數(shù)據(jù)公布后，掉期市場(chǎng)完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)短期利率交易員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息100個(gè)基點(diǎn)的概率約為十分之一，高于CPI出爐前的零概率，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率在2023年3月升至4.75%—5%區(qū)間的可能性越來(lái)越大。

不斷飆升的通脹數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)實(shí)困境，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過持續(xù)激進(jìn)的緊縮舉措來(lái)有效抑制通脹上行，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放緩似乎到來(lái)得更快。那么，這場(chǎng)歷史性大通脹的罪魁禍?zhǔn)资钦l(shuí)？目前美國(guó)通脹形勢(shì)究竟如何？美聯(lián)儲(chǔ)為何要不惜代價(jià)去抑制通脹？后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)如何變化？期貨日?qǐng)?bào)記者就此問題采訪了相關(guān)專業(yè)人士。

美國(guó)本輪高通脹從何而來(lái)？

縱觀美國(guó)本輪通脹的演變歷程，上海中期期貨研究所金屬分析師李白瑜認(rèn)為，自美聯(lián)儲(chǔ)2020年3月采取無(wú)限量QE以來(lái)，美國(guó)的通脹中樞持續(xù)飆升。除“大放水”引發(fā)物價(jià)“水漲船高”外，疫情全球大流行對(duì)供應(yīng)鏈造成持續(xù)沖擊，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源價(jià)格不斷攀升，以及美國(guó)挑起的逆全球化迫使產(chǎn)業(yè)鏈回歸人工成本高昂的本土，都是美國(guó)通脹居高不下的重要原因。

“可以說，流動(dòng)性泛濫遇上商品短缺，全球供應(yīng)鏈問題與能源、糧食問題并存，最終導(dǎo)致全球通脹持續(xù)飆升。”方正中期期貨資深分析師史家亮對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說，在上述因素的綜合影響下，美國(guó)方面無(wú)論商品項(xiàng)還是服務(wù)項(xiàng)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，而能源項(xiàng)表現(xiàn)得尤為突出。具體來(lái)看，在核心商品項(xiàng)中，能源和食品均因?yàn)槟茉磫栴}和糧食問題表現(xiàn)強(qiáng)勁；而在核心服務(wù)項(xiàng)中，勞動(dòng)供給、薪資、房租等表現(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，因此商品和服務(wù)項(xiàng)價(jià)格的全局性上漲，推動(dòng)本輪美國(guó)通脹站上歷史性高位。

史家亮認(rèn)為，本輪通脹遲遲得不到控制，原因是多方面的：一是本輪通脹是大范圍通脹，是供需兩端與供應(yīng)鏈等全局性的，而加速收緊貨幣政策僅是從需求端抑制通脹，效果有限。二是地緣政治沖突仍未得到有效解決，將會(huì)繼續(xù)影響通脹表現(xiàn)。三是疫情沖擊依然存在，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷升溫，美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然泛濫，而疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈危機(jī)依然存在，供不應(yīng)求的基本面短期難以發(fā)生根本性變化。

當(dāng)前美國(guó)通脹有哪些核心矛盾？

李白瑜表示，自美聯(lián)儲(chǔ)今年3月啟動(dòng)加息、6月啟動(dòng)縮表以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)總量需求受到一定抑制，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期開始拐頭。美國(guó)通脹自6月見頂以來(lái)，連續(xù)3個(gè)月回落，但回落幅度似乎極為有限。當(dāng)前地緣政治動(dòng)蕩博弈加劇，通脹仍具有很強(qiáng)的黏性，未來(lái)大概率將以非常緩慢的節(jié)奏下修。

從本次美國(guó)9月CPI同比數(shù)據(jù)來(lái)看，9月住房租金、食品等相關(guān)消費(fèi)的拉動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，能源價(jià)格的拉動(dòng)有所減弱。她認(rèn)為，未來(lái)能源價(jià)格仍將是影響通脹的關(guān)鍵因素，OPEC+決定從11月起將原油日產(chǎn)量削減200萬(wàn)桶，相當(dāng)于全球石油需求量的2%左右。可以看出，在支撐原油價(jià)格這一問題上，OPEC+表現(xiàn)出了空前的決心，能源價(jià)格仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰也表示，當(dāng)前美國(guó)通脹問題主要體現(xiàn)在能源價(jià)格難降以及核心通脹高企上。能源價(jià)格再度上漲使得CPI回落速度可能放緩。7—8月國(guó)際原油價(jià)格自高點(diǎn)回落之后，美國(guó)CPI也隨之出現(xiàn)了一個(gè)明顯的回落趨勢(shì)，預(yù)計(jì)9月CPI仍將保持這一趨勢(shì)。

“但自10月以來(lái)，在俄烏沖突升級(jí)和OPEC+大規(guī)模減產(chǎn)的背景下，國(guó)際油價(jià)再度出現(xiàn)一輪明顯上漲，且從目前來(lái)看油價(jià)短期內(nèi)大幅下降的空間有限，因此能源價(jià)格可能再度成為通脹回落的重要擾動(dòng)因素。”吳梓杰表示，美國(guó)核心CPI目前已經(jīng)逐漸取代能源價(jià)格成為這一階段通脹的主要矛盾。由于核心CPI的主要驅(qū)動(dòng)因素房屋租金和勞動(dòng)力成本仍有進(jìn)一步上行的趨勢(shì)，因此美國(guó)的核心CPI存在超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

