一、碳金融及相關(guān)概念的定義
（一）碳金融定義
基于《京都議定書》，世界銀行碳金融部門（World Bank Carbon Finance Unit）在2006年碳金融發(fā)展年度報(bào)告（Carbon Finance Unit Annual Report 2006）中首次界定了碳金融的含義，即“以購買減排量的方式為產(chǎn)生或者能夠產(chǎn)生溫室氣體減排量的項(xiàng)目提供的資源。”從國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)看，碳金融是為減緩氣候變化而開展的投融資活動(dòng)，具體包括碳排放權(quán)及其衍生品交易、產(chǎn)生碳排放權(quán)的溫室氣體減排或、碳匯項(xiàng)目的投融資以及其他相關(guān)金融服務(wù)活動(dòng)。
（二）氣候金融、碳交易與碳金融的關(guān)系
1. 氣候金融與碳金融：依循世界銀行的界定，氣候金融是指為應(yīng)對(duì)氣候變化而開展的投融資活動(dòng)，并認(rèn)為氣候金融的任務(wù)是為減緩和適應(yīng)氣候變化進(jìn)行投融資。從氣候金融和碳金融的定義可知，碳金融是氣候金融的一部分，兩者為整體與部分的關(guān)系。
2. 碳交易與碳金融：碳交易是溫室氣體排放權(quán)交易的統(tǒng)稱。1997年12月通過的《京都議定書》把二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，從而形成了二氧化碳排放權(quán)的交易，簡稱碳交易，其目標(biāo)是利用市場機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)減碳成效的最大化。
碳金融與碳交易相互依存、相互促進(jìn)：碳交易是碳金融發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。一般來說，只有碳交易市場發(fā)展到一定規(guī)模，擁有一定的合格主體和健康的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制后，碳金融市場才得以發(fā)展。碳金融是碳交易發(fā)展的助推劑，碳交易的發(fā)展離不開碳金融的支持。排放企業(yè)通過碳金融市場，利用融資功能推進(jìn)減碳技術(shù)的應(yīng)用，達(dá)到碳交易控制排放總量的目的。
二、碳金融的基本內(nèi)容
（一）基本特點(diǎn)
與其他金融活動(dòng)相比，碳金融具有以下四點(diǎn)特性：
1. 公益性：碳金融市場的功能是為了維護(hù)氣候公共利益，而非追求經(jīng)濟(jì)效益。
2. 專業(yè)性：碳金融要求從事機(jī)構(gòu)、個(gè)人具有傳統(tǒng)金融之外的相關(guān)專業(yè)知識(shí)和資質(zhì)，包括碳排放配額總量目標(biāo)的確定、配額的初始分配、配額管理，以及溫室氣體排放的監(jiān)測、報(bào)告、核證等。
3. 跨行業(yè)性：碳金融市場的主體廣泛，包括政府、排放企業(yè)（單位）、交易機(jī)構(gòu)、核查機(jī)構(gòu)、監(jiān)測機(jī)構(gòu)及其他組織和個(gè)人。碳金融產(chǎn)品具有多樣性，包括碳現(xiàn)貨、碳期貨、碳期權(quán)、碳保險(xiǎn)、碳證券、碳合約、碳基金、碳排放配額和信用等，幾乎囊括了所有的金融產(chǎn)品形式。
4. 國家干預(yù)性：碳金融市場自創(chuàng)建到運(yùn)行需要國家干預(yù)，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
（1）政府在其運(yùn)行過程中發(fā)揮重要的宏觀調(diào)控作用；
（2）碳金融初級(jí)市場的產(chǎn)品、碳排放配額和信用由政府界定并分配；
（3）其核心主體、納入碳排放權(quán)交易體系的企讓（單位）由政府確定；
（4）其服務(wù)主體、碳排放權(quán)交易咨詢機(jī)溝、溫室氣體排放核算機(jī)構(gòu)由政府認(rèn)定并授予資格。
（二）碳金融主要風(fēng)險(xiǎn)
1. 政治風(fēng)險(xiǎn)：由于國家之間的政治沖突，碳金融市場面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在較長一段時(shí)間影響碳配額、監(jiān)管、資源的合理分配和利用。此外，國家的政局動(dòng)蕩也會(huì)極大加速碳金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和形成。
2. 政策風(fēng)險(xiǎn)：碳金融作為一類具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源標(biāo)的物進(jìn)行交易，由國際及本國的政策決定其市場稀缺性和價(jià)值性，因此政策是否穩(wěn)定對(duì)其至關(guān)重要。而且，由于投資交易過程復(fù)雜、運(yùn)作周期漫長、中間過程涉及的國家及企業(yè)很多，每一環(huán)節(jié)政策的變動(dòng)均可能對(duì)后續(xù)環(huán)節(jié)造成影響，進(jìn)而降低投資者的市場信心和投資回報(bào)率。
3. 市場風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)有的碳金融體系結(jié)構(gòu)較為單一，產(chǎn)品種類仍處于不斷豐富的階段，風(fēng)險(xiǎn)防控體系在市場經(jīng)濟(jì)的瞬息變化中很難應(yīng)對(duì)自如，不僅存在成本過高的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)造成碳價(jià)的異常波動(dòng)，降低企業(yè)流動(dòng)性。
