回顧上周（11.21-11.25），銀行間市場資金面整體平穩(wěn)寬松，隔夜利率低位運(yùn)行，其中DR001、R001分別維持在1.0%、1.1%附近，周三分別低至0.87%、1.00%，全周均值較此前一周大幅下行67BP、64BP；DR007和R007前三日持續(xù)走低，至周四可以跨月末起轉(zhuǎn)為上行，全周均值環(huán)比下行21BP、5BP。

同時(shí)銀行間質(zhì)押式回購成交量也大幅回升，據(jù)廣發(fā)證券劉郁統(tǒng)計(jì)，上周銀行間質(zhì)押式回購成交量均值為6.10萬億元，較前一周的5.19萬億元大幅走高，其中周四達(dá)到了6.39萬億元的高點(diǎn)。且隔夜資金成交量也同步回升，周均值為5.27萬億元，相比之下此前一周為4.42萬億元。

本周雖包含跨月時(shí)點(diǎn)，但政府債繳款及逆回購到期規(guī)模均相對(duì)較小，疊加跨月后財(cái)政支出及央行降準(zhǔn)可提供雙重支撐，短期內(nèi)流動(dòng)性仍大概率無憂。

具體來看，本周（11.28-12.02）資金面的擾動(dòng)因素將主要集中在以下方面。一是跨月資金需求顯現(xiàn)。本周三為11月的最后一個(gè)交易日，屆時(shí)資金面或出現(xiàn)一定波動(dòng)。

“不過在月末財(cái)政資金和央行降準(zhǔn)的雙重支撐下，預(yù)計(jì)跨月后資金面將重回均衡偏松態(tài)勢(shì)。”中信證券固定收益部在研報(bào)中指出，據(jù)其測算，本月末財(cái)政集中支出規(guī)模預(yù)計(jì)在3.4萬億元。

而降準(zhǔn)方面，人民銀行25日宣布，決定于12月5日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率由此前的8.1%降至7.8%。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5000億元。

有交易員表示，降準(zhǔn)將至提振市場資金面樂觀情緒，年末流動(dòng)性擔(dān)憂消退，當(dāng)前市場機(jī)構(gòu)融出積極，短期流動(dòng)性無憂。

二是政府債繳款影響相對(duì)有限。據(jù)中信證券固定收益部測算，本周將發(fā)行政府債券約2000億元，凈融資約1300億元，政府債發(fā)行、凈融資規(guī)模環(huán)比變化均不大，對(duì)資金面的整體影響較為有限。

三是逆回購到期規(guī)模相對(duì)較小。相比于上周的4010億元逆回購集中到期，本周公開市場到期規(guī)模僅230億元，其中周一至周五分別為30億、20億、20億、80億、80億元，對(duì)資金面整體影響有限。此外，本周還將有約3687億元同業(yè)存單到期，也低于此前一周的約4325億元。

再往后看，信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，流動(dòng)性的友好窗口仍在存續(xù)。一是今年內(nèi)至明年初，流動(dòng)性有多項(xiàng)補(bǔ)充渠道。包括降準(zhǔn)，以設(shè)備更新、科創(chuàng)專項(xiàng)再貸款為主的再貸款工具，以及抵押補(bǔ)充貸款PSL、年末財(cái)政支出等。

二是短期內(nèi)地產(chǎn)融資修復(fù)幅度如何、能夠造成多大流動(dòng)性消耗，仍有待觀察。“綜合來看，我們判斷年內(nèi)至明年1月中下旬，都是流動(dòng)性的友好窗口。”解運(yùn)亮說。

受資金面變化影響，28日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜及可以跨月的7天期品種轉(zhuǎn)漲，14天品種下行近10BP。其中，隔夜Shibor漲1.20BP，報(bào)1.0330%；7天Shibor漲13.70BP，報(bào)1.8810%；14天Shibor跌9.00BP，報(bào)1.8700%。