基本面、資金面、宏觀政策面……面對(duì)“三面疊加”施壓，螺紋鋼市場(chǎng)“翻身難”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，上海螺紋鋼期價(jià)累積跌幅超過20%。
最新發(fā)布的8月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)大跌眼鏡，8月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅意外大跌，創(chuàng)2008年12月以來(lái)新低，發(fā)電量年內(nèi)首次同比下跌。在這種背景下，螺紋鋼價(jià)格將走向何方？為此，本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇和國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員劉秋平來(lái)為投資者進(jìn)行解讀。
股市與“小股指”分道
中國(guó)證券報(bào)：8月以來(lái)，上海螺紋鋼期價(jià)跌幅非常之深，9月10日螺紋鋼期貨主力合約成交創(chuàng)天量而價(jià)格卻創(chuàng)地價(jià)，原因何在？
程小勇：我認(rèn)為有三個(gè)方面的原因：一是鋼材供應(yīng)增速遠(yuǎn)超需求增速。1-7月份中國(guó)螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)8.78%，這高于上半年GDP的增速；而1-7月份房屋新開工面積較去年同期下滑12.8%，作為房屋建筑的開始階段使用量最多的原料，新開工面積往往可以視為螺紋鋼需求的先行指標(biāo)。
二是成本坍陷，在焦炭和鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，鋼材生產(chǎn)成本逐漸下移，最高時(shí)期板材毛利達(dá)400-500元/噸，而螺紋鋼的毛利潤(rùn)一度達(dá)到200-300元/噸。8月鐵礦石繼續(xù)大幅下跌，但由于螺紋鋼跌幅較鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格要大，因此鋼廠利潤(rùn)逐步收斂。
三是下游行業(yè)和基建行業(yè)改善預(yù)期落空。9月10日，螺紋鋼創(chuàng)下新低，但成交創(chuàng)天量，主要是市場(chǎng)分歧加大，多空都有明顯的加倉(cāng)動(dòng)作，因此往往意味著有一波大行情在醞釀。目前來(lái)看，鋼材利潤(rùn)收斂、旺季銷售回暖、原材料和產(chǎn)成品價(jià)差過大的多頭占據(jù)上風(fēng)。
中國(guó)證券報(bào)：螺紋鋼俗稱“小股指”，但7月下旬以來(lái)A股快速反彈，上證指數(shù)在第三季度以來(lái)漲幅已經(jīng)超過14%。同是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，為什么會(huì)產(chǎn)生這種差異？
劉秋平：現(xiàn)在也不是大牛市，股指出現(xiàn)了低位反彈和修復(fù)。以鋼材來(lái)舉例，螺紋鋼價(jià)格持續(xù)下跌，但鋼廠利潤(rùn)實(shí)際上是這幾年來(lái)最好的，主要原因在于原料價(jià)格的跌幅大于成材價(jià)格的跌幅。其他的行業(yè)也類似，比如說化工和糧油行業(yè)等盈利都在好轉(zhuǎn)。所以股市和商品的價(jià)格邏輯不一樣，出現(xiàn)了股市漲而商品跌的局面。
今年實(shí)體企業(yè)不賺錢，各行業(yè)很難有超額的利潤(rùn)出現(xiàn)，很多資金撤出，進(jìn)入估值比較低的股市，可以從一些數(shù)據(jù)上得到印證，今年前7個(gè)月兩市共增加了1128戶過億元的賬戶，市場(chǎng)人氣的節(jié)節(jié)攀升主要是外圍資金大幅度涌入，使得股市止跌回升。
另外一個(gè)比較重要的原因在于，市場(chǎng)對(duì)改革有比較大的預(yù)期。在7月份、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為悲觀的基礎(chǔ)上，股指卻拉出幾根陽(yáng)線，主要是投資者有這樣的預(yù)期：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越差越有利好政策來(lái)推動(dòng)。我們認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)在比較弱，從鋼材以及其他一些行業(yè)來(lái)看都是如此，所以如果沒有基本面的共振，股市也不容樂觀。
供應(yīng)端壓力不減
中國(guó)證券報(bào)：基建需求下降是一方面。另一方面，供應(yīng)端發(fā)生了什么變化？供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的壓力在哪里？