4. 投資風(fēng)險(xiǎn)：市場買賣雙方對(duì)復(fù)雜的碳金融市場的具體規(guī)則可能存在盲點(diǎn)，使得投資商的潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。此外，碳市場存在的信息不對(duì)稱問題會(huì)造成碳金融市場的價(jià)格扭曲，加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)對(duì)上述碳金融市場的各類風(fēng)險(xiǎn)，具體的防范措施簡要包括：穩(wěn)定碳配額市場、規(guī)范碳排放權(quán)、完善碳保障體系、探索碳監(jiān)管模式。
三、中國碳金融市場現(xiàn)狀
（一）碳市場發(fā)展概況
2011年中國碳市場試點(diǎn)工作啟動(dòng)，北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳成為首批碳排放權(quán)交易試點(diǎn)地區(qū)。2016年底，四川與福建的碳市場也正式開業(yè)，中國試點(diǎn)地區(qū)增加至9個(gè)。為了滿足多樣化的市場交易需求，試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行了碳債券、碳基金、綠色結(jié)構(gòu)存款、碳配額場外掉期、借碳交易、碳配額遠(yuǎn)期等創(chuàng)新實(shí)踐。以綠色債券市場為例，自2016年啟動(dòng)以來，其年發(fā)行規(guī)模保持在2000億元人民幣以上，2018年就成為世界第二大綠色債券來源國，2021年綠色債券市場又出現(xiàn)明顯擴(kuò)容，2021年發(fā)行量達(dá)到6110億元。從存量上來看，也呈現(xiàn)年度上升的趨勢，截止2022年4月末，綠色債券存量已經(jīng)達(dá)到1.25萬億元?！吨袊贾泻蛡l(fā)展報(bào)告2021》顯示，到2021年9月末，碳中和債累計(jì)發(fā)行192只，募集規(guī)模達(dá)1904.72億元。2017年全國統(tǒng)一的碳市場正式啟動(dòng)建設(shè)，并于2021年7月16日正式上線。
（二）碳金融主要產(chǎn)品分類
隨著中國國內(nèi)碳交易市場的發(fā)展，涌現(xiàn)出多種碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品。目前，全國碳市場還是一個(gè)現(xiàn)貨市場，雖然北京、深圳、上海等多個(gè)地方碳市場試行了包括碳資產(chǎn)售出回購、碳資產(chǎn)質(zhì)抵押貸款、碳債券、碳基金等創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，但產(chǎn)品數(shù)量不多，交易規(guī)模較小，制度也仍不規(guī)范，相比歐盟更為成熟的、以衍生品交易為主的交易市場仍有豐富其多元化的發(fā)展空間。
在此背景下，2022年4月12日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（JR/T0244—2022），公布日即生效?！短冀鹑诋a(chǎn)品》在碳金融產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上，給出了具體的碳金融產(chǎn)品實(shí)施要求，不僅為未來一系列碳金融領(lǐng)域細(xì)則的出臺(tái)搭建了具有一般適用性的指導(dǎo)框架，也為未來在碳市場有序發(fā)展碳遠(yuǎn)期、碳掉期、碳期權(quán)、碳借貸、碳債券、碳資產(chǎn)證券化和碳基金等碳金融產(chǎn)品做好技術(shù)準(zhǔn)備。作為推薦性行業(yè)指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，文件在碳金融產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上，制定了具體的碳金融產(chǎn)品實(shí)施要求。既遵循了標(biāo)準(zhǔn)化、國際化的原則，又充分考慮到不同機(jī)構(gòu)在實(shí)施應(yīng)用過程中的差異性、復(fù)雜性，力求對(duì)機(jī)構(gòu)在開發(fā)、實(shí)施碳金融產(chǎn)品過程中提出要求，同時(shí)為碳金融的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
1. 碳金融產(chǎn)品有哪些？
3大類、12種產(chǎn)品，及6種產(chǎn)品實(shí)施要求?！短冀鹑诋a(chǎn)品》正文包括碳市場產(chǎn)品分類和碳金融產(chǎn)品實(shí)施要求兩方面內(nèi)容，界定3大類12種產(chǎn)品和其中6種產(chǎn)品的實(shí)施流程，并明確2大類實(shí)施主體，明確了更多非企業(yè)特別是碳市場中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與。
金融產(chǎn)品分類：
1）碳市場融資工具，包括碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管等；
2）碳市場交易工具，包括碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳借貸等；
