1.1 進口和國產(chǎn)均減少，鐵礦石供給減量明顯
進口礦方面：2022年1-5月，我國鐵礦石進口4.47億噸，較去年下降2，393萬噸，累計同比下降5.10%，降幅較上月有所收窄；其中5月份進口鐵礦石9，258萬噸，當月同比增長3.70%，這是今年一月以來首次正增長；國產(chǎn)礦方面：1-5月份，我國國產(chǎn)鐵礦精粉1.09億噸，累計同比降404萬噸或-3.60%。綜合來看，我國1-5月份鐵礦石總供給減少近2，800萬噸，累計同比降4.80%。
1.2 粗鋼產(chǎn)量回升，廢鋼消費減少，鐵礦石消費環(huán)比大幅增加
據(jù)華泰期貨研究院測算，2022年1-5月，國內(nèi)粗鋼累計產(chǎn)量4.44億噸，累計同比降2，219萬噸或-4.8%，5月份粗鋼產(chǎn)量9，819萬噸，同比下降1.0%，降幅呈連續(xù)收縮態(tài)勢；1-5月，累計廢鋼消費近1.1億噸，累計同比大幅下降2，192萬噸或-16.7%，受疫情影響，4月和5月份加工廢鋼和社會回收廢鋼供給受到明顯影響，致使4月和5月廢鋼供給大幅減量，廢鋼消費下降幅度加大，4月和5月分別增長-21.1%和-24.2%；與此同時，隨著秋冬采暖季和冬奧會限產(chǎn)措施的退出，我國鐵水產(chǎn)量自一季度后回升較快，據(jù)測算，1-5月我國生鐵產(chǎn)量3.59億噸，基本與去年持平。其中5月份生鐵產(chǎn)量7，967萬噸，同比大幅增長9.4%；整體來看，1-5月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量減少，主要源于廢鋼消費的丟失，鐵礦石消費當前仍維持向好的態(tài)勢。
1.3 鐵礦石需求環(huán)比改善，鐵元素庫存連續(xù)去化
自去年11月以來，國內(nèi)鋼材消費環(huán)比回升，帶動原料消費大幅增加。通過對全口徑鐵礦石庫存和“鐵元素”庫存數(shù)據(jù)監(jiān)測，今年消費淡季鐵礦石總庫存和“鐵元素”累庫幅度大幅不及往年同期。而一旦鋼材消費啟動后，鐵礦石總庫存和“鐵元素”均處于快速去庫狀態(tài)，這就使得鐵礦石價格在今年一季度出現(xiàn)明顯上漲。
進入4月以來，疫情的蔓延使得國內(nèi)管控措施加大，鋼材消費出現(xiàn)明顯下滑，但是由于鐵素資源供給受到多重因素影響，“鐵元素”在鋼材需求不振下，依然維持強勁去庫趨勢。同時，疫情下國內(nèi)廢鋼回收受到明顯影響，廢鋼供給出現(xiàn)短缺，廢鋼的高價格使得鐵水具有較好的性價比，在鋼廠低利潤甚至虧損的情況下，鋼廠加大鐵水產(chǎn)量，鐵礦石消費環(huán)比增加，鐵礦石總庫存連續(xù)去化。展望后市，短期鐵礦石基本面向好的趨勢不變，但中長期來看，隨著國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進和廢鋼供給的回歸，鐵礦石供需偏緊的格局有望轉(zhuǎn)變。
2．粗鋼產(chǎn)量壓減，成為近兩年行業(yè)調(diào)節(jié)的重要手段
2.1 壓產(chǎn)政策漸漸清晰，近期有望全面落地
2021年，全國粗鋼產(chǎn)量壓減3000萬噸政策是貫穿去年全年的主線之一，對去年整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠影響。而今年以來，各權(quán)威部門或人士明確表示，今年仍將繼續(xù)實施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。隨后，國家發(fā)改委多次明確繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，并向各地下發(fā)2022年粗鋼產(chǎn)量壓減考核基數(shù)核對工作通知。目前雖未明確具體時間，但今年壓產(chǎn)時間線仍可參照去年。
2.2 全國粗鋼產(chǎn)量壓減，鐵礦石需求將受較大影響
2021年，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)取得完美收官。按照統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，可以看到去年1-6月份國內(nèi)國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量大幅增加5，900萬噸，生鐵產(chǎn)量增加2，370萬噸。粗鋼產(chǎn)量壓減從7月份開始，在上半年產(chǎn)量大幅增加和全年壓減3，000萬噸目標下，去年7-12月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降9，110萬噸，生鐵產(chǎn)量下降4，265萬噸，折鐵礦石大幅下降6，824萬噸。
據(jù)華泰期貨研究院測算，2021年1-6月，我國粗鋼產(chǎn)量增4，033萬噸，生鐵產(chǎn)量減少305萬噸，主要是因為廢鋼消費大幅增加4，705萬噸；7月壓產(chǎn)開始后，去年下半年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降8，739萬噸，生鐵產(chǎn)量下降6，163萬噸，折鐵礦石大幅下降10，015萬噸。由上可知，不論是統(tǒng)計局數(shù)據(jù)口徑或華泰期貨研究院的評估，2021年下半年由于粗鋼產(chǎn)量壓減政策的推進，國內(nèi)鐵礦石消費均出現(xiàn)大幅下降。
