伴隨著中國對大宗商品進(jìn)口量的下滑，波羅的海干散貨運(yùn)指數(shù)（下稱“BDI”）指數(shù)自上周二突破1004點(diǎn)后，一路暴跌至6月16日的880點(diǎn)，創(chuàng)12個(gè)月以來的低位，其年內(nèi)跌幅超過60%，創(chuàng)歷史同期最差。

與此同時(shí)，普氏指數(shù)62%和TSI指數(shù)6月16日雙雙跌至89美元，這是2012年9月以來，鐵礦石指數(shù)首次跌破90美元。作為大宗商品走勢的“信號(hào)燈”，BDI指數(shù)四連陰無疑給大宗商品反彈前景再度蒙上陰影。

中國需求推力不再

BDI指數(shù)衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運(yùn)輸費(fèi)用，由于干散貨航運(yùn)主要體現(xiàn)的是全球初級(jí)產(chǎn)品的需求，BDI被視為經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。

在安信期貨研究員何建輝看來，BDI指數(shù)大幅下跌一方面受其本身運(yùn)力過剩影響，另一方面則由于中國對大宗商品進(jìn)口量的下滑，在國內(nèi)港口鐵礦石庫存積壓、煤炭市場需求不振的情況下，BDI指數(shù)下跌反映了市場的悲觀預(yù)期。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年前5月我國鐵礦石進(jìn)口38266億噸，同比增長19%。其中，5月進(jìn)口鐵礦石7738萬噸，環(huán)比減少601萬噸，同比增加12.9%。此外，今年前5月我國煤炭進(jìn)口13488.8萬噸，同比減少0.9%。其中，5月進(jìn)口煤炭2401萬噸，環(huán)比減少310萬噸，同比下降12.9%。

“今年以來有兩大因素導(dǎo)致了中國對原材料的需求仍然十分疲軟：一方面是過剩產(chǎn)能去化，另一方面是房價(jià)下滑和房地產(chǎn)市場的低迷。因此螺紋鋼、煤炭、鐵礦石和玻璃等相關(guān)期貨品種價(jià)格均已接近或達(dá)到上市以來的最低水平。”南華期貨宏觀研究中心副總監(jiān)張靜靜在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

6月16日，普氏指數(shù)62%和TSI指數(shù)齊齊跌至89美元，這是2012年9月以來，鐵礦石指數(shù)首次跌破90美元。華泰長城期貨分析認(rèn)為，普氏指數(shù)的加速下跌，反應(yīng)了我國粗鋼增速減緩、對鐵礦石需求增速減速的中期鐵礦石供過于求的情況；也反映了港口鐵礦石庫存過高短期供過于求的情況。

“鐵礦石運(yùn)輸需求是影響B(tài)DI指數(shù)走勢最主要的因素之一，青島港事件通過影響保稅區(qū)鐵礦石貿(mào)易進(jìn)而傳導(dǎo)至BDI指數(shù)下跌。”徐邁里告訴記者，近期青島港重復(fù)質(zhì)押事件持續(xù)發(fā)酵，如果事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大，無疑將造成保稅區(qū)鐵礦石、銅等大宗商品的拋售熱潮，也將對其進(jìn)口形成明顯抑制。

預(yù)警“階段性蜜月”

5月下旬以后，經(jīng)濟(jì)基本面暖風(fēng)頻吹，而實(shí)現(xiàn)7.5%的GDP增速目標(biāo)的消息，亦令不少投資者感到振奮。申銀萬國證券分析認(rèn)為，種種跡象顯示并確認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)似已進(jìn)入階段性蜜月期。

國家統(tǒng)計(jì)局上周五公布，5月工業(yè)增加值同比增長8.8%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長12.5%，1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長17.2%。“短期來看，受到政策本身和更多政策預(yù)期的影響，加之市場流動(dòng)性較為寬裕，我國經(jīng)濟(jì)確實(shí)進(jìn)入階段性蜜月期。”光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里認(rèn)為。

