xiàn)在美國(guó)失業(yè)率已連續(xù)數(shù)月處于低位，薪資水平處于高位，新增就業(yè)人口數(shù)量乏力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能實(shí)際已經(jīng)見(jiàn)頂。

渣打銀行最新觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)減弱：美聯(lián)儲(chǔ)已果斷轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾蛻B(tài)度，承諾在9月前結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表緊縮，并預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間保持利率穩(wěn)定；中美貿(mào)易談判緩和，盡管并非完全取消現(xiàn)有關(guān)稅；穆勒?qǐng)?bào)告未發(fā)現(xiàn)特朗普的總統(tǒng)競(jìng)選活動(dòng)與俄羅斯之間存在勾結(jié)，美國(guó)近期的政治不確定性有所降低。

總體而言，渣打銀行認(rèn)為，隨著2017年減稅政策的效果逐漸減退，以及美聯(lián)儲(chǔ)之前的緊縮政策和貿(mào)易的不確定性抑制了投資，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，朝著接近2%的同比增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)發(fā)展。

下半年或允許加息一次

3月份，在美聯(lián)儲(chǔ)暗示2019年不會(huì)加息，2020年可能有一次加息之后，市場(chǎng)預(yù)期又更進(jìn)了一步，不僅預(yù)期今明兩年不會(huì)加息，甚至預(yù)期年內(nèi)會(huì)降息。

對(duì)此，張明向記者指出，經(jīng)過(guò)之前的9次加息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已回升至2.25%-2.5%。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然高于潛在增速、通脹率依然在2%左右、勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)降息。

IMF也在報(bào)告中指出，(現(xiàn)在)預(yù)期政策利率的市場(chǎng)隱含路徑仍然低于FOMC的預(yù)測(cè)。但I(xiàn)MF認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，將增加市場(chǎng)重新評(píng)估政策路徑的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑應(yīng)該取決于接下來(lái)的數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險(xiǎn)因素。

根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有望進(jìn)一步趨緊、工資增長(zhǎng)將會(huì)繼續(xù)回升，這可能允許美聯(lián)儲(chǔ)在下半年繼續(xù)加息一次。快速收緊貨幣政策可能會(huì)削弱通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但延遲緊縮則可能導(dǎo)致金融脆弱性和更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑。

王昕杰向記者表示，“我們認(rèn)為通脹仍處于低位且穩(wěn)定，從當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)看，短期內(nèi)通脹大幅上漲的概率不大。未來(lái)通脹可能上漲的因素可能在原材料(原油、食品)價(jià)格上漲的拉動(dòng)。”

因此，渣打銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將維持利率不變，但若2020年通脹壓力起來(lái)仍可能重啟加息。“市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在2020年有一次加息25bps的機(jī)會(huì)。”

值得一提的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已向“鴿派”立場(chǎng)作出超預(yù)期轉(zhuǎn)向，特朗普仍多次“施壓”美聯(lián)儲(chǔ)，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)加息不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張和股市上漲。白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)庫(kù)德洛甚至呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該“立即”降息50個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于一直以來(lái)強(qiáng)調(diào)貨幣政策調(diào)整更依賴數(shù)據(jù)，不會(huì)受到政治因素干擾的美聯(lián)儲(chǔ)，未來(lái)要繼續(xù)維護(hù)美國(guó)央行獨(dú)立性這個(gè)傳統(tǒng)的壓力和挑戰(zhàn)恐怕不小。