回顧上半年，驅(qū)動(dòng)大宗商品下跌的主要有兩個(gè)原因：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，尤其是大宗商品價(jià)格投資需求退潮；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。展望下半年，這兩個(gè)拖累因素將減弱，有利于大宗商品反彈，但是四季度歐美經(jīng)濟(jì)衰退和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇意味著反彈高點(diǎn)也受限。

上半年大宗商品價(jià)格跌幅不大的原因有兩個(gè)：一是上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息力度減弱，疊加財(cái)政發(fā)力釋放外生流動(dòng)性；二是全球大宗商品供應(yīng)增長不快，甚至因礦產(chǎn)和傳統(tǒng)能源投資大幅下降導(dǎo)致供給收縮。

從海外市場來看，下半年大宗商品面臨兩大不同的驅(qū)動(dòng)力：一是歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，這意味著海外大宗商品的需求會(huì)延續(xù)上半年的下降勢頭；二是美聯(lián)儲(chǔ)四季度加息的可能性并不大，盡管高利率會(huì)維持較長一段時(shí)間，但是對(duì)商品的邊際利空是減弱的。

以美國為例，超額儲(chǔ)蓄的消失、偏高的通脹利率和通脹還處于歷史高位，這會(huì)導(dǎo)致美國私人部門投資和消費(fèi)受到抑制，四季度居民消費(fèi)支出負(fù)增長可能帶來美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，而地產(chǎn)的再次降溫會(huì)加劇美國經(jīng)濟(jì)的脆弱性。

從貨幣政策來看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)依舊擔(dān)憂高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的威脅，但是美國就業(yè)市場的降溫意味著美國沒必要繼續(xù)加息。8月29日，美國勞工部報(bào)告顯示，美國7月份職位空缺跌幅超過預(yù)期，跌至兩年多低點(diǎn)，意味著勞動(dòng)力市場變得更為平衡，這將有助于抑制通脹上行壓力。美國7月JOLTS職位空缺882.7萬人，為2021年3月以來首次跌破900萬人大關(guān)，6月前值從958.2萬人大幅下修至917萬人。7月自主離職人數(shù)下降25.3萬，降至約354.9萬，創(chuàng)2021年2月以來新低，自主離職率跌至2.3%，創(chuàng)下2021年初以來的最低水平。

目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但力度較為溫和。下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在各方面政策扶持下會(huì)走出低谷，這意味著中國這個(gè)全球最大的商品消費(fèi)國對(duì)大宗商品的消費(fèi)增長驅(qū)動(dòng)力也是溫和的，國內(nèi)制造業(yè)補(bǔ)庫帶來商品反彈，但不會(huì)形成很強(qiáng)勁的上漲。

綜上所述，全球大宗商品市場下半年面臨的積極因素增多，一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，高利率對(duì)商品投資需求的抑制邊際減弱；另一方面中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，尤其是各方面利好政策出臺(tái)，起到托底效應(yīng)。然而，由于歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，疊加國內(nèi)居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)需要時(shí)間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升力度溫和，商品的消費(fèi)需求增長力度有限，這意味著下半年大宗商品價(jià)格大概率是反彈，持續(xù)強(qiáng)勁上漲的可能性很小。