鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)繼續(xù)深化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整從去產(chǎn)能、去債務(wù)開始往去杠桿過渡，同時產(chǎn)業(yè)補短板政策有望在環(huán)保和鋼材質(zhì)量方面繼續(xù)擴大，重組伴隨去杠桿有望提速?；仡?017年中頻爐導(dǎo)致供求失衡，價格震蕩上行，利潤不斷擴大，2018年供給側(cè)會繼續(xù)保護高爐利潤處于相對合理水平，但要權(quán)衡高爐利潤和電爐利潤，2018年財政支出水平左右終端需求規(guī)模，貨幣政策將影響價格回調(diào)深度。對于2018年行情走勢，本文從供應(yīng)結(jié)構(gòu)，需求結(jié)構(gòu)和庫存結(jié)構(gòu)進行解讀

2018年鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍在路上，2016年黑色產(chǎn)業(yè)重點在淘汰落后產(chǎn)能，2017年圍繞“清理地條鋼”，2018年鋼鐵產(chǎn)業(yè)將圍繞“去杠桿”和“補短板”展開。2018年黑色行情走勢，個人認為供應(yīng)水平?jīng)Q定價格漲跌動力，需求結(jié)構(gòu)決定價格漲跌節(jié)奏。2018年題材炒作，供應(yīng)炒作焦點圍繞“長流程煉鋼利潤”、“電爐煉鋼利潤”、“去杠桿途徑”和“補短板”四個要素展開；需求炒作焦點圍繞“終端需求的資金狀態(tài)”、“基建資金環(huán)境”和 “下游利潤水平”三個要素展開。

一2017年行情回顧

1、2017年上半年，建材因國家”清理地條鋼“刺激價格處于強勢；下半年電弧爐產(chǎn)能短期無法釋放刺激建材價格走強，四季度因環(huán)?，F(xiàn)貨檢修和停產(chǎn)政策刺激短期再次走強。

(一)長流程煉鋼一季度有支撐，二季度有壓力，三四季度看利潤和政策變量

2018年長流程供應(yīng)量明顯好于2017年同期，價格支撐力度小于去年，階段性政策約束對價格形成階段性支撐。全年供應(yīng)量終端看鋼廠利潤和政策調(diào)控力度，利潤水平大概率會保持合理水平。鋼鐵產(chǎn)業(yè)重點開始以去杠桿為主，同時兼顧環(huán)保升級、鋼材質(zhì)量升級等不產(chǎn)業(yè)短板的政策，保證鋼廠合理盈利有助于提升“”去杠桿“”政策效率和產(chǎn)業(yè)補短板政策的實施。

長流程供利潤邏輯一，按照供給側(cè)改革的方向和目標，尋找鋼鐵產(chǎn)業(yè)礦石供應(yīng)結(jié)構(gòu)矛盾來保護鋼廠利潤，2018年仍有較好的利潤預(yù)期。利潤合理情況下，長流程會通過高爐添加高品鐵礦石和廢鋼、轉(zhuǎn)爐加廢鋼和產(chǎn)品間的調(diào)整有效增加供應(yīng)量。

不過一季度在采暖季范圍為，供應(yīng)量有變化，按照時間可劃分為三部分：

2月15日春節(jié)之前補庫行情的供應(yīng)水平會刺激現(xiàn)貨隨著補庫行情開始而走強；

2月15—3月15日之間，通過供應(yīng)水平、庫存規(guī)模和采購量三者對比來判斷價格反彈力度；

3月15日限產(chǎn)結(jié)束供應(yīng)量增加速度，來診斷供應(yīng)對價格的壓力。

二季度關(guān)注釋放，預(yù)期增量最大。下半年看需要通過利潤結(jié)構(gòu)和政策調(diào)控方向的分析來診斷供應(yīng)對價格的影響。

2、供應(yīng)事件驅(qū)動邏輯二：鋼廠置換產(chǎn)能的政策約束。

需注意前2年已置換的產(chǎn)能陸續(xù)進入投產(chǎn)周期，整體看，新政策細則沒有出現(xiàn)前，長流程供應(yīng)水平大于2017年，對價格支撐強勢要弱于去年同期。

3、區(qū)域供應(yīng)差異，鋼廠利潤影響生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，帶來區(qū)域供應(yīng)差異，影響區(qū)域價差，流通效率影響區(qū)域價差放大與縮小。2017年四季度東北和西部本應(yīng)減產(chǎn)和停產(chǎn)，但繼續(xù)生產(chǎn)。所以二季度的供應(yīng)水平要遠高于去年同期。

4、品種間利潤差邏輯四：鋼材品種間的利潤差距與需求季節(jié)相關(guān)，如上半年建材需求走強，板材需求走弱，這會導(dǎo)致鋼廠調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)，影響市場供應(yīng)，所以上半年往往是多螺紋空熱軋的交易機會，下半年是多熱軋空螺紋。

