2022下半年——供給順勢(shì)壓減：今年四月，國家發(fā)改委明確提出將繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作。與去年不同的是，去年為逆勢(shì)壓減而今年是順勢(shì)壓減。因此今年的行政限產(chǎn)雖未提出嚴(yán)格要求，但在需求羸弱的情況下，1-5月粗鋼產(chǎn)量已同比減少8.7%。為實(shí)現(xiàn)全年壓減目標(biāo)，6-12月產(chǎn)量仍需較目前水平減少3.7%。實(shí)際上，即便沒有行政限產(chǎn)，鋼廠在持續(xù)虧損下仍具備主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，因此下半年供應(yīng)減量的可能性較高。

2022下半年——需求觸底反彈：鋼鐵需求在 2021年6月開始見頂回落進(jìn)入負(fù)增區(qū)間，驅(qū)動(dòng)力主要來自地產(chǎn)的下行，地產(chǎn)在長期繁榮后累積了較大均值回歸壓力。根據(jù)我們測(cè)算，2014-2020期間累計(jì)透支量46329萬平方米，若假設(shè)2022年完成回調(diào)，增速回歸合理區(qū)間，那么2022年銷售面積同比增速需在-19%水平。1-5月累計(jì)同比增速為-23.6%，單月最低-39%，因此下半年地產(chǎn)雖仍有下行空間，但增速有望觸底回升。此外，若地產(chǎn)端貢獻(xiàn)-19%的需求增速，那么需要基建與工業(yè)增長10-15%才可以將需求總量拉至正增長，這是一個(gè)不容易實(shí)現(xiàn)的增速。盡管全年需求負(fù)增格局較難扭轉(zhuǎn)，但可以看到下半年基建與工業(yè)的邊際改善。總體上，我們認(rèn)為目前需求筑底基本完成，下半年將觸底反彈。

鐵礦供需趨松，價(jià)格具備下行空間：鐵礦石供應(yīng)方面，鐵礦石剛性增量主要來自四大礦山。2022年四大礦山預(yù)計(jì)總量為10.84-11.27億噸，取中位數(shù)增量預(yù)計(jì)為2850萬噸。受疫情以及極端天氣影響，一季度四大礦山整體發(fā)運(yùn)及生產(chǎn)情況低于去年同期水平。隨著各礦山在建項(xiàng)目陸續(xù)在下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年鐵礦石供應(yīng)將有所增加。國內(nèi)礦山在基石計(jì)劃助推下，增產(chǎn)的可能性進(jìn)一步提升。需求方面，國內(nèi)鐵礦石需求將因下半年粗鋼月均產(chǎn)量收緊而減弱，海外在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的背景下，鋼鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)同樣較難實(shí)現(xiàn)增長。全球鋼鐵需求收縮疊加鐵礦石剛性供給小幅增加以及下半年發(fā)運(yùn)節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)下半年鐵礦石基本面趨于寬松，礦價(jià)仍有下行空間。

投資策略——供需基本面好轉(zhuǎn)，噸鋼盈利修復(fù)：在嚴(yán)禁新增粗鋼產(chǎn)能以及限產(chǎn)的背景下，鋼鐵供給失去彈性，因此一旦需求端出現(xiàn)改善，價(jià)格和盈利將顯示出更大的增長空間。上半年疫情催化下需求加速探底，市場信心也隨之減弱，但至暗時(shí)刻已經(jīng)接近尾聲。下半年行業(yè)噸鋼盈利水平將從不同層面獲得改善。短期噸鋼盈利改善的主導(dǎo)因素是需求的負(fù)反饋，原因在于目前鋼企盈利水平仍多處于虧損期間，但7-8月份處于需求淡季，需求啟動(dòng)相對(duì)緩慢，因此短期內(nèi)鋼企通過減產(chǎn)將壓力向上游傳導(dǎo)可行性更強(qiáng)，鋼價(jià)短期多震蕩。中長期，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的集中發(fā)力，需求觸底修復(fù)，鋼廠盈利將進(jìn)一步回暖。