三個(gè)月之前的7月3日，重慶市第一中級(jí)人民法院裁定受理重慶來(lái)去源商貿(mào)有限公司提出的對(duì)重慶鋼鐵進(jìn)行重整的申請(qǐng)，并指定重慶鋼鐵清算組作為管理人。截至2017年9月21日，管理人共接受1443家債權(quán)申報(bào)，申報(bào)債權(quán)總金額為人民幣 383.5億元。經(jīng)管理人審查，初步確定1364家債權(quán)，債務(wù)額總計(jì)逾353.5億元。

參與重整的四源合基金為寶武集團(tuán)旗下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，根據(jù)公開(kāi)資料不難得知，這一基金擁有顯赫而復(fù)雜的背景，重慶鋼鐵則是其成立以來(lái)第一次在兼并重組方面出手。

重慶鋼鐵的破產(chǎn)重整，意味著這家有著超過(guò)百年歷史的鋼鐵集團(tuán)，也將像那些歷經(jīng)掙扎的事物一樣，曾經(jīng)輝煌，但終究落幕，歸入他人的名下。

這也是中國(guó)鋼鐵業(yè)近期數(shù)起重要兼并重組中的一例。同一日，北滿特殊鋼有限責(zé)任公司官網(wǎng)發(fā)布消息確認(rèn)，在第二次債權(quán)人會(huì)議上，北滿特殊鋼有限責(zé)任公司、齊齊哈爾北興特殊鋼有限責(zé)任公司、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責(zé)任公司等三家公司的重整計(jì)劃草案獲得表決通過(guò)，最終引入建龍集團(tuán)重整北滿特鋼。在此之前，另外一家東北大型鋼企——東北特鋼破產(chǎn)重整案以民營(yíng)企業(yè)沙鋼集團(tuán)的入主已告一段落。

以市場(chǎng)化為基本特點(diǎn)的兼并重組開(kāi)始漸入佳境。在此過(guò)程中，那些實(shí)力最為雄厚、同時(shí)也最富有野心的本土巨頭們成為了當(dāng)熱不讓的主角。

“大牌”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金

根據(jù)重慶鋼鐵的相關(guān)公告，截至目前，重慶鋼鐵管理人尚未與前述鋼鐵平臺(tái)公司簽署合作協(xié)議，重慶鋼鐵的管理人將繼續(xù)組織協(xié)調(diào)與主要債權(quán)人、潛在意向投資人就重整方案及合作事項(xiàng)進(jìn)行商談。

不過(guò)，該鋼鐵平臺(tái)公司背后的潛在意向投資人之一——四源合基金，已經(jīng)因重慶鋼鐵的重整再次引起廣泛的注意。這是其誕生以來(lái)第一次以“戰(zhàn)略投資人”的身份出手。

半年之前，也就是2017年4月7日，這支產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金在上海陸家嘴成立。這只基金的初步規(guī)模設(shè)定在了400—800億元，四家發(fā)起股東中國(guó)寶武集團(tuán)、美國(guó)WL羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團(tuán)持股比例分別為25%、26%、25%、24%。原招商銀行行長(zhǎng)兼CEO馬蔚華則出任股權(quán)投資公司的董事長(zhǎng)。在彼時(shí)的成立儀式上，馬蔚華不惜連用三個(gè)“偉大”來(lái)形容這支基金成立的意義。

四源合基金成立之時(shí)，正值中國(guó)鋼鐵業(yè)去產(chǎn)能步入深水區(qū)，與此同時(shí)，行業(yè)伴隨市場(chǎng)的初步出清，開(kāi)始整體走出逡巡數(shù)年的低谷。

在這一外環(huán)境下成立的四源合基金，無(wú)論是其背后的牽頭人寶武集團(tuán)，還是寶武之外的其他幾家“金主”——美國(guó)WL羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團(tuán)，都有著足夠顯赫的身份。

起于2000年的WL羅斯公司是一家來(lái)自美國(guó)的知名私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)以在鋼鐵、煤礦、電信、紡織等行業(yè)的一系列兼并重組而聞名?，F(xiàn)年79歲的WL羅斯現(xiàn)在依然是公司的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，這位來(lái)自華爾街的著名投資人擅長(zhǎng)采取“人棄我取”的投資方式，下注破產(chǎn)企業(yè)并獲得巨大成功，被美國(guó)媒體稱(chēng)為“破產(chǎn)重組之王”。

上世紀(jì)90年代末，俄羅斯、韓國(guó)和巴西等國(guó)的低價(jià)進(jìn)口鋼鐵曾經(jīng)給美國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了極大沖擊，近半美國(guó)鋼鐵企業(yè)宣布倒閉。2002年WL羅斯以3.25億美元收購(gòu)破產(chǎn)的美國(guó)第四大鋼鐵廠LTV，其后又以15億美元收購(gòu)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的美國(guó)鋼鐵企業(yè)伯利恒鋼鐵，并將上述鋼鐵資產(chǎn)整合成為國(guó)際鋼鐵集團(tuán)。2005年，WL羅斯以45億美元的價(jià)格，將國(guó)際鋼鐵集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給了印度鋼鐵巨頭米塔爾，WL羅斯由此獲利，羅斯本人至今還是米塔爾鋼鐵的董事會(huì)成員。

