從宏觀經(jīng)濟(jì)或地產(chǎn)周期角度來看，當(dāng)前鋼鐵需求正處于剛剛觸底、正在磨底的階段。去年下半年房地產(chǎn)回落后，鋼鐵整體需求大幅下降，與此同時(shí)，受北方冬季限產(chǎn)影響，整體行業(yè)呈現(xiàn)供需雙弱的格局。今年年初以來，多地地產(chǎn)政策邊際放松，具體包括放松限購限貸、放松首付比例、下調(diào)房貸利率等。非常明確的是地產(chǎn)政策底已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)過去幾輪房地產(chǎn)政策傳導(dǎo)周期的經(jīng)驗(yàn)，從房地產(chǎn)政策底傳導(dǎo)到基本面的時(shí)間大概為6個(gè)月。對照來看，國泰君安假設(shè)今年3月份房地產(chǎn)政策底出現(xiàn)（處于U型的磨底階段），預(yù)計(jì)下半年7、8月份后地產(chǎn)端基本面觸底，9、10月份行業(yè)進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)開工旺季，鋼鐵需求將有望拉升。

從季節(jié)性角度來看，金三銀四”原本是鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)需求旺季，但受疫情影響，需求回暖有所延后。但國泰君安認(rèn)為部分下游基建、地產(chǎn)項(xiàng)目僅僅是受疫情影響暫時(shí)停工，并不會(huì)消失，隨著東北、華北、華東等地區(qū)疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，停工項(xiàng)目將陸續(xù)復(fù)工，屆時(shí)鋼鐵需求將加速回補(bǔ)，呈現(xiàn)脈沖式上行態(tài)勢。

總體來看，國泰君安認(rèn)為當(dāng)前鋼鐵需求處于“雙底”（地產(chǎn)周期底+基建發(fā)力左側(cè)）的位置，國泰君安對后續(xù)鋼鐵需求回暖持樂觀態(tài)度。

此外，今年出口鋼材需求抬升及汽車缺芯逐漸緩解也將拉動(dòng)鋼鐵需求回暖。出口鋼材方面，受俄歐沖突影響，歐洲對熱卷、螺紋鋼等的訂單正在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國泰君安調(diào)研了解到近期海外的鋼材訂單需求增長非?？?，正處于量價(jià)齊升的過程，短期對整個(gè)鋼鐵行業(yè)的需求拉動(dòng)是非常明顯的。汽車鋼方面，國泰君安預(yù)計(jì)今年下半年汽車缺芯問題將逐漸緩解，今年全年汽車鋼需求將呈前低后高的態(tài)勢。

綜合鋼鐵需求的幾個(gè)方面來看，目前地產(chǎn)端需求、汽車鋼需求均處于底部待回升位置，基建端需求等待加速回補(bǔ)，疊加出口鋼材需求高景氣度，國泰君安認(rèn)為對鋼鐵需求不必過于悲觀，目前市場對基本面的悲觀已經(jīng)反應(yīng)到股價(jià)里了，國泰君安認(rèn)為后續(xù)對鋼鐵需求應(yīng)該逐步樂觀起來。

供給端：短期產(chǎn)量邊際回升，產(chǎn)能擴(kuò)張周期結(jié)束并未改變

碳達(dá)峰時(shí)間將由2025年推遲到2030年，更多影響了市場對鋼鐵板塊的情緒。但從基本面來看，國泰君安認(rèn)為一方面鋼鐵行業(yè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的要求并未改變，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的周期已經(jīng)結(jié)束，未來沒有新增產(chǎn)能；另一方面目前鋼鐵行業(yè)存量產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到了較高水平，尤其去年上半年，整個(gè)鋼鐵行業(yè)放開生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達(dá)到了相對極值的水平。根據(jù)上周的最新數(shù)據(jù)，整個(gè)鋼鐵產(chǎn)量較去年同比降低8%左右，國泰君安假設(shè)今年全年可按去年上半年的生產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)行生產(chǎn)，那么國泰君安認(rèn)為理論上后期鋼鐵產(chǎn)量向上的彈性最多只有8%。而同時(shí)國泰君安考慮到兩個(gè)因素：一是截至目前河北限產(chǎn)區(qū)域之外的部分地區(qū)仍維持去年下半年的限產(chǎn)政策，即當(dāng)?shù)劁搹S仍維持去年下半年的生產(chǎn)強(qiáng)度，而這些鋼廠未來提升其產(chǎn)能利用率的空間不大，因此這一部分鋼廠今年全年的產(chǎn)量要少一些。二是當(dāng)前原材料鐵礦石價(jià)格再次突破150美金，而在礦價(jià)維持高位，且未來仍有上行壓力的背景下，國泰君安認(rèn)為后期鋼鐵供給向上的彈性還將受到成本端的掣肘。綜合來看，國泰君安樂觀估計(jì)后期鋼鐵供給向上的彈性最多只有5%，且后期若發(fā)生不定期限產(chǎn)，以及其他不確定因素干擾（如疫情等因素），鋼鐵產(chǎn)量供給回升還將不及預(yù)期。

