利率市場化改革是金融領(lǐng)域最重要的改革之一。近期，人民銀行在《深入推進(jìn)利率市場化改革》一文中指出，黨的十九大以來，按照黨中央決策部署，人民銀行持續(xù)深化利率市場化改革。重點(diǎn)推進(jìn)貸款市場報價利率改革，建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，以改革的辦法推動實際貸款利率明顯下行。LPR改革以來，企業(yè)貸款利率從2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，創(chuàng)有統(tǒng)計以來最低水平。

改革步伐加快

近年來重點(diǎn)推進(jìn)的LPR改革是貸款利率“兩軌并一軌”工作的重要一步，是利率市場化改革的關(guān)鍵一環(huán)。

近年來，LPR改革成效凸顯。2019年8月，人民銀行推動改革完善LPR報價形成機(jī)制。改革后的LPR由報價行根據(jù)對最優(yōu)質(zhì)客戶實際執(zhí)行的貸款利率，綜合考慮資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素，在中期借貸便利（MLF）利率的基礎(chǔ)上形成市場化報價。目前，LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分貸款已參考LPR定價。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，近十年來，利率市場化步伐加快，印象最為深刻的正是改革完善LPR，這有助于提升貨幣政策傳導(dǎo)效果，提高金融資源配置效率。

LPR改革更促進(jìn)了貸款利率“兩軌并一軌”。光大證券首席固定收益分析師張旭表示，在LPR改革前的很長一段時間內(nèi)，我國貸款實際利率同時受到市場利率和貸款基準(zhǔn)利率兩個因素的影響，即常說的利率“雙軌制”。“雙軌制”導(dǎo)致市場價格扭曲，阻礙了政策信號向貸款實際利率的傳導(dǎo)，更影響了貨幣政策的實施效果。

2019年8月，人民銀行創(chuàng)新推出了LPR在中期借貸便利利率上加點(diǎn)的形成方式。張旭認(rèn)為，這成為破解“雙軌制”的關(guān)鍵。LPR改革最終實現(xiàn)了貸款利率“兩軌并一軌”，使得LPR以及貸款實際利率的市場化程度都明顯提高。

LPR改革更讓實體經(jīng)濟(jì)得到了真金白銀的實惠。LPR由銀行報價形成，可更為充分地反映市場供求變化，市場化程度更高，在市場利率整體下行的背景下，有利于促進(jìn)降低實際貸款利率。LPR改革以來，企業(yè)貸款利率創(chuàng)有統(tǒng)計以來最低水平。董希淼表示，LPR改革有三方面積極作用：一是取代貸款基準(zhǔn)利率成為銀行貸款定價的定價基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分貸款已參考LPR定價。二是進(jìn)一步疏通了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貸款利率與LPR掛鉤，LPR與公開市場操作利率掛鉤，政策利率變化將及時傳導(dǎo)到貸款利率。三是引導(dǎo)貸款實際利率下行，從而降低實體經(jīng)濟(jì)和居民部門融資成本。由此，貸款利率市場化基本實現(xiàn)。

舉措穩(wěn)步推出

近年來，在貸款利率市場化加快推進(jìn)的同時，存款利率市場化改革也在穩(wěn)步推進(jìn)。

一系列改革舉措有序推出：2021年6月，人民銀行指導(dǎo)市場利率定價自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準(zhǔn)利率浮動倍數(shù)形成改為加點(diǎn)確定，消除了存款利率上限的杠桿效應(yīng)，優(yōu)化了定期存款利率期限結(jié)構(gòu)。2022年4月，推動自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。

“總體上看，推動自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，有利于銀行存款利率市場化程度的提高，且有利于穩(wěn)定銀行的負(fù)債成本。”張旭認(rèn)為，這不僅起到了引導(dǎo)存款利率下行的作用，還充分尊重了不同銀行間的差異，讓市場主體自我決策并獲得相應(yīng)的收益、承擔(dān)相應(yīng)的成本。

