日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。其中，降低存款準(zhǔn)備金率是滿足貨幣信貸增長對(duì)中長期流動(dòng)性需求的常規(guī)手段。年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)已于近日落地，加上今年4月落地的首次降準(zhǔn)，兩次降準(zhǔn)共降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)、釋放長期資金超萬億元，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率降至約7.8%。

專家認(rèn)為，適時(shí)適度降準(zhǔn)，體現(xiàn)了貨幣政策的前瞻性，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)市場主體信心。

為穩(wěn)增長提供適宜流動(dòng)性

人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，降準(zhǔn)有以下三方面作用：一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。

在專家看來，央行此次降準(zhǔn)傳遞的主要信號(hào)之一就是為穩(wěn)增長、寬信用、降成本提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

“降準(zhǔn)釋放的資金沒有成本和到期期限，這為金融機(jī)構(gòu)提供了長期、無成本的資金來源，有助于提升金融機(jī)構(gòu)信貸投放能力，為企業(yè)提供充足的中長期信貸支持。”中國銀行研究院研究員梁斯表示，由于降準(zhǔn)釋放的資金沒有利息成本，能夠幫助金融機(jī)構(gòu)緩解財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這也會(huì)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同步降低企業(yè)的利息成本。

央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度以來，企業(yè)中長期信貸需求同比連續(xù)保持多增態(tài)勢。即使10月份金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)疲弱，但企（事）業(yè)單位中長期貸款依然增加4623億元，同比多增2433億元，延續(xù)了8月份以來的良好勢頭，這意味著企業(yè)對(duì)中長期資金的需求在持續(xù)回暖。而此前央行發(fā)布的《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也提出，將引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬同樣認(rèn)為，降準(zhǔn)的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列穩(wěn)增長政策發(fā)力的需要，寬信用需要寬貨幣的配合。

“考慮到四季度經(jīng)濟(jì)在全年中分量最重，是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，需要貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長，提振信心。”溫彬表示，在當(dāng)前物價(jià)、匯率壓力階段性緩解之時(shí)，貨幣政策首要目標(biāo)相機(jī)抉擇、適時(shí)調(diào)整，通過降準(zhǔn)來保持流動(dòng)性合理充裕，支持信貸發(fā)力，對(duì)于穩(wěn)增長保就業(yè)意義重大。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5000億元，有助于保持四季度貨幣信貸總量合理增長，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

與此同時(shí)，在仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟看來，此次全面降準(zhǔn)將有利于滿足和進(jìn)一步釋放居民剛需、改善型按揭貸款需求，提高居民購房意愿與能力，促進(jìn)房地產(chǎn)市場銷售。

鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)

自央行宣布降準(zhǔn)以來，市場對(duì)于資金未來的預(yù)期已有所改善。而隨著降準(zhǔn)的落地，具有市場資金面風(fēng)向標(biāo)意義的同業(yè)存單等市場利率近期已出現(xiàn)下行趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，1年期同業(yè)存單利率（股份行）12月5日為2.45%，較前一個(gè)交易日下行0.05個(gè)百分點(diǎn)，相比11月23日這一下半年以來的最高值下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

“進(jìn)入11月以來，市場資金面確實(shí)出現(xiàn)偏緊態(tài)勢。此前政策性開發(fā)性金融工具加快落地、專項(xiàng)債結(jié)存限額集中發(fā)行等吸收了大量流動(dòng)性，疊加防疫政策優(yōu)化以及穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力等影響了市場預(yù)期，市場利率持續(xù)攀升。”溫彬表示，截至11月中旬，同業(yè)存單、國債收益率等都升至近幾個(gè)月最高水平。債市利率的快速上行引發(fā)了理財(cái)贖回潮，“產(chǎn)品贖回—被迫拋售—凈值下跌—產(chǎn)品贖回”的負(fù)反饋過程，使資金面進(jìn)一步收緊。

11月中旬之后，盡管央行已通過加大逆回購規(guī)模引導(dǎo)市場利率回落，但考慮到債市調(diào)整尚未結(jié)束，以及12月和明年1月仍有5000億元和7000億元中期借款便利（MLF）到期，疊加春節(jié)臨近、專項(xiàng)債提前發(fā)行等因素，都使得降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的必要性增強(qiáng)，以此來避免市場波動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

溫彬分析認(rèn)為，從金融市場角度看，降準(zhǔn)為金融市場運(yùn)行提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，降準(zhǔn)有助于提高貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而助力實(shí)現(xiàn)寬信用目標(biāo)。“相比于MLF等渠道，降準(zhǔn)能夠提供更為長期穩(wěn)定的資金來源，并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金投向受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)和中小微企業(yè)，以及當(dāng)前政策著力扶持的房地產(chǎn)業(yè)。降準(zhǔn)帶來的資金成本節(jié)約，有望優(yōu)先向這些重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。”

對(duì)于股市債市的影響，專家認(rèn)為，降準(zhǔn)有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了股市長期的表現(xiàn)。在東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳看來，降準(zhǔn)落地有利于改善資金面，對(duì)債市中短端的利好更加明確，有望帶動(dòng)此前因資金面收斂而大幅走高的短端利率進(jìn)一步下行；資金面擔(dān)憂緩和對(duì)長端也有利，但在穩(wěn)增長政策力度加碼、寬信用預(yù)期升溫?cái)_動(dòng)下，長端利率下行阻力較大，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間10年期國債利率將在2.75%—2.85%之間震蕩。

此外，東方金誠首席宏觀分析師王青分析認(rèn)為，本次降準(zhǔn)落地后，12月5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)的概率大幅度上升。當(dāng)前政策面穩(wěn)樓市力度正在持續(xù)加碼。如果說以上兩項(xiàng)政策更多針對(duì)樓市供給端發(fā)力，未來下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)則主要指向需求端。

貨幣政策保持穩(wěn)健基調(diào)不變

降準(zhǔn)落地后，接下來是否會(huì)降息？貨幣政策下一步如何走？成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

“作為近年來少數(shù)幾個(gè)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，我國貨幣政策近年來雖然加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，但一直保持穩(wěn)健的基調(diào)不變，并未超發(fā)貨幣，未實(shí)施‘大水漫灌’等寬松手段。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，而且我國物價(jià)水平保持基本穩(wěn)定，通脹形勢溫和可控，未來通脹壓力并不大。我國金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%，還處于相對(duì)較高的水平。因此，未來降準(zhǔn)還有一定空間。

“今年兩次降準(zhǔn)都是25個(gè)基點(diǎn)，從珍惜正常貨幣政策空間角度來看，不排除這可能成為未來降準(zhǔn)的新標(biāo)尺。”溫彬認(rèn)為，至于降準(zhǔn)能否觸發(fā)隨后的LPR下調(diào)，仍需觀望。預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)將不足以帶動(dòng)12月LPR的全面下調(diào)。但考慮到近期穩(wěn)樓市政策正在全面加碼，不排除5年期以上LPR小幅下調(diào)的可能性。

12月6日召開的中央政治局會(huì)議指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。近年來，穩(wěn)健貨幣政策不僅有總量上的支持，也有結(jié)構(gòu)上的特色。比如，聚焦供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的堵點(diǎn)、難點(diǎn)，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營企業(yè)等領(lǐng)域的金融服務(wù)，推動(dòng)普惠金融“量增、面擴(kuò)、價(jià)降”。

專家認(rèn)為，此次降準(zhǔn)雖為全面降準(zhǔn)，但并不意味著貨幣政策就此轉(zhuǎn)向。未來，央行將繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，著力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。