程小勇：對(duì)于基建投資放緩，這意味著在地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋼材需求的替代消費(fèi)很難有持續(xù)性?；ㄐ枨笙禄?，主要是目前地方政府土地財(cái)政下降，而中央財(cái)政預(yù)算受國(guó)內(nèi)增值稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收等增幅低的影響，未來(lái)幾個(gè)月，仍然存在去年收入基數(shù)逐步提高等，中央財(cái)政收入增長(zhǎng)仍較困難，地方部分省份財(cái)政收入增幅可能明顯回落，收支矛盾突出。
從供應(yīng)端來(lái)看，短期大規(guī)模減產(chǎn)的可能性較小。從鋼廠產(chǎn)量來(lái)看，由于7、8月鋼廠生產(chǎn)都有利潤(rùn)，所以除極少數(shù)有資金困難的鋼廠和外購(gòu)鋼坯生產(chǎn)的調(diào)坯軋材企業(yè)之外，基本上所有的高爐鋼廠都是滿負(fù)荷生產(chǎn)，甚至有一部分是超負(fù)荷生產(chǎn)，尤其是利潤(rùn)較為豐厚的板材類企業(yè)。
由于停產(chǎn)的巨額成本和被銀行抽貸的風(fēng)險(xiǎn)，鋼廠不到萬(wàn)不得已不會(huì)選擇停產(chǎn)，因此產(chǎn)量對(duì)盈利的彈性依然不高。銀行收緊鋼鐵行業(yè)信貸，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)能市場(chǎng)化淘汰。
供應(yīng)鏈對(duì)價(jià)格的壓力主要在于加大去庫(kù)存壓力，盡管螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，但鋼材庫(kù)存較去年明顯上升。由此會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的沖擊：一是，貿(mào)易商不斷去庫(kù)存，在與鋼廠拿貨的時(shí)候優(yōu)惠很大，而貿(mào)易商還在現(xiàn)貨市場(chǎng)上壓價(jià)銷售；另一方面，鋼廠庫(kù)存壓力加大，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月下旬末重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存量1424.16萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)14.37%。在鋼材價(jià)格持續(xù)下跌之際，鋼廠存貨減值壓力很大，由此不繼續(xù)提高對(duì)鋼貿(mào)商的優(yōu)惠，鋼材出廠價(jià)繼續(xù)下壓，這就導(dǎo)致惡性循環(huán)。
而這種壓力一直存在的原因在于生產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此資金實(shí)力成為鋼企生存的關(guān)鍵。
螺紋鋼仍處下行趨勢(shì)中
中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前，政府明確表示不會(huì)進(jìn)行“強(qiáng)刺激”，這也使得增加流動(dòng)性的預(yù)期落空。請(qǐng)從宏觀層面談?wù)?，在調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，年底前螺紋鋼期貨價(jià)格會(huì)走向何方？
劉秋平：后市一看資金，一看投資。從資金面來(lái)看，去年整個(gè)銀行間的貸款規(guī)模是80萬(wàn)億元，但去年加權(quán)平行利率已經(jīng)達(dá)到了8.7%左右，也就是說80萬(wàn)億元左右的貸款中，有6萬(wàn)億元是用來(lái)還利息的，這相當(dāng)于什么規(guī)模呢？在2005、2006年GDP只有20萬(wàn)億元的時(shí)候，新增貸款規(guī)模都達(dá)到了6萬(wàn)億元。實(shí)際上去掉還貸成本之外，整個(gè)新增也不過是相當(dāng)于20萬(wàn)億元左右的規(guī)模。從資金使用效率上來(lái)講，可以認(rèn)為現(xiàn)在整個(gè)貸款是萎縮、收縮的狀態(tài)。
從微觀來(lái)講，我們一線調(diào)研了很多鋼貿(mào)商以及房地產(chǎn)企業(yè)，他們的資金規(guī)模都在持續(xù)收縮。
從投資方面來(lái)看，一方面是資金面偏緊張，也就是說無(wú)論怎么降息，也只是局部性的改善，沒有辦法實(shí)質(zhì)流入到鋼鐵相關(guān)類的企業(yè)中來(lái)。最重要的兩個(gè)投資主體——房產(chǎn)和基建都有下行風(fēng)險(xiǎn)。所以整體來(lái)看，螺紋鋼還在下行趨勢(shì)中。