市場(chǎng)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，近期央行在各重要會(huì)議上對(duì)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等表述積極，體現(xiàn)其對(duì)于維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的明確態(tài)度，疊加本次公布的金融數(shù)據(jù)分項(xiàng)偏弱，當(dāng)前降準(zhǔn)預(yù)期更加強(qiáng)烈。

對(duì)于三季度剩余時(shí)間的債市走向，“樂觀派”預(yù)計(jì)收益率將迎來小幅回落，“謹(jǐn)慎派”則認(rèn)為降準(zhǔn)行情此前已經(jīng)被提前交易，后續(xù)利多影響相對(duì)有限，且需警惕若落地遲遲不兌現(xiàn)可能帶來的市場(chǎng)振幅增加。

季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低 對(duì)實(shí)體人民幣貸款拖累社融

從分項(xiàng)表現(xiàn)來看，本次數(shù)據(jù)顯示出的特征包括：季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低、穩(wěn)增長政策傳導(dǎo)尚需時(shí)間、M2增速繼續(xù)回落、存款資金流向理財(cái)、社融增量弱于預(yù)期等。

具體來看，7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。“考慮到6月份有3萬億貸款投放，7月季節(jié)性來看就是貸投放的小月。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明解釋稱，7月底以來多項(xiàng)穩(wěn)增長出臺(tái)，但是傳導(dǎo)到信貸需求還需要時(shí)間。比如，調(diào)降存量按揭貸款利率政策未來有可能刺激居民的新增信貸需求。

社融方面，7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)實(shí)體人民幣貸款增量364億元，同比少增3892億元，是社融主要拖累項(xiàng)。企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，但凈融多增幅度相對(duì)有限。此外，表外融資表現(xiàn)平穩(wěn)。

明明提及，“地方債發(fā)行進(jìn)度仍然偏慢，截至7月末地方政府債券完成全年限額65%左右，不及去年同期?？紤]到7月末政治局會(huì)議已明確要加快推進(jìn)地方政府債的發(fā)行工作，預(yù)計(jì)8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。”

而M2增速則繼續(xù)回落，存款資金流向理財(cái)。數(shù)據(jù)顯示，7月M2同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)百分點(diǎn)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)百分點(diǎn)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。M0貨幣供應(yīng)同比增長9.9%。

對(duì)此，明明觀點(diǎn)稱，“央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續(xù)回落，此外存款利率降低，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄對(duì)居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財(cái)，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。”

展望后續(xù)，盡管7月社融信貸增速有所放緩，多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為下半年社融增速有望回升。中金公司貨幣金融分析部林英奇認(rèn)為，“向后看，首套房首付比例和貸款利率有望下調(diào)，房地產(chǎn)貸款杠桿窗口有望重啟，同時(shí)8月-9月的政府債券發(fā)行也將加速，從而支撐基建類貸款投放，預(yù)計(jì)到年底社融及貸款增速或回升至10%左右。”

總體來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于本次的金融數(shù)據(jù)給予高度關(guān)注，以期判斷能否作為短期內(nèi)寬貨幣措施出爐的信號(hào)，進(jìn)而在三季度的剩余時(shí)間是否會(huì)迎來新一輪的收益率向下突破。同時(shí)，8月以來的降準(zhǔn)預(yù)期日漸濃厚，今日的金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)也令不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)降準(zhǔn)或?qū)⒂谙轮苈涞亍?/span>

博弈降準(zhǔn)——短期若落地料帶來收益率下行 三季度未兌現(xiàn)或加大債市振幅

從債券市場(chǎng)表現(xiàn)來看，今年現(xiàn)券在經(jīng)過1-2月的小幅回調(diào)后，迎來了近5個(gè)月的“小牛市”。以10年期國債為例，其收益率年初在2.82%附近，在1月下旬和2月下旬兩次觸及年內(nèi)高位2.93%關(guān)口，此后開啟了一路的震蕩回落，在7月24日跌至本輪低位2.605%。

近一個(gè)月以來，受到監(jiān)管層面頻頻釋放寬信用支持政策等因素影響，10年期國債收益率小幅回升至2.65%附近橫盤整理。寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力預(yù)期下，債市走勢(shì)目前較為糾結(jié)。

上周，中央、地方層面均有較多的寬地產(chǎn)政策落地，而周中召開的央行、外匯局下半年工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)加力，同時(shí)明確提到了調(diào)降存量房貸利率的政策工具；上周五，國家發(fā)改委舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策司司長鄒瀾對(duì)總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具提供流動(dòng)性的功效，以及利率市場(chǎng)化改革表述積極。

“繼續(xù)看好債券市場(chǎng)”，明明對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，考慮到金融數(shù)據(jù)反映出目前經(jīng)濟(jì)需求仍然有提升空間，未來還需寬貨幣與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。從貨幣政策工具角度來看，目前降準(zhǔn)依然有較高可能性，也不排除繼續(xù)調(diào)降政策利率的可能性。

光大證券首席固定收益分析師張旭則對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出，“降準(zhǔn)對(duì)于債券市場(chǎng)情緒面的影響大體上是正面的，但對(duì)于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會(huì)在短期內(nèi)影響債券市場(chǎng)，后續(xù)在降準(zhǔn)之后的短暫時(shí)間內(nèi)債券收益率大概率會(huì)下行；而估值面是影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，因此債券收益率的回落未必會(huì)形成趨勢(shì)。”

“10年期國債等長期利率品的定價(jià)在很大程度上取決于DR等資金市場(chǎng)利率，后者是前者的估值錨。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，降準(zhǔn)之后DR等資金利率不一定是下行的，其有可能維持不變甚至上行。”張旭補(bǔ)充道。

同樣，中泰證券債券研究員肖雨也持相對(duì)謹(jǐn)慎預(yù)期。肖雨認(rèn)為，“市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)預(yù)期或許需要保持一定耐心，最終落地時(shí)點(diǎn)有可能出現(xiàn)在四季度。從當(dāng)前的資金價(jià)格和長端利率水平來看，即使降準(zhǔn)很快落地（8月或9月），利多影響可能也有限。”

據(jù)中泰證券此前研報(bào)顯示，平均來看，央行宣布降準(zhǔn)前30個(gè)工作日，市場(chǎng)普遍提前交易降準(zhǔn)，引導(dǎo)長端利率有所下行；而宣布降準(zhǔn)以后，收益率多為“先回調(diào)后回落”。例如2022年4月和2022年11月宣布降準(zhǔn)時(shí)，10年期國債收益率低于MLF利率，長端利率下行空間有限，這兩次降準(zhǔn)均未引起長端利率中樞下行。

肖雨還提醒道，“反之，如果降準(zhǔn)遲遲未至，還需要關(guān)注收益率階段性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。8月4日四部委聯(lián)合發(fā)文提到‘防止資金套利和空轉(zhuǎn)’，該提法似乎是對(duì)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)酵的降準(zhǔn)預(yù)期的回應(yīng)。如果三季度降準(zhǔn)未落地，資金面波動(dòng)季節(jié)性上升的背景下，疊加投資者行為趨同、穩(wěn)增長政策脈沖效應(yīng)釋放等因素影響，債市波動(dòng)幅度或有所上升。”