在螺紋鋼2305合約3900元/噸左右可擇機少量冬儲

2023年出臺冬儲政策的鋼廠數(shù)量較2022年大幅減少，鋼廠虧損自儲意愿大幅上升。大部分已出冬儲政策的鋼廠未出臺保值或鎖價結(jié)算政策，貿(mào)易商冬儲結(jié)算可選性較2022年大幅下降。

A鋼材冬儲背后的市場邏輯

建材冬春消費季節(jié)性明顯

圖為房地產(chǎn)當月新開工面積季節(jié)性走勢（單位：萬平方米）

建材的主要下游為基建和房地產(chǎn)行業(yè)。冬季氣溫低，影響混凝土性能，不利于建筑行業(yè)戶外施工，而且一般春節(jié)期間建筑工地農(nóng)民工回鄉(xiāng)休息15—25天，工地停工，因此冬季為建材消費淡季。3—4月隨著春季到來氣溫回升，而且建筑工地農(nóng)民工已返城，工地開始大面積開工、施工，鋼材消費大幅增加。因此1—2月為鋼材傳統(tǒng)消費淡季，3—4月為鋼材傳統(tǒng)消費旺季。

鋼廠庫存累積的風險劇增

部分鋼廠選擇在1—2月對高爐進行年度檢修，除檢修外的鋼廠均正常生產(chǎn)。而1—2月為鋼材消費淡季，產(chǎn)量大于消費，鋼廠庫存大幅累積，鋼廠面臨較大的資金周轉(zhuǎn)和庫存銷售風險。

鋼廠為緩解資金周轉(zhuǎn)壓力和轉(zhuǎn)移庫存銷售風險，出臺結(jié)算、貼息等冬儲優(yōu)惠政策促進貿(mào)易商冬儲鋼材。

貿(mào)易商冬儲建材的動機主要有兩種：一是主動冬儲，因看好春節(jié)后市場或者鋼廠冬儲政策吸引力較大，貿(mào)易商為賺取冬春鋼材價差的利潤主動冬儲；二是被動冬儲，即使對后市并不樂觀并且鋼廠冬儲政策無吸引力，貿(mào)易商為穩(wěn)定與鋼廠合作關系，仍會適量冬儲。

圖為主流貿(mào)易商建材月度日均成交量（單位：噸）

B鋼廠冬儲操作時間及政策

建材冬儲操作時間一般為12月下旬至次年3—4月。

收款政策

收款日期方面，針對貿(mào)易商冬儲貨值進行預收款，以保證金的形式收取，收款時間越晚對貿(mào)易商越有利。收款基價方面，鋼廠根據(jù)主流市場成交價并結(jié)合實際情況提出收款基價。收款模式方面，現(xiàn)匯和承兌均可，承兌價較現(xiàn)貨價略高。

交貨政策

1月至截止交貨時間之前，分批次向市場投放資源。大部分鋼廠截止交貨時間為3月31日左右，少部分鋼廠至4月下旬。

結(jié)算政策

一是保值政策，遇漲不漲，遇跌則跌。此結(jié)算政策北方地區(qū)運用較多，促進貿(mào)易商冬儲建材。二是鎖價政策，市場比較樂觀且鋼廠資金較充裕時多實行鎖價政策，為比較強勢的結(jié)算政策。三是隨行就市后結(jié)算，遇漲則漲，遇降則降，為較中性的結(jié)算政策。

計息政策

計息政策是鋼廠促進貿(mào)易商冬儲的主要優(yōu)惠政策，貿(mào)易商在收款截止日前預付鋼廠冬儲總貨款的一定保證金，保證金比例為30%—60%不等，鋼廠會將最終結(jié)算前的保證金利息全部返還至貿(mào)易商，以此調(diào)動貿(mào)易商冬儲的積極性，貼息利率越高越能調(diào)動貿(mào)易商冬儲的積極性。

C華北、華東鋼廠冬儲情況對比

華北鋼廠

結(jié)算政策方面，基本未出臺“遇漲不漲，遇降則降”的保值結(jié)算政策和鎖價結(jié)算政策，主要采取隨行就市的后結(jié)算政策。計息政策方面，鋼廠月貼息率0.7%，較去年下降。