從近期官方表態(tài)來看，壓產(chǎn)政策將繼續(xù)成為影響今年粗鋼供應(yīng)的重要因素之一。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年1-5月份全國粗鋼累計產(chǎn)量為43，502萬噸，同比減少4，145萬噸，1-5月份日均粗鋼產(chǎn)量288萬噸，日產(chǎn)同比減少27萬噸。
假設(shè)全年壓減目標為1，500萬噸，則6-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2，645萬噸。按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量維持在272萬噸的水平，就能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于5月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，后續(xù)月份呈現(xiàn)環(huán)比回落39萬噸，同比增加12萬噸。基于以上假設(shè)，盡管今年1-5月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)同比大幅下降，但受制于粗鋼產(chǎn)量壓減政策及去年下半年的低基數(shù)，后續(xù)月份粗鋼產(chǎn)量將難以保持當前的高位，而是出現(xiàn)環(huán)比的產(chǎn)量回落，且降幅較為可觀，同比仍然是大幅增長，整體鋼材供給呈向下壓縮態(tài)勢，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間也較大，鐵礦消費環(huán)比下降不可避免。
2.3 需求不振鋼廠虧損，壓產(chǎn)政策有望加速推進
自2015年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革以來，鋼廠利潤一直維持較好水平。2022年，疫情的反復(fù)對國內(nèi)鋼材消費產(chǎn)生較大影響，致使4-5月鋼材消費旺季丟失。同時，海外爆發(fā)戰(zhàn)爭，世界格局發(fā)生重變，原料供給受到影響后價格一直居高不下。在需求不振和原料價格高企共同推動下，鋼鐵行業(yè)行業(yè)陷入全面虧損狀況。在鋼廠虧損背景下，壓產(chǎn)政策將有望加速推進。
3．中國壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，鐵礦供需格局有望得到扭轉(zhuǎn)
3.1 美聯(lián)儲加息疊加戰(zhàn)爭，海外消費難見環(huán)比改善
據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-4月份，海外粗鋼累計產(chǎn)量2.83億噸，累計同比下降3.0%；粗鋼累計消費2.95億噸，同比下降4.9%；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，3-4月份海外產(chǎn)銷下降幅度加大，3月、4月產(chǎn)量分別同比下降5.4%和4.9%，消費量下降8.1%和7.4%。2022年1-4月，海外全鐵累計產(chǎn)量1.79億噸，同比減少822萬噸，累計同比下降4.40%，折鐵礦消費同比減少1，314萬噸；展望2022年后期，在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲加息背景下，海外鋼材消費將延續(xù)下降趨勢。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計2022年全年海外粗鋼消費下滑5.2%，粗鋼產(chǎn)量下降5.7%；而海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3，500萬噸，折鐵礦石消費減少近5，600萬噸。
3.2 國內(nèi)疫情得到有效控制，廢鋼供給下半年有望改善
從廢鋼產(chǎn)生來源來看，廢鋼產(chǎn)生主要來自三方面：1、廠內(nèi)廢鋼。2、加工廢鋼。3、老舊回收廢鋼。中長期來看，回收廢鋼的產(chǎn)生量取決于若干年前鋼材消費量，因此其產(chǎn)生量應(yīng)該穩(wěn)定；但從短期來看，其產(chǎn)生量仍然受到廢鋼價格、季節(jié)、房地產(chǎn)拆遷、拆解補貼等方面影響。
受疫情影響，今年1-5月份，國內(nèi)廢鋼消費大幅減少。而疫情對于廢鋼供給的影響主要在加工廢鋼和社會廢鋼回收減量上。此輪疫情始于3月，爆發(fā)于3月底，疫情使得上海整個4-5月份處于全面封控狀態(tài)，然上海在我國產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈當中扮演重要角色，同時長三角地區(qū)又是我國社會廢鋼的主回收地之一，受此影響4-5月廢鋼供給減量明顯。6月份，上海的全面解封和全國疫情防控態(tài)勢向好發(fā)展，我們預(yù)計后期國內(nèi)廢鋼供給將與2020年疫后類似呈緩慢回升態(tài)勢，隨著下半年廢鋼供給回升必將部分替代鐵礦石消費。
3.3 國內(nèi)壓產(chǎn)疊加海外需求不振，鐵礦偏緊格局有望得到扭轉(zhuǎn)