(二)短流程煉鋼一季度供應(yīng)釋放，二季度存在變量，三四季度看利潤空間

中頻爐被取締后，替代產(chǎn)能是電弧爐，從2017年四季度產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，電爐鋼供應(yīng)不斷增加，供應(yīng)缺口正在修復(fù)中，供應(yīng)缺口對價格支撐力度不斷下降。

二季度電弧爐供應(yīng)存變量，2017年高爐利潤刺激鋼廠提高高爐和轉(zhuǎn)爐添加廢鋼比例增加鋼材產(chǎn)量，再加上電弧爐投產(chǎn)預(yù)期，上海廢鋼6-8mm不含稅市場價從2017年5月底的1340元/噸上漲到12月底2150元/噸，廢鋼上漲導(dǎo)致廢鋼與生鐵成本價差縮小影響廢鋼流入高爐規(guī)模，，但廢鋼上漲直接決定電爐鋼成本，由于二季度若無政策干預(yù)鋼材供應(yīng)達全年最高水平，打壓鋼價，壓縮電爐生產(chǎn)利潤。

電爐煉鋼是中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整中倡導(dǎo)的綠色煉鋼設(shè)備，當下電弧爐主要包括電弧爐升級部分和高爐(或轉(zhuǎn)爐)置換部分，雖然電弧爐建設(shè)也受到上游原材料影響，但電弧爐不受環(huán)保約束，供應(yīng)量陸續(xù)釋放，供應(yīng)壓力不斷增大，供應(yīng)量更多受利潤水平影響。

保護電爐生產(chǎn)政策預(yù)期，這是2018年影響供應(yīng)水平且不能忽視的政策變量。

(三)影響供應(yīng)的突發(fā)事件：

從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看如下圖：

環(huán)保針對環(huán)節(jié)：石灰石、燒結(jié)廠、高爐、煉焦爐等。

針對其中任何一個環(huán)節(jié)進行調(diào)控都會帶來產(chǎn)業(yè)鏈整體供應(yīng)變動。

三庫存邏輯，呈現(xiàn)周期分化，規(guī)模左右價格波動(如下如)

方框1(時間段1月-3月)為金三銀四開工貿(mào)易主動補庫階段，庫存是虛擬需求，采購越大支撐越大；

方框2(時間段9月-10月)是為金九銀十趕工旺季的備庫，主動增加，增幅有限，對價格緩沖空間??；

方框3(時間段12月)是被動增庫，受資金和需求下滑壓力，增庫視為需求明顯下降的指標；

2、主動減庫是貨源補充，被動降庫是情緒恐慌

方框4(時間段3月-5月)主動降庫轉(zhuǎn)入市場流通，平抑價格上漲，庫存規(guī)模決定平抑效果；

方框5(時間段6月-7月)被動降庫，雨季需求下降，情緒悲觀，貿(mào)易商不愿存貨，視為情緒指標；

方框6(時間段11月-12月)起始階段為主動降庫存，為減少資金壓力，庫存降速視可折射需求狀態(tài)；

庫存邏輯體現(xiàn)市場規(guī)律和情緒，貿(mào)易商做庫存更注重價位和信息，情緒上是”買漲不買跌“，按照個人經(jīng)驗，庫存貨權(quán)轉(zhuǎn)移頻爐視為情緒拐點的概率。

2018年冬儲規(guī)模：個人預(yù)期2018年社會庫存規(guī)模出新高。原中頻爐的市場流通的部分貨源會在社會庫存上體現(xiàn)，因此庫存高度可預(yù)期。冬儲規(guī)模對春節(jié)前后現(xiàn)貨價格影響節(jié)奏如下：

若采購增大，上游供應(yīng)又受約束，貨源緊張氛圍出現(xiàn)刺激價格快速上漲；且?guī)齑嬖隽吭酱髢r格上漲越快，1月下旬重點關(guān)注社會庫存主動增加的上漲行情。

若采購意愿放大，采購量受到供應(yīng)約束，庫存增幅有限，則現(xiàn)貨價格會在春節(jié)后和3月15復(fù)產(chǎn)前有再次發(fā)動反彈的動力；

對于目前現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌的狀態(tài)下，市場對冬儲產(chǎn)生了懷疑，按照產(chǎn)業(yè)邏輯，社會補庫每年都會來，只是時間和規(guī)模差距，另外情緒還需要價格反轉(zhuǎn)進行點燃，期貨反轉(zhuǎn)是1月份重點關(guān)注的信號。

四需求邏輯，增量受抑制，下降幅度看政策強度

回顧2016年和2017年產(chǎn)業(yè)需求變化，亮點是國家推出2016-2018年三年全國重大工程項目建設(shè)，基建需求緩沖其他板塊需求下降，再結(jié)合上游供給側(cè)改革，經(jīng)濟下滑勢頭終止并進入復(fù)蘇周期，但隨著經(jīng)濟整體形勢偏樂觀，所以基建需求的緊迫性下滑。