總體來看鋼鐵行業(yè)的供需情況，國泰君安認(rèn)為后續(xù)鋼鐵需求彈性將大概率高于供給彈性，相應(yīng)地國泰君安對鋼價(jià)持相對樂觀的態(tài)度。

庫存：當(dāng)前已處于偏低水平，短期將迎庫存拐點(diǎn)

庫存也是判斷鋼價(jià)包括周期的重要依據(jù)。近期鋼材庫存去化較慢是因?yàn)橥镜男枨鬀]能充分釋放（受疫情影響），國泰君安認(rèn)為需求或?qū)⒀雍笾?月中下旬釋放，到時(shí)庫存很有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，因此國泰君安認(rèn)為鋼材價(jià)格的彈性還是比較大。

利潤：成本中樞有望回歸合理區(qū)間，后期利潤水平將逐步回升

第一，在鐵礦石方面，2018年國泰君安做出了判斷，認(rèn)為鐵礦的產(chǎn)能周期已經(jīng)徹底結(jié)束，而當(dāng)時(shí)淡水河谷潰壩導(dǎo)致產(chǎn)能周期結(jié)束提前到來。去年下半年，在鋼鐵限產(chǎn)的背景下，鐵礦價(jià)格出現(xiàn)了一波比較大的下跌。而今年年初，在鋼廠復(fù)產(chǎn)以及俄烏沖突導(dǎo)致全球鐵礦石供應(yīng)出現(xiàn)緊缺的預(yù)期之下，整個(gè)鐵礦價(jià)格又短期快速攀升。但考慮到：一是鋼鐵供給向上的彈性并沒有市場想象的多；二是今年全球礦石增量將近4000萬噸，包括海外四大礦山、非主流礦、國內(nèi)鐵礦今年都有增量；三是目前鐵礦港口庫存（1.5億噸）處于歷史高位水平。所以國泰君安認(rèn)為短期鐵礦價(jià)格上漲是受到了鋼廠復(fù)產(chǎn)、全球大宗商品價(jià)格上漲及俄烏沖突下預(yù)期的影響，而后續(xù)繼續(xù)上漲的空間相對較小，國泰君安認(rèn)為鐵礦價(jià)格中樞還是會(huì)回到較為合理的水平。

第二，在焦煤焦炭方面，今年以來，焦煤、焦炭繼續(xù)壓制鋼廠利潤，整體供需比較緊張，主要影響因素包括外蒙進(jìn)口、澳大利亞進(jìn)口、俄烏沖突、春節(jié)前后的旺季等等。但在這個(gè)位置，發(fā)改委持續(xù)強(qiáng)調(diào)保供，因此國泰君安認(rèn)為焦煤、焦炭供給最差的時(shí)候已經(jīng)過去。

第三，在廢鋼方面，前期由于廢鋼開票及春節(jié)期間疫情對供應(yīng)端沖擊的影響，廢鋼價(jià)格也在攀升。而國泰君安認(rèn)為隨著疫情逐漸緩解，供應(yīng)端逐步修復(fù)，廢鋼價(jià)格中樞可能也會(huì)回歸。此外，今年很多合金價(jià)格也已經(jīng)開始下跌。

總體來看，在當(dāng)前位置，鋼鐵價(jià)格和成本端的鐵礦、煤炭、廢鋼、合金價(jià)格出現(xiàn)了強(qiáng)弱變化。前期表現(xiàn)為越上游越強(qiáng)，鋼鐵受損；而往后看，鋼鐵價(jià)格和原料端價(jià)格的強(qiáng)弱出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。從毛利角度來看，國泰君安認(rèn)為當(dāng)前處于行業(yè)噸鋼毛利的全年收縮低點(diǎn)，后期噸鋼毛利應(yīng)該是擴(kuò)張的。