存款利率下調(diào)如何影響債市？多位受訪人士對記者表示，傳導路徑主要有兩個：一是存款利率下調(diào)后，銀行負債成本降低，有利于其在資產(chǎn)端配置收益率與風險均較低的利率債等資產(chǎn)；二是銀行存款吸引力下降后，會有相當一部分資金分流到非銀金融產(chǎn)品，如銀行理財、債基等，助推債市走牛。

為“債牛”注入動力

今年3月份以來，債市開始回暖，4月份以來持續(xù)走牛。4月份以來截至5月11日，中證全債（凈價）指數(shù)上漲0.7%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此輪銀行存款利率調(diào)降將進一步助推債市走牛。國泰君安證券覃漢團隊就認為，調(diào)降存款利率有助于債市收益率中樞下行和曲線走平，是債市走牛的新動力。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明也對記者表示，此輪調(diào)整有助于推動債市繼續(xù)走牛。無論是商業(yè)銀行對于資產(chǎn)收益要求的降低，還是存款搬家?guī)碓隽抠Y金，均指向債市收益率中樞將在二者相互作用之下逐步走低。

從資產(chǎn)負債管理的角度分析，去年以來，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，在這種背景下，銀行更愿意配置收益率更高的貸款等資產(chǎn)，以維持較高的息差。數(shù)據(jù)顯示，貸款和存款利率非對稱下行作用下，2022年12月份，商業(yè)銀行凈息差縮小至1.91%，已經(jīng)逼近《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》規(guī)定的合格線1.8%。

相反，存款利率下調(diào)后，商業(yè)銀行負債成本降低，對資產(chǎn)端收益率的要求也隨之降低，這擴大了銀行對相對低收益率資產(chǎn)的配置范圍。覃漢團隊表示，負債成本下行，疊加貸款和債券的比價效應，債券尤其是利率債、信用風險較低的高等級信用債對銀行的吸引力將會提高。

覃漢團隊進一步表示，本輪存款利率調(diào)降主體為中小銀行，中小銀行負債端定期存款擴張較快，而資產(chǎn)端信貸投放被大行擠出，資產(chǎn)配置壓力較為突出，長久期利率債是顯著提高收益的主要配置品種。此外，由于中小銀行信貸投放更多取決于區(qū)域內(nèi)實體部門貸款需求，資產(chǎn)荒依舊嚴重，但攬儲成本依然高于大行，因此降低存款利率、增加債券投資尤其是較高收益的長久期利率債是當下中小銀行穩(wěn)定凈息差的主要選擇。

從存款遷移的角度來看，存款利率下行后，存款吸引力有所降低，存款流出資金有望通過銀行理財產(chǎn)品、債基等金融產(chǎn)品流入債市。川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，存款利率調(diào)降后，對儲蓄存款的遷移有一定影響，債券市場作為一個重要投資方向，有望迎來一部分增量資金。

理性看待存款利率調(diào)降

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，此輪存款利率下調(diào)對債市積極影響能持續(xù)多久、影響有多大，還要根據(jù)存款利率下調(diào)的持續(xù)時間而定，不宜過分樂觀。

國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉對記者表示，銀行存款利率下降對債市是否有顯著影響，關鍵在于存款利率是否能趨勢性調(diào)降，如果存款利率趨勢性下降，那么債券收益率趨勢性下行；反之，如果是階段性變化，對債市的影響也是階段性的。

陳靂也表示，綜合來看，一方面，影響債券市場走勢的因素很多，存款利率走勢只是眾多因素中的一個；另一方面，未來存款利率的變化會隨著實體經(jīng)濟實際復蘇情況以及消費復蘇情況而變化，其對債市的影響也會隨之變化，因此投資者要理性看待其影響。

覃漢團隊也認為，存款利率下調(diào)對債市的影響也受諸多其他因素影響，包括：存款利率下調(diào)幅度小于預期；寬信用預期走強，商業(yè)銀行信貸投放好于預期，擠占配債額度；流動性超預期收緊等。