在中信建投期貨宏觀分析師王彥青看來(lái)，當(dāng)下美國(guó)通脹壓力主要來(lái)自食品、能源價(jià)格以及前期房地產(chǎn)繁榮帶來(lái)的房租高增長(zhǎng)。一方面，美國(guó)高通脹的黏性主要是由俄烏沖突持續(xù)升級(jí)造成的。在地緣沖突的影響下，全球的食品運(yùn)輸以及能源供應(yīng)均受到一定影響，而美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)類主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家，因此社會(huì)消費(fèi)品成本的增加直接推升了通脹。另一方面，美國(guó)房地產(chǎn)在2021年至2022年上半年經(jīng)歷了一輪明顯的繁榮期，房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)房租水漲船高，而房租大約領(lǐng)先美國(guó)通脹中的租金分項(xiàng)一年半，因此未來(lái)一年多的時(shí)間內(nèi)，房租成本將會(huì)對(duì)美國(guó)通脹起到明顯的支持作用。

美聯(lián)儲(chǔ)為何不惜代價(jià)解決通脹？

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，強(qiáng)勁加息不斷為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)似乎仍不惜一切代價(jià)想要壓低通脹。在日前公布的美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要中，與會(huì)者指出通脹率仍然高得“令人無(wú)法接受”，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍有意在貨幣政策上采取激進(jìn)的立場(chǎng)，因過早結(jié)束旨在抑制通脹的緊縮貨幣政策將付出高昂的成本。不過，也有少量聲音表示，調(diào)整收緊政策的步伐以減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)也非常重要。

李白瑜告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)之所以堅(jiān)持引導(dǎo)鷹派的加息預(yù)期，一方面是因?yàn)檫^高的通脹已經(jīng)開始反噬經(jīng)濟(jì)，侵蝕消費(fèi)者的購(gòu)買力，美聯(lián)儲(chǔ)必須通過收緊貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，與美國(guó)11月的中期選舉有一定關(guān)聯(lián)，從美媒近期的民意調(diào)查來(lái)看，通脹成為當(dāng)前美國(guó)選民最為關(guān)心的議題。

在吳梓杰看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不惜代價(jià)控制通脹主要有兩方面原因：一是穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)最重要的長(zhǎng)期政策目標(biāo)之一。在當(dāng)前通脹遠(yuǎn)高于2%錨定目標(biāo)的情況下，盡快控制通脹是聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)所在。二是美聯(lián)儲(chǔ)需要通過表達(dá)強(qiáng)硬的控通脹態(tài)度來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期通脹的回落，并由此引導(dǎo)通脹更高效地回落。1970年的經(jīng)驗(yàn)表明，若預(yù)期通脹無(wú)法回落，則預(yù)期通脹將會(huì)成為通脹持續(xù)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/span>

美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑會(huì)如何演變？

從當(dāng)前來(lái)看，史家亮認(rèn)為，盡管整體通脹繼續(xù)小幅回落，但距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)仍有較大的距離，而核心通脹仍維持高位，且9月通脹各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均強(qiáng)于預(yù)期，這強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)將在11月會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

吳梓杰表示，在當(dāng)前核心通脹尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在11月保持75個(gè)基點(diǎn)的加息力度。而在基準(zhǔn)假設(shè)下，年內(nèi)美國(guó)通脹都將保持較大的黏性，美聯(lián)儲(chǔ)也將保持鷹派政策。但明年隨著CPI高基數(shù)的到來(lái)，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的走弱，美聯(lián)儲(chǔ)或在明年二季度放緩加息節(jié)奏。

“從今年剩余的時(shí)間看，考慮到當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，美聯(lián)儲(chǔ)大概率要把預(yù)期拉滿，我們傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)11月仍將大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，11月和12月累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率定格在4.25%—4.5%。”李白瑜說。

王彥青告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)目前更關(guān)注的是長(zhǎng)期的通脹預(yù)期，如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然能維持在一個(gè)逐漸回落的趨勢(shì)中，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將會(huì)貫徹到底，即加息到一定程度（比如4%—4.5%），然后將利率水平維持在高位，直到通脹最終回落。“由于此次通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，預(yù)計(jì)后期美聯(lián)儲(chǔ)在措辭上會(huì)再次向市場(chǎng)透露鷹派信息。”

李白瑜表示，考慮到美國(guó)或于明年上半年步入實(shí)質(zhì)性衰退，預(yù)計(jì)明年一季度開始美聯(lián)儲(chǔ)將減少加息幅度直至停止加息。不過需要注意的是，若地緣政治沖突進(jìn)一步升級(jí)，或者OPEC+持續(xù)大規(guī)模減產(chǎn)，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格再度攀升，那么美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能繼續(xù)保持激進(jìn)的加息路徑。