近日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在《黨的二十大報(bào)告輔導(dǎo)讀本》中發(fā)表文章《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》。易綱在文中表示，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，要圍繞黨的二十大確立的金融改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，做好多項(xiàng)工作。其中之一是“完善貨幣政策體系，維護(hù)幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。易綱提到，要“健全貨幣政策調(diào)控機(jī)制。健全基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，強(qiáng)化流動(dòng)性、資本和利率約束的長(zhǎng)效機(jī)制。發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準(zhǔn)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”。

多位分析人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，健全貨幣政策調(diào)控機(jī)制，發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，將有效提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，充分發(fā)揮其跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

進(jìn)一步完善貨幣政策

數(shù)量調(diào)控機(jī)制

近年來(lái)，我國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制逐步向市場(chǎng)化、精準(zhǔn)化方向轉(zhuǎn)型。例如，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率；針對(duì)特定支持領(lǐng)域，設(shè)立了普惠養(yǎng)老、支持煤炭清潔高效利用、物流運(yùn)輸、設(shè)備更新等方面的專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。

對(duì)于“健全基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，強(qiáng)化流動(dòng)性、資本和利率約束的長(zhǎng)效機(jī)制”的表述，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，重點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步完善貨幣政策數(shù)量調(diào)控機(jī)制，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，最終實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定目標(biāo)。

就“基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”而言，現(xiàn)階段已由前期主要通過(guò)外匯占款投放，轉(zhuǎn)向通過(guò)中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具投放，基礎(chǔ)貨幣投放的可控性明顯增強(qiáng)。同時(shí)，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策政策工具也會(huì)發(fā)揮一定的基礎(chǔ)貨幣投放輔助作用。

王青預(yù)計(jì)，未來(lái)基礎(chǔ)貨幣仍將主要通過(guò)央行各類貨幣政策工具投放。在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至合理水平后，基礎(chǔ)貨幣投放在調(diào)控貨幣供應(yīng)量總體水平中的作用將進(jìn)一步上升。

就“貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制”來(lái)說(shuō)，目前主要通過(guò)對(duì)銀行信貸的投放來(lái)實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)，央行持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動(dòng)性、資本和利率三大約束。比如，以永續(xù)債為突破口推動(dòng)銀行多渠道補(bǔ)資本，緩解資本約束。

對(duì)于下一階段健全貨幣政策調(diào)控機(jī)制的主要發(fā)力點(diǎn)，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，要在維持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，緩解對(duì)資本和利率約束，具體措施包括加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的投放力度，以及繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革等。

定向金融工具

有升級(jí)加碼空間

近年來(lái)，央行在總量上堅(jiān)持合理充裕，機(jī)制上注重市場(chǎng)引導(dǎo)，結(jié)構(gòu)上強(qiáng)化精準(zhǔn)滴灌，積極構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效機(jī)制，努力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。

對(duì)于下一階段如何更好地“發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準(zhǔn)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，明明認(rèn)為，從總量層面來(lái)說(shuō)，隨著海外加息節(jié)奏放緩，我國(guó)總量政策的外部制約消退，在寬信用降成本目標(biāo)下，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)和降息工具將會(huì)相機(jī)推出。從結(jié)構(gòu)層面來(lái)說(shuō)，一方面，要利用好政策效果觀察期，分析研判各類工具的實(shí)際成效，并不斷推陳出新；另一方面，要密切關(guān)注支持領(lǐng)域的修復(fù)情況，做到“有進(jìn)有退”，避免投放的流動(dòng)性過(guò)剩。

在明明看來(lái)，總量和結(jié)構(gòu)并重將有效避免貨幣超發(fā)、流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象。由于降準(zhǔn)和降息等總量工具對(duì)于流動(dòng)性市場(chǎng)的量?jī)r(jià)均有較大影響，因此每次實(shí)施的幅度相對(duì)有限，而配合定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，就能在不引起貨幣超發(fā)的前提下實(shí)現(xiàn)對(duì)具體領(lǐng)域的金融支持。

“貨幣政策總量功能主要體現(xiàn)在跨周期和逆周期調(diào)節(jié)方面，而結(jié)構(gòu)功能則是引導(dǎo)金融資源流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板。”王青表示，發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，在總量上要體現(xiàn)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，同時(shí)還要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)性特征，引導(dǎo)信貸增速適時(shí)上升或下調(diào)，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的同時(shí)，確保一段時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

王青進(jìn)一步表示，在“精準(zhǔn)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”方面，主要是通過(guò)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、政策性金融工具，如支小再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等，必要時(shí)結(jié)合財(cái)政貼息等措施，引導(dǎo)金融資源在特定時(shí)間段流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。就當(dāng)前而言，重點(diǎn)領(lǐng)域包括基建投資、制造業(yè)投資，薄弱環(huán)節(jié)主要是小微企業(yè)、民間投資。預(yù)計(jì)下一步視具體需求情況，以上定向金融工具都有升級(jí)加碼或進(jìn)一步設(shè)立的可能。