前文，在全年壓產(chǎn)1，500萬噸的情況下，我們測算了統(tǒng)計局口徑下，粗鋼產(chǎn)量和鐵水產(chǎn)量都將出現(xiàn)環(huán)比大幅下降（7-12月粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比6月下降46萬噸）。若參照2021年壓產(chǎn)時間線，全國粗鋼產(chǎn)量壓減政策從7月份起開始實施，據(jù)華泰期貨研究院平衡表測算，預(yù)計7-12月份的日均粗鋼產(chǎn)量將從6月的310萬噸降至286萬噸，環(huán)比降幅達到24萬噸，同比增9萬噸；日均鐵水產(chǎn)量將從6月的246萬噸至219萬噸，環(huán)比降幅達到27萬噸，同比增2萬噸。需注意的是，2021年由于7月以后集中壓產(chǎn)，致使當年7-12月國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量和日均鐵水產(chǎn)量均處于近年絕對低位。
基于壓產(chǎn)和鋼材消費中性偏樂觀的假設(shè)下，同時考慮到俄烏戰(zhàn)爭和印度上調(diào)冶金商品的出口稅對全球“鐵元素”供給的影響，對原料端供應(yīng)做出假設(shè)：
√ 鋼材消費2022年H1下降4.3%，H2增1.7%，全年下降0.9%；鋼材產(chǎn)量2022年H1下降4.3%，H2增3.3%，全年微降0.7%
√ 1-5月全球鐵礦石產(chǎn)量減少4，900+萬噸，預(yù)計全年全球鐵礦石產(chǎn)量丟失近9，000萬噸
√ 1-5月國內(nèi)廢鋼消費降低2，200萬噸左右，預(yù)計H1降2，500+，H2廢鋼消費有所回升同比增1，400+萬噸，全年廢鋼消費降近1，100萬噸
√ 1-5月國內(nèi)生鐵產(chǎn)量基本持平，H1生鐵產(chǎn)量微增122萬噸，H2增376萬噸，全年產(chǎn)量增近500萬噸，或0.6%，折鐵礦石消費增加1，250萬噸
√ 鐵礦石進口H1減少3，119萬噸，或-5.7%，H2微降165萬噸，全年進口礦減少近3，300萬噸；國產(chǎn)礦供給基本持平
基于壓產(chǎn)條件下，對鐵礦石庫存進行推演，可以看到鐵礦石供需偏緊格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，下半年開始，港口庫存將重回累庫趨勢。
4．結(jié)論
供給減少，廢鋼丟失，鐵礦石消費維持旺盛。據(jù)測算，1-5月，我國鐵礦石進口4.47億噸，較去年下降2，393萬噸，累計同比下降5.10%；國產(chǎn)鐵礦精粉1.09億噸，累計同比降404萬噸或-3.60%；受疫情影響，國內(nèi)廢鋼累計消費近1.1億噸，累計同比大幅下降2，192萬噸或-16.7%；1-5月我國生鐵產(chǎn)量3.59億噸，基本與去年持平。其中5月份生鐵產(chǎn)量7，967萬噸，同比大幅增長9.4%。整體來看，1-5月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量減少，主要源于廢鋼消費的丟失，鐵礦石消費當前仍維持向好的態(tài)勢。
粗鋼產(chǎn)量壓減，成為近兩年行業(yè)調(diào)節(jié)的重要手段。2021年，全國粗鋼產(chǎn)量壓減3000萬噸政策是貫穿去年全年的主線之一，對去年整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠影響。今年以來，各權(quán)威部門或人士明確表示，今年仍將繼續(xù)實施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。目前雖未明確具體時間，但今年壓產(chǎn)時間線仍可參照去年。預(yù)計政策實施后粗鋼產(chǎn)量將難以保持當前的高位，而是出現(xiàn)環(huán)比的產(chǎn)量回落，且降幅較為可觀，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間也較大，鐵礦石需求將環(huán)比大幅下降。
中國壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，鐵礦供需格局有望得到扭轉(zhuǎn)。在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲加息背景下，海外鋼材消費將延續(xù)下降趨勢。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計2022年全年海外粗鋼消費下滑5.2%，粗鋼產(chǎn)量下降5.7%；而海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3，500萬噸，折鐵礦石消費減少近5，600萬噸。疫情防控取得成效，預(yù)計后期國內(nèi)廢鋼供給將與2020年疫后類似呈緩慢回升態(tài)勢，隨著下半年廢鋼供給回升必將部分替代鐵礦石消費。而在壓產(chǎn)條件下，對鐵礦石庫存進行推演，鐵礦石供需偏緊格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，下半年開始，港口庫存將重回累庫趨勢。
綜上所述，短期來看，鐵礦石基本面向好的趨勢未變，但中期由于國內(nèi)壓產(chǎn)政策的推進，鐵礦石偏緊的格局有望得到扭轉(zhuǎn)。
■策略
中期做多鋼廠利潤
■風險
全球經(jīng)濟形勢，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟改善情況、全國疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭影響、壓產(chǎn)政策推進不及市場預(yù)期等。