WL羅斯看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于中國(guó)鋼鐵業(yè)這樣的過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)也表現(xiàn)出了極大的興趣。值得一提的是，WL羅斯公司在對(duì)中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)方面也并不是零經(jīng)驗(yàn)，而是已經(jīng)在不同領(lǐng)域投資了多達(dá)18家企業(yè)。

和WL羅斯公司這樣的金融機(jī)構(gòu)相較，中美綠色基金的身份顯得更特殊一些：這是一支由中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室與美國(guó)保爾森基金會(huì)共同發(fā)起的綠色引導(dǎo)基金，根據(jù)該基金的官方介紹，“旨在通過(guò)中美商界在金融、綠色發(fā)展技術(shù)和商業(yè)運(yùn)作模式上的跨境創(chuàng)新合作，協(xié)助實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

2016年6月，中美綠色基金被納入中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話的聯(lián)合成果之一。不過(guò)，有別傳統(tǒng)依賴(lài)政府補(bǔ)貼或財(cái)政撥款去推廣環(huán)保節(jié)能的舊模式，這是一支純粹市場(chǎng)化募資、運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金。

中美綠色基金的合作方皆為中美商業(yè)龍頭企業(yè)。中方企業(yè)包括中國(guó)建筑工程總公司、中國(guó)中材集團(tuán)公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司、中國(guó)工商銀行、萬(wàn)科集團(tuán)、SOHO中國(guó)、寶業(yè)集團(tuán)、鼎暉投資等巨頭企業(yè)；美方企業(yè)包括陶氏化學(xué)、霍尼韋爾、江森自控、高盛集團(tuán)、通用電氣其中大部分為世界500強(qiáng)企業(yè)。

四源合基金的最后一位股東招商局集團(tuán)則是與寶武集團(tuán)一樣，為實(shí)力雄厚的央企。這樣的資本組合，不得不令人浮想聯(lián)翩：四源合基金背后既有兩大央企的身影，還有著國(guó)外成熟產(chǎn)業(yè)并購(gòu)資本的助力，更有中美雙方政府及具有相當(dāng)影響力的經(jīng)濟(jì)組織的加持。

來(lái)自寶鋼研究院的一位匿名人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)分析說(shuō)，上述外國(guó)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)寶武牽頭之下的這支產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金而言，目前還只是一個(gè)試點(diǎn)，需要靈活運(yùn)用資金手段，學(xué)習(xí)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，不能一直只靠生產(chǎn)制造企業(yè)的文化和手段去運(yùn)作。

“從寶武集團(tuán)本身的戰(zhàn)略布局來(lái)說(shuō)，早期并購(gòu)八鋼和韶鋼還是希望地理層面去布局，但現(xiàn)在已經(jīng)不是以這種路數(shù)為主了。”上述研究院人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，“如今在寶武集團(tuán)‘1+5’產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中，作為資本投資公司，對(duì)地理位置的覆蓋沒(méi)有此前那么重視了，投資收益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力才是出發(fā)點(diǎn)。”

漸入佳境的兼并潮

上述寶鋼研究院人士認(rèn)為，盡管現(xiàn)在還不能確定四源合基金背后的寶武集團(tuán)是否會(huì)成為重慶鋼鐵最終的新主人，也很難獲知寶武集團(tuán)介入重整的確切考量，但寶武對(duì)于重整的入局，還是說(shuō)明了重慶鋼鐵本身具備的價(jià)值。寶武集團(tuán)一定還是看中了重慶鋼鐵的某些方面。

資訊總監(jiān)徐向春向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)分析認(rèn)為，重慶作為直轄市，汽車(chē)、機(jī)械裝備以及電子產(chǎn)業(yè)一向發(fā)達(dá)，這一地區(qū)本身需要大量的優(yōu)質(zhì)鋼鐵原料，除此之外，重慶鋼鐵的鋼鐵產(chǎn)品也能夠以重慶為中心，覆蓋大部分西南地區(qū)。

“重慶鋼鐵由于負(fù)債過(guò)重，以及經(jīng)營(yíng)管理等方面的問(wèn)題，導(dǎo)致連年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，資不抵債。但是重慶鋼鐵的技術(shù)裝備水平以及所處的地理位置和下游市場(chǎng)，都具備良好的條件。通過(guò)重組，降低負(fù)債和改善的經(jīng)營(yíng)管理水平，重慶鋼鐵依然會(huì)有較好的發(fā)展前景，”徐向春說(shuō)。