面對不同銀行之間差異化的存款利率，儲戶也有了更大的選擇權(quán)。張旭表示，這樣一來，存款利率能更多地由市場供求來決定，市場能更好地發(fā)揮出其在存款資源配置中的決定性作用。

存款利率市場化調(diào)整機(jī)制建立后，存款利率很快出現(xiàn)了變化。許多銀行已根據(jù)債券市場以及貸款市場利率靈活自主地對包括掛牌利率在內(nèi)的存款利率進(jìn)行了調(diào)整。2022年9月中旬，國有商業(yè)銀行主動下調(diào)了存款利率，帶動其他銀行跟隨調(diào)整，其中很多銀行還自2015年10月以來首次調(diào)整了存款掛牌利率。這是銀行加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理、穩(wěn)定負(fù)債成本的主動行為，顯示存款利率市場化改革邁進(jìn)了重要一步。

張旭表示，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)下調(diào)存款利率的效果傳導(dǎo)至貸款端后，能使企業(yè)的融資成本進(jìn)一步降低，從而激發(fā)出更多的融資需求。

各方形成合力

近10年來，利率市場化碩果累累，利率管制基本放開，金融資源配置效率大大提升。目前，利率市場化已經(jīng)駛?cè)肷钏畢^(qū)。

利率市場化改革取得重要進(jìn)展的同時，仍有一些“硬骨頭”亟待解決。董希淼表示，相較于貸款利率市場化，存款利率市場化仍有待穩(wěn)步推進(jìn)。在下一步推進(jìn)存款利率市場化過程中，仍需要平衡好兩難——如果不實質(zhì)性放開存款利率管制，存款基準(zhǔn)利率與市場利率“兩軌”或?qū)е率袌鰞r格扭曲；如果完全放開，則容易引發(fā)存款市場不理性競爭行為，部分銀行可能盲目推高存款利率。當(dāng)前，應(yīng)抓住市場流動性較為充裕、存款增長較快的有利條件，積極穩(wěn)妥推進(jìn)存款利率市場化改革，不斷提高存款利率市場化程度。

“下一階段的利率市場化改革應(yīng)從‘有沒有’轉(zhuǎn)向應(yīng)用得‘好不好’。”張旭表示，在貸款利率方面，接下來可進(jìn)一步暢通貸款利率傳導(dǎo)渠道，推動降低企業(yè)綜合融資成本。同時，發(fā)揮LPR改革在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的潛力，通過內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）優(yōu)惠等方式激發(fā)銀行支持小微企業(yè)的積極性，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。存款利率方面，可進(jìn)一步加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，落實存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，充分發(fā)揮利率自律機(jī)制作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，并督促銀行將政策紅利傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)。

在貨幣市場利率方面，張旭建議，可進(jìn)一步創(chuàng)新和擴(kuò)大存款類金融機(jī)構(gòu)間債券回購利率在金融產(chǎn)品中的運(yùn)用，將其培育成金融市場定價的關(guān)鍵性參考指標(biāo)。如鼓勵發(fā)行以該類利率為參考的浮息債、鼓勵金融機(jī)構(gòu)參考該類利率開展同業(yè)業(yè)務(wù)、推動金融機(jī)構(gòu)以相關(guān)利率為參考開展利率互換交易等。在債券市場收益率方面，還可通過提高市場流動性等方式進(jìn)一步夯實國債收益率曲線的市場基礎(chǔ)，按市場化原則進(jìn)行收益率曲線的培育，增強(qiáng)其影響力。

張旭表示，利率市場化改革也不可能單兵突進(jìn)。解決 “好不好”的問題，更關(guān)鍵是要推動各方形成合力，與其他各項改革協(xié)調(diào)推進(jìn)。

對于下一步的改革，人民銀行表示，將繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革，持續(xù)釋放LPR改革效能，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，充分發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制重要作用，推動提升利率市場化程度，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮好利率杠桿的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)金融資源優(yōu)化配置，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。