華北地區(qū)鋼廠出臺冬儲政策的積極性較去年大幅下降，較多去年已出冬儲政策的鋼廠今年均未出臺冬儲政策。貿(mào)易商冬儲積極性一般，大幅低于去年同期。

華東鋼廠

結(jié)算政策主要以鎖價和后結(jié)算為主，螺紋鋼鎖定價格為3950—3990元/噸，較去年低500元/噸，目前鋼材市場價格低于去年同期，鋼廠出臺的冬儲鎖價也整體大幅低于去年。計息政策方面，后結(jié)算客戶鋼廠月貼息率0.7%，低于去年。華東地區(qū)鋼廠出臺冬儲政策的積極性同樣大幅低于去年，較多去年已出冬儲政策的鋼廠今年均未出臺冬儲政策。貿(mào)易商冬儲積極性一般，大幅低于去年同期。

綜合來看，今年出臺冬儲政策的鋼廠數(shù)量較去年大幅減少，鋼廠虧損自儲意愿大幅上升。大部分已出冬儲政策的鋼廠未出臺保值或鎖價結(jié)算政策，貿(mào)易商冬儲結(jié)算可選性較去年大幅下降。華東地區(qū)螺紋冬儲鎖價3950—3990元/噸，較去年低500元/噸。鋼廠貼息普遍在月息7厘，較去年月息下降0.5—1厘。今年貿(mào)易商主動冬儲積極性低于去年。

D后市展望和貿(mào)易商冬儲建議

圖為春節(jié)前后螺紋鋼庫存變化

春節(jié)前后螺紋鋼總庫存及其增速可以反映冬儲以及節(jié)后需求情況，截至1月5日，螺紋鋼總庫存604.67萬噸，環(huán)比增加6.27%，庫存以及累庫速率處于2017年以來農(nóng)歷同期適中水平。目前螺紋鋼高爐即期利潤40元/噸，獨立電弧爐虧損4元/噸，鋼廠利潤整體處于2017年以來的農(nóng)歷同期最低水平，鋼廠停產(chǎn)檢修較多，螺紋鋼周度產(chǎn)量也處于近7年農(nóng)歷同期最低水平。同時表觀消費也處于農(nóng)歷同期較低水平，后期累庫速度處于平均水平左右的概率較大。根據(jù)目前螺紋鋼的總庫存以及2017—2022年春節(jié)前后農(nóng)歷同期的平均累庫速度，預測2023年春節(jié)后的庫存峰值為1443萬噸。

圖為春節(jié)前后螺紋鋼總庫存環(huán)比增速變化

綜上所述，今年冬儲期間螺紋鋼現(xiàn)貨價格較去年同期低600元/噸，華東地區(qū)鋼廠冬儲鎖價在3950—3990元/噸。鋼廠出臺的冬儲政策一般，貿(mào)易商主動冬儲積極性較差，多為被動冬儲，鋼廠自儲比例大幅上升。目前螺紋鋼庫存處于歷年農(nóng)歷同期適中水平，產(chǎn)量和消費均處于歷史低位，根據(jù)目前螺紋鋼的總庫存以及2017—2022年春節(jié)前后農(nóng)歷同期的平均累庫速度，預測2023年春節(jié)后的庫存峰值為1443萬噸，峰值將處于近7年季節(jié)性適中水平。地產(chǎn)利好政策頻出且基建逆周期調(diào)節(jié)將進一步加碼，節(jié)后去庫階段消費預期較好，但考慮“金三銀四”對鋼材消費實際帶動有限，春節(jié)后庫存峰值或達近7年適中水平，整體驅(qū)動方向不是特別明確。但考慮鋼廠虧損估值較低，若盤面價格低于冬儲鎖價區(qū)間，建議貿(mào)易商在螺紋鋼2305合約3900元/噸左右可擇機少量冬儲。

圖為春節(jié)前后螺紋鋼產(chǎn)量變化