一般而言，BDI指數(shù)是全球經(jīng)濟(jì)的縮影，受中國等工業(yè)大國宏觀經(jīng)濟(jì)影響極大。長期來看，BDI走勢和銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格走勢具有一致性。然而，當(dāng)前來看，中國經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)和BDI指數(shù)的持續(xù)暴跌形成反差。

“2012年以前，BDI往往作為商品價(jià)格的先行指標(biāo)，不過2012年之后，兩者關(guān)系出現(xiàn)了一些變化，如BDI與螺紋鋼二者的關(guān)系逐漸變?yōu)橥?，BDI甚至偶爾滯后于螺紋鋼。其中隱含的內(nèi)在邏輯在于中國經(jīng)濟(jì)增速的變化，即隨著中國經(jīng)濟(jì)降速，全球市場更多地在看中國經(jīng)濟(jì)的臉色。”張靜靜說。

不過徐邁里指出，中國經(jīng)濟(jì)宏觀層面的改善并未傳導(dǎo)至工業(yè)領(lǐng)域。首先，工業(yè)相關(guān)企業(yè)流動(dòng)性仍然十分緊張；其次，工業(yè)相關(guān)企業(yè)利潤并未明顯改善；最后，工業(yè)品價(jià)格依然表現(xiàn)低迷。中長期來看中國經(jīng)濟(jì)仍處于增速下滑階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整還有很長的路要走，并不宜盲目樂觀。

何建輝亦持相對悲觀的看法。他認(rèn)為，“BDI指數(shù)下跌說明大宗商品的國際貿(mào)易正在收縮，以中國為首的進(jìn)口國對大宗商品的需求正在不斷下滑，這也從另一個(gè)側(cè)面說明國內(nèi)市場的供需環(huán)境正在不斷惡化。”

“權(quán)重商品”或持續(xù)低迷

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政府一系列“微刺激”政策效力逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這有益于市場恢復(fù)信心；然而“微刺激”還無法形成經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致需求增速將明顯回落，短期內(nèi)大宗商品難言見底。

何建輝指出，在經(jīng)濟(jì)增速特別是投資增速系統(tǒng)性下滑的背景下，工業(yè)品需求前景不容樂觀。隨著產(chǎn)能過剩與需求下滑導(dǎo)致供需失衡不斷加劇，未來鋼鐵、煤炭、水泥等行業(yè)仍面臨巨大的去產(chǎn)能壓力，而且在行政手段失靈的情況下，價(jià)格下跌仍是淘汰過剩產(chǎn)能最有效手段。預(yù)計(jì)未來商品市場農(nóng)強(qiáng)工弱的局面仍將延續(xù)。

“去產(chǎn)能、房地產(chǎn)調(diào)控以及結(jié)構(gòu)調(diào)整等大方向并沒有變，只是不同時(shí)期主次要矛盾會(huì)略作調(diào)整。因此黑色系等工業(yè)品短期反彈可期，而中長線看多則不具備條件。”張靜靜提出三點(diǎn)建議：一是年內(nèi)仍有做空貴金屬機(jī)會(huì)，若美聯(lián)儲(chǔ)本周沒有激進(jìn)舉動(dòng)，預(yù)計(jì)國際黃金本輪止跌于1200美元附近，隨后反彈，但隨著2015年底加息預(yù)期的釋放，四季度一年期美債價(jià)格應(yīng)有明顯下挫，屆時(shí)貴金屬價(jià)格重心有望再次下移，國際黃金可看至1000美元附近；二是化工品不宜追高。盡管有限產(chǎn)提振，但在大環(huán)境不景氣的狀況下繼續(xù)攀升概率有限；三是目前仍處于工弱農(nóng)強(qiáng)格局，但前期跌幅過深的黑色系或在三季度微刺激作用下出現(xiàn)短期看多機(jī)會(huì)。