3）碳市場支持工具，包含碳指數(shù)、碳保險(xiǎn)、碳基金等。
實(shí)施要求方面，文件對(duì)6種產(chǎn)品的實(shí)施流程做出規(guī)定，包括：
碳市場融資工具中的1）碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、2）碳資產(chǎn)回購、3）碳資產(chǎn)托管；
碳市場交易工具下的4）碳遠(yuǎn)期和5）碳借貸；
碳市場支持工具下的6）碳保險(xiǎn)。
實(shí)施主體方面，形成了包括合法持有碳資產(chǎn)且符合相關(guān)規(guī)定要求的國家行政機(jī)關(guān)、企業(yè)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體或個(gè)人，以及提供碳金融產(chǎn)品服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)等市場參與主體。
圖1 《碳金融產(chǎn)品》對(duì)金融產(chǎn)品類別的劃分
2. 中國主要碳金融產(chǎn)品及定義
碳貨幣：以碳信用為本位的貨幣形式，碳幣值代表國際碳市場上每噸二氧化碳當(dāng)量物排放權(quán)的價(jià)值。實(shí)際碳排放額度與分配指標(biāo)的差額乘以碳市場的交易價(jià)格，構(gòu)成一個(gè)時(shí)期內(nèi)一國或一地的碳貨幣總量。在“碳貨幣體系”下，除一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和黃金儲(chǔ)備外，碳排放權(quán)額度將成為影響貨幣地位和幣值的決定性因素。
碳期貨：以碳排放權(quán)配額及項(xiàng)目減排量等現(xiàn)貨合約為標(biāo)的物的合約，能夠解決市場信息的不對(duì)稱問題，引導(dǎo)碳現(xiàn)貨價(jià)格，有效規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。
碳期權(quán)：在碳期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種碳金融衍生品，是指交易雙方在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的碳標(biāo)的的權(quán)利。碳期權(quán)的交易方向取決于購買者對(duì)于碳排放權(quán)價(jià)格走勢的判斷。與碳期貨一樣，碳期權(quán)可以幫助買方規(guī)避碳價(jià)波動(dòng)所帶來的不利風(fēng)險(xiǎn)，具備一定的套期保值功能。
碳基金：碳匯基金的簡稱。國際上通常指“清潔發(fā)展機(jī)制”下溫室氣體排放權(quán)交易的專門資金，主要有以下幾類：一是世界銀行型基金；二是國家主權(quán)基金；三是政府多邊合作型基金；四是金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的盈利型基金；五是非政府組織管理的碳基金；六是私募碳基金。碳基金的投向可以有三個(gè)目標(biāo)：一是促進(jìn)低碳技術(shù)的研究與開發(fā)；二是加快技術(shù)商業(yè)化；三是低碳發(fā)展的孵化器。中國碳基金的資金來源應(yīng)以政府投資為主，多渠道籌集資金，按企業(yè)模式運(yùn)作。
碳遠(yuǎn)期：國際市場上進(jìn)行CER交易的最常見和成熟的交易方式之一，買賣雙方以合約的方式，約定在未來某一時(shí)期以確定價(jià)格買賣一定數(shù)量配額或項(xiàng)目減排量。碳遠(yuǎn)期的意義在于保值，幫助碳排放權(quán)買賣雙方提前鎖定碳收益或碳成本。
碳掉期：以碳排放權(quán)為標(biāo)的物，雙方以固定價(jià)格確定交易，并約定未來某個(gè)時(shí)間以當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格完成與固定價(jià)交易對(duì)應(yīng)的反向交易，最終只需對(duì)兩次交易的差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。目前中國的碳掉期主要有兩種模式∶一是由控排企業(yè)在當(dāng)期賣出碳配額，換取遠(yuǎn)期交付的等量CCER和現(xiàn)金；二是由項(xiàng)目業(yè)主在當(dāng)期出售CCER，換取遠(yuǎn)期交付的不等量碳配額。
碳指數(shù)交易產(chǎn)品：即基于碳指數(shù)開發(fā)的交易產(chǎn)品。
碳資產(chǎn)證券化：碳配額及減排項(xiàng)目的未來收益權(quán)，都可以作為支持資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資；債券型證券化即碳債券。
碳質(zhì)押：以碳配額或項(xiàng)目減排量等碳資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行的債務(wù)融資。
碳回購：重點(diǎn)排放單位或其它配額持有者向碳排放權(quán)交易市場其他機(jī)構(gòu)交易參與人出售配額，并約定在一定期限后按照約定價(jià)格回購所售配額，從而獲得短期資金融通的碳融資工具。
碳托管：一方為了保值增值，將其持有的碳資產(chǎn)委托給專業(yè)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)集中進(jìn)行管理和交易的活動(dòng)，碳托管實(shí)際上是一種融碳工具。