1、基建政策方向決定價格下跌深度。如下圖

2018年貨幣政策總基調(diào)就是”守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底限“，管住貨幣總閘門，意味沒有系統(tǒng)風險的前提下貨幣面臨收縮的趨勢，上半年收緊概率最大，若半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑超預(yù)期，不排除下半年貨幣政策定向?qū)捤伞?/span>

個人認為2018需求增量與前兩年差距明顯，況且基建采購的原料價格大幅上漲也增加了基建的財政成本，且2017年下半年下游終端對高價貨源的接受程度已有排斥現(xiàn)象。

對行情影響主要體現(xiàn)，若上半年項目開工季對鋼材需求力度不及往年，再加供應(yīng)增加預(yù)期，價格下跌概率大。

需求季節(jié)規(guī)律左右現(xiàn)貨漲跌節(jié)奏，衍生周期性多空規(guī)律

終端需求季節(jié)性明顯，大致四部分：天氣適宜的“金三銀四”的采購量和需求量，6月7月的自南往北的“梅雨淡季”，天氣適宜的“金九銀十”的趕工季和元旦前天氣轉(zhuǎn)冷和資金收緊的終端淡季。

2、需求邏輯：品種間需求結(jié)構(gòu)差異

2018年結(jié)構(gòu)和2017年結(jié)構(gòu)相似，只是價格上漲之后會受到利潤空間的約束，尤其是板材，此邏輯衍生的交易機會是金三銀四重點把握“多螺紋空熱軋”和金九銀十把握“多熱軋空螺紋”，只是2016和2017年更多是事件驅(qū)動邏輯，如下圖。

2017年環(huán)保政策2+26試點范圍大概率會繼續(xù)夸大，環(huán)保會影響下游項目的生產(chǎn)資料，間接影響項目建設(shè)，影響鋼材需求采購量。另外，大型的國家會議和國際會議會帶來臨時約束，也會改變市場的需求節(jié)奏，進而會形成區(qū)域供求結(jié)構(gòu)變化，給市場炒作題材，影響價格漲跌。

3、下游加工利潤決定價格上漲高度

2017年四季度現(xiàn)貨價格強勢上漲，建材現(xiàn)貨價格從11月中旬3800元/噸一直漲到12月初的4950元/噸，但板材現(xiàn)貨價格最高到4400元/噸之后，沒有繼續(xù)上調(diào)。造成分歧的原因是下游需求利潤差距。

2018年，建材價格保持高位必然要求政府加大基建項目的財政撥付，一季度兩會的財政規(guī)劃會直接影響今年建材價格的高度，壓力最大階段在二季度出現(xiàn)概率最大；板材價格取決下游利潤水平，可關(guān)注CPI環(huán)比變化和政策引導(dǎo)性。

4、價格回調(diào)有利于改善鋼材出口

隨著2018年供應(yīng)形勢的改變已經(jīng)需求市場預(yù)期，上半年鋼材價格回調(diào)壓力較大，由于經(jīng)濟復(fù)蘇傳導(dǎo)性，國內(nèi)外鋼價漲跌滯后性，一旦國內(nèi)價格低于國際，在有效規(guī)避匯率風險基礎(chǔ)上，出口有望階段性復(fù)蘇。前期國內(nèi)出口稅率的調(diào)整也為鋼材出口創(chuàng)造條件。

五2018年走勢預(yù)判和交易策略

價格是一定的時間段，供求邏輯博弈的結(jié)果。現(xiàn)貨價格漲跌關(guān)注焦點是銷售壓力和采購欲望；期貨價格則是在現(xiàn)貨供求邏輯基礎(chǔ)上，加上國家政策、突發(fā)事件、產(chǎn)業(yè)消息、利潤預(yù)期和情緒預(yù)期的共同結(jié)果，期貨走勢出發(fā)點是基于現(xiàn)貨走勢，又會因為預(yù)期走勢引導(dǎo)現(xiàn)貨走勢。兩者之間價差更多說明市場漲跌的主動權(quán)歸屬，所以通過分析產(chǎn)業(yè)把握交易投資機會的同時，把握價差形成的邏輯為期限結(jié)合創(chuàng)造機會。

綜上供應(yīng)、庫存和需求的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析。2018年的做多和做空的機會都會出現(xiàn)，且圍繞鋼廠利潤會衍生出利潤放大(多成材-空礦石)和縮小(多煤炭-空成材)的交易機會。如下圖：

現(xiàn)貨題材有炒作空間和價值，冬儲行情可期如下圖，只是今年冬儲行情是現(xiàn)貨貿(mào)易機會。終端難啟動，現(xiàn)貨止跌看冬儲，冬儲啟動看信心，貿(mào)易商買漲不買跌，信心來自下跌行情終結(jié)，并有超預(yù)期的上漲行情。按照基差邏輯看，改變市場信心的關(guān)鍵是期貨何時反轉(zhuǎn)，按照個人對現(xiàn)貨商情緒的追蹤解讀經(jīng)驗，期貨反轉(zhuǎn)可參考1805多空分界線MA20價位。