在今年7月重慶市當(dāng)?shù)胤ㄔ翰枚ㄖ貞c鋼鐵重整之前，重慶鋼鐵一直處于嚴(yán)重的虧損當(dāng)中。2015年和2016年，上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別-92.8億元為-53.8億元。其中，2016年公司賬面資產(chǎn)總額約364億元，負(fù)債總額約365.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率已超100%。

如果2017年重慶鋼鐵依舊以虧損告終，這家重慶地區(qū)規(guī)模最大的鋼鐵國(guó)企，將被迫退出A股市場(chǎng)。

一年前，重慶鋼鐵欲通過(guò)資產(chǎn)重組化解這一危機(jī)，即置出鋼鐵資產(chǎn)，置入重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)有限公司持有的金融、產(chǎn)業(yè)投資等領(lǐng)域的資產(chǎn)。但一年后，資產(chǎn)重組事項(xiàng)終止。

根據(jù)公告，重組終止的原因在于重組方案復(fù)雜，擬置出的鋼鐵資產(chǎn)涉及債務(wù)規(guī)模大，債權(quán)人眾多，涉訴債務(wù)情況復(fù)雜，與債權(quán)人未能就重組方案達(dá)成一致。與此同時(shí)，擬置入的重慶渝富的金融資產(chǎn)方案難以滿足境內(nèi)外兩地的監(jiān)管要求，且資產(chǎn)剝離的審批和操作程序也較為復(fù)雜。

根據(jù)2017年6月15日重慶鋼鐵年度股東大會(huì)上董事長(zhǎng)劉大衛(wèi)向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)透露，在終止的原因上，后者占據(jù)的因素似乎更重。

伴隨著重組的終止，重慶鋼鐵又將重生的希望寄于重整，與此同時(shí)，重慶鋼鐵也在奮力地自救。在上述股東大會(huì)上，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)從重慶鋼鐵的董秘游曉安處獲悉，近一年來(lái)，重慶鋼鐵在逐步、努力調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以更加符合當(dāng)下市場(chǎng)的需求，盡管這個(gè)調(diào)整需要一定的過(guò)程，也意味著新的成本的投入。

如今，伴隨寶武集團(tuán)的介入，重慶鋼鐵這個(gè)“老大難”的命運(yùn)似乎要迎來(lái)又一次轉(zhuǎn)折。而連同重慶鋼鐵在內(nèi)，短短半年內(nèi)，已經(jīng)有包括東北特鋼、北滿特鋼在內(nèi)的數(shù)家大型鋼鐵國(guó)有企業(yè)成為了被兼并的對(duì)象。

從眼下已經(jīng)發(fā)生的這幾起案例看，此輪兼并重組，市場(chǎng)化已經(jīng)成為最基本的特點(diǎn)。而并購(gòu)的主體——無(wú)論是國(guó)有企業(yè)寶武集團(tuán)，還是民營(yíng)企業(yè)沙鋼集團(tuán)和建龍集團(tuán)，均隸屬于業(yè)內(nèi)最富有實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)。在市場(chǎng)化的前提下，只有那些真正具備實(shí)力，同時(shí)也不乏高度和野心的企業(yè)，才能成為兼并背后的主角。

2017年7月，因債務(wù)違約進(jìn)入破產(chǎn)重整的東北特鋼，經(jīng)過(guò)前后一年時(shí)間的運(yùn)籌帷幄，重整草案浮出水面，最終以沙鋼集團(tuán)入主而告終。

2017年9月29日，北滿特殊鋼有限責(zé)任公司在官網(wǎng)確認(rèn)：在9月28日舉行的第二次債權(quán)人會(huì)議上，北滿特殊鋼有限責(zé)任公司、齊齊哈爾北興特殊鋼有限責(zé)任公司、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責(zé)任公司等三家公司的重整計(jì)劃草案獲得表決通過(guò)，最終引入建龍集團(tuán)對(duì)上述公司進(jìn)行重整。

如今，重慶鋼鐵被寶武集團(tuán)旗下基金看中并介入，標(biāo)志著廣受關(guān)注的央企集團(tuán)也開(kāi)始積極尋找自己的“獵物”。如果不出意外，重慶鋼鐵很可能成為寶、武集團(tuán)合并以來(lái)第一個(gè)納入麾下的鋼企。

對(duì)這支被賦予了“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整”使命、同時(shí)也肩負(fù)繼續(xù)壯大寶武集團(tuán)主業(yè)的基金而言，重慶鋼鐵的重整很可能只是一個(gè)開(kāi)始。而國(guó)內(nèi)民營(yíng)、甚至是來(lái)自海外的資本，對(duì)于新的時(shí)代背景下正在發(fā)生巨變的中國(guó)鋼鐵業(yè)，也勢(shì)必會(huì)繼續(xù)保持密切的關(guān)注。

中國(guó)鋼鐵業(yè)嶄新的兼并重組潮正在轟轟烈烈中到來(lái)。