借碳交易：符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在交易所進(jìn)行交易，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還配額并支付約定收益的行為。
碳指數(shù)：既是碳市場重要的觀察工具，也是開發(fā)碳指數(shù)交易產(chǎn)品的基礎(chǔ)。目前中國有中碳指數(shù)為碳市場投資者和研究機(jī)構(gòu)分析、判斷碳市場動(dòng)態(tài)及大勢走向提供基礎(chǔ)信息。
碳保險(xiǎn)：為了規(guī)避減排項(xiàng)目開發(fā)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目減排量按期足額交付的擔(dān)保工具。它可以降低項(xiàng)目雙方的投資風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目投資和交易行為順利進(jìn)行。
表1 《碳金融產(chǎn)品》和《環(huán)境權(quán)益融資工具》中融資工具和實(shí)施流程的對(duì)比
四、碳金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的意義
第一，《碳金融產(chǎn)品》為碳金融產(chǎn)品提供規(guī)范，有利于促進(jìn)各類碳金融產(chǎn)品有序發(fā)展。2021年7月22日，中國人民銀行發(fā)布首批綠色金融標(biāo)準(zhǔn)《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》和《環(huán)境權(quán)益融資工具》，填補(bǔ)了綠色金融領(lǐng)域行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的空白，明確基于環(huán)境權(quán)益的融資工具。與泛環(huán)境權(quán)益的融資工具相比，《碳金融產(chǎn)品》更為詳細(xì)、準(zhǔn)確、規(guī)范的給出了碳金融產(chǎn)品分類以及具體金融產(chǎn)品的實(shí)施要求。融資工具方面，首次以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的形式將碳資產(chǎn)托管納入融資工具，有利于推動(dòng)碳資產(chǎn)管理的集中化與專業(yè)化；交易工具方面，明確提出“有序發(fā)展碳交易衍生工具”，碳期貨、期權(quán)等品種的引入有利于形成連續(xù)、公開、反映供求的價(jià)格預(yù)期，便于市場參與者對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行跨期配置。支持工具方面，碳指數(shù)直接反映了市場整體狀況，碳保險(xiǎn)可以規(guī)避減排項(xiàng)目開發(fā)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目減排量按期足額交付，降低項(xiàng)目雙方的投資風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目投資和交易行為順利進(jìn)行，提供風(fēng)險(xiǎn)分散方面的支撐。明確支持工具產(chǎn)品也有益于信息服務(wù)和保險(xiǎn)行業(yè)等更多主體積極參與，提高市場活躍度。
第二，標(biāo)準(zhǔn)先行，為將金融機(jī)構(gòu)作為碳市場交易主體做好技術(shù)準(zhǔn)備?！短冀鹑诋a(chǎn)品》將金融機(jī)構(gòu)與控排企業(yè)并列，在規(guī)范上允許金融機(jī)構(gòu)在發(fā)揮市場中介功能的基礎(chǔ)上，也能夠作為獨(dú)立主體參與融資工具交易，還可以利用信息優(yōu)勢發(fā)揮碳市場融資工具準(zhǔn)入規(guī)定方面的約束作用。我們認(rèn)為技術(shù)性文件的出臺(tái)，在一定程度為未來引入金融機(jī)構(gòu)作為碳市場交易主體奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。
第三，或?yàn)槠渌欧艡?quán)和資源使用權(quán)的市場機(jī)制建設(shè)提供設(shè)施共享等可行性參考。除碳排放權(quán)外，進(jìn)一步發(fā)展水權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)等更多類別環(huán)境權(quán)益交易也是發(fā)揮環(huán)境經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)綜合污染物總量控排的必然需要。《碳金融產(chǎn)品》是以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品及其實(shí)施流程的規(guī)范，可以為其他排放權(quán)市場建設(shè)提供參考。同時(shí)，碳交易市場方面的實(shí)踐能夠首先完成相關(guān)機(jī)構(gòu)主體的厘定，并整合注冊(cè)登記系統(tǒng)、交易所等基礎(chǔ)設(shè)施，為以后不同排放權(quán)交易品種間企業(yè)環(huán)境信息、交易記錄、額度監(jiān)控等方面的共建共享提供支持。完善多層次、跨行業(yè)的泛綠色金融市場，也將為構(gòu)建中國綠色交易的MRV體系（可測量、可核查、可報(bào)告）奠定基礎(chǔ)。