供應端：維持高位
一、發(fā)貨量將面臨季節(jié)性回升
2022年1-5月份，我國共進口鐵礦4.46億噸，同比減少2399萬噸，其中澳礦累計同比增加13%，巴西礦累計同比減少8%，印度礦進口持續(xù)大幅下降，累計同比下降65%；除澳巴外，其他非主流礦則累計同比增加1%，整體出現(xiàn)明顯減少，但自5月開始，進口量出現(xiàn)企穩(wěn)回升。
截至6月20日，四大礦山共發(fā)運51754萬噸，同比去年下降813萬噸。分礦山來看，澳洲方面，根據(jù)其統(tǒng)計局出口數(shù)據(jù)，今年上半年發(fā)貨量基本持平。按照2021年年末的產量計劃，包括力拓、BHP和FMG等都有小幅增產目標。但一季度，受澳洲疫情、力拓置換礦山投產推遲等影響，這部分增量未能如期釋放。6月份以來，澳洲颶風天氣影響，整體發(fā)貨速度較同期依然偏慢。不過此前屢次推遲的力拓Gudai-Darri項目終于在6月份開始投產，為后期PB粉發(fā)貨量恢復奠定的前提。在無額外天氣、疫情等意外因素擾動下，澳洲發(fā)貨量有望季節(jié)性回升。
巴西方面，受持續(xù)降雨影響，包括Vale在內的一季度發(fā)貨量同比大幅降低。尤其是1、2月份，巴西單月發(fā)貨同比降幅連續(xù)達到20%。3-5月份以來，巴西發(fā)貨量逐漸恢復至去年水平?？傮w來看，上半年巴西受南部強降雨及大范圍檢修的影響，產量下滑顯著并影響發(fā)運量，但是其仍沒有調低發(fā)運目標，如此推斷，在降雨影響逐漸降低的情況下，Vale在下半年的發(fā)運要在年同比高位。
二、非主流礦山產量將有所下滑
非主流礦山方面，第一種情況以英美資源、Ferrexpo、Metinvest等為代表，受當?shù)靥鞖庖约耙咔榈挠绊?，鐵礦業(yè)務嚴重受限；烏克蘭地區(qū)的地緣政治問題則持續(xù)干擾鐵礦生產。第二種情況是澳大利亞和巴西的非主流礦山MRL和CSN為代表，現(xiàn)階段多投資于新產能擴張項目，力圖在鐵礦行業(yè)中進一步提升市占率，預計未來兩到三年內此類礦山仍有增量空間。整體而言，全球通脹延續(xù)疊加經濟增速放緩，鋼材需求見頂，以及地緣政治擾動等問題，隨著黑色品種價格的不斷走低，預計今年非主流礦價格優(yōu)勢不再，或將減少約3500萬噸的鐵礦產量。
印度方面，5月21日開始，印度突然提高其鐵礦石和鋼材的出口關稅，對所有粉礦出口關稅提高至50%，對球團礦出口征收45%關稅。按照這一稅率，普氏指數(shù)150-160美金以上，印度礦山出口才有利潤。因此，該稅率提升實質上必然造成印度礦退出海運供應市場。
國產礦方面，我國國產礦上半年受制于環(huán)保政策、疫情反復等因素的影響，1-5月份累計產量同比下降4%，復工復產效率不及預期；下半年，華北地區(qū)仍將受到環(huán)保政策的影響，產量難以有大的增幅。雖然思山嶺鐵礦計劃在9月投產，但現(xiàn)實不利因素較多，我們預計全年產量與去年持穩(wěn)。后續(xù)還需關注“基石”計劃的進一步落地情況。
需求端：逐步漸弱
一、低利潤影響，鐵水產量將逐步下滑
統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月份全國累計生產生鐵3.61億噸，累計同比降1262萬噸幅度3.4%。從季節(jié)圖來看，5月份的生鐵產量到達季節(jié)性歷史高位，日均產量達到260萬噸。1-5月份全國累計生產粗鋼4.35億噸，累計同比降3808萬噸幅度8%。
進入6月份，在鋼廠減產的背景下，247家鋼企日均鐵水產量出現(xiàn)拐頭，6月中上旬的增速放緩，至243.29萬噸年內高點。最新一期呈現(xiàn)環(huán)比回落，下降1.5%至239.65萬噸。隨著鋼材現(xiàn)實需求的減弱，限產政策逐步落地，同時廢鋼供給逐步增加，前期支撐生鐵產量的利多因素開始走軟，我們預計鐵水產量已基本見頂，預計7月開始鐵礦需求將出現(xiàn)環(huán)比下滑。同時鐵礦港口疏港量出現(xiàn)連續(xù)兩周下滑，鋼廠向廠內運輸?shù)V石的力度下滑，補庫需求有所減弱，或進一步壓制礦價。
二、港口去庫將有所放緩
截止至6月底，北方六大港到貨量走低，月末較月初下降7%至1148.60萬噸/日，處于中性水平。與下游需求相對應，45港日均疏港量高位回落，月平均值下降3%。45港口合計庫存依然延續(xù)去化，但節(jié)奏放緩，自6月初的-2.36%降至最新一期的-0.22%。在供應回升、需求走弱背景下，預計后市將轉為累庫態(tài)勢。
鋼廠庫存方面，鋼廠進口礦絕對庫存低位、日耗回升、庫消比中性：6月份，廠內環(huán)節(jié)的進口燒結粉礦庫存延續(xù)低位，下降8.8%至1462.52萬噸。與此同時，日耗量小幅走高，回升0.3%至54.59萬噸。庫存消費比則下降了9.2%至26.79，處于中性水平。
后市展望
綜合來看，目前海外主流礦山的供應處于季節(jié)性恢復期，四大礦山發(fā)運存在一定的增量；需求端，在鋼廠的主動減產下，國內需求出現(xiàn)拐點，環(huán)比走弱，伴隨的是港口庫存去化放緩。因此，下半年鐵礦石市場的供需關系將從緊俏趨于寬松，目前正處于轉折點。短期來看，考慮鐵水在6月份已經見頂回落，隨著鐵礦石發(fā)貨量持續(xù)同比釋放，若終端需求未見明顯起色，鋼廠壓力傳導至原料端僅是節(jié)奏問題，我們預計7月份的鐵礦石價格重心將伴隨鐵水下滑而持續(xù)回落。