近期黑色系價(jià)格一掃前期頹勢(shì)，鋼材、鐵礦石、雙焦等商品價(jià)格紛紛觸底反彈。國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)情緒和信心得到提振。另外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的今年前兩個(gè)月宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，下游各主要用鋼行業(yè)，包括地產(chǎn)、基建、設(shè)備制造、制造業(yè)出口等均體現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。
黑色系受俄、烏沖突等外部風(fēng)險(xiǎn)的影響較為邊際，俄、烏兩國(guó)鋼材與鐵礦石的產(chǎn)量分別占全球的5%和8%，歐洲對(duì)俄、烏的鐵礦石、鋼材依賴(lài)度較高。西方對(duì)俄制裁逐步升級(jí)，鋼材與鐵礦石貿(mào)易也受到波及，我們看到歐洲鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)受制于原材料短缺，鋼材價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。歐洲的下游用戶(hù)不得不向土耳其、東南亞乃至中國(guó)等地尋求鋼材進(jìn)口，對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格形成了帶動(dòng)。
但黑色系的總體表現(xiàn)仍受累于國(guó)內(nèi)需求偏弱的現(xiàn)實(shí)。今年以來(lái)黑色系整體呈震蕩的行情，并未走出明確的方向，主要原因在于宏觀強(qiáng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)弱需求之間反復(fù)拉鋸下增長(zhǎng)預(yù)期的反復(fù)。往前看，我們認(rèn)為今年黑色系的走勢(shì)關(guān)鍵仍于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)信心的復(fù)蘇，所以需要尤其關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策的落地情況。當(dāng)下正處在下游需求淡季往旺季切換的時(shí)刻，往前看，價(jià)格走勢(shì)將主要取決于預(yù)期差。當(dāng)前漲勢(shì)能否持續(xù)仍有賴(lài)于需求預(yù)期的兌現(xiàn)，特別是房建項(xiàng)目的開(kāi)工。另外，也需注意近期疫情反復(fù)與擴(kuò)散對(duì)鋼材物流、下游需求帶來(lái)的負(fù)面影響。
需求側(cè)強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的拉鋸
從宏觀層面看，政府工作報(bào)告繼續(xù)定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，今年財(cái)政支出增長(zhǎng)值得期待。國(guó)家在多個(gè)場(chǎng)合多次提出“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、能源基地和設(shè)施等在內(nèi)的重點(diǎn)工程、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)與老舊小區(qū)改造等可能均是今年政策傾斜的重點(diǎn)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示今年前兩個(gè)月基建投資增長(zhǎng)8.1%，廣義基建投資同比增長(zhǎng)8.6%，均遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，鋼需較為密集的領(lǐng)域，譬如電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)、水利管理、道路運(yùn)輸與鐵路運(yùn)輸投資分別同比增長(zhǎng)11.7%、22.5%、8.2%與-8%。我們認(rèn)為基建數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的背后，一方面是去年同期的低基數(shù)，另一方面是今年以來(lái)基建發(fā)力跡象明顯，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快。
地產(chǎn)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的地產(chǎn)數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，1-2月開(kāi)發(fā)投資、施工面積、新開(kāi)工面積與竣工面積分別同比增長(zhǎng)3.7%、1.8%、-12.2%與-9.6%。其中，與黑色金屬需求相關(guān)度較為直接的新開(kāi)工面積較去年四季度近30%的同比降幅大幅收窄，也遠(yuǎn)好于我們之前的預(yù)期。考慮到去年一季度的高基數(shù)，在市場(chǎng)信心重新建立與融資條件好轉(zhuǎn)的過(guò)程中，地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖速度可能比我們之前想象的更為強(qiáng)勁，但基本面的整體復(fù)蘇節(jié)奏仍有待觀察和確認(rèn)。
但從微觀層面看，周度消費(fèi)量、建材成交量與建筑工地復(fù)工率等指標(biāo)顯示當(dāng)前下游需求仍處在淡旺季切換的過(guò)程中，同比看也偏弱。以農(nóng)歷計(jì)，春節(jié)假期后螺紋鋼的平均表觀消費(fèi)量較去年同期明顯偏弱。據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研全國(guó)12099個(gè)項(xiàng)目工地的開(kāi)復(fù)工率截至3月11日約為9成，并未達(dá)到去年同期水平，其中房建85%、基建95%，而掣肘復(fù)工率的一大因素仍是項(xiàng)目資金的到位情況[1]。另外，我們認(rèn)為近期疫情的反彈也對(duì)需求復(fù)蘇產(chǎn)生了不利影響，部分工地被迫停工。
制造業(yè)需求表現(xiàn)則相對(duì)較好，從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，1-2月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)約7.5%，是去年下半年以來(lái)的新高，其中，通用設(shè)備和專(zhuān)用設(shè)備制造均較去年12月有一定提升，我們預(yù)計(jì)挖掘機(jī)、機(jī)床等高耗鋼制品的產(chǎn)量可能有一定回暖。外需方面，出口在前兩個(gè)月仍保持了一定韌性，鋼材間接出口可能保持著高景氣度。我們看到制造業(yè)PMI的新出口訂單分項(xiàng)環(huán)比繼續(xù)回升，通用機(jī)械設(shè)備的出口金額同比也增長(zhǎng)了約11%(以人民幣計(jì))。但船舶出口量下滑了約5.1%。內(nèi)需方面，制造業(yè)投資數(shù)據(jù)較為亮眼，1-2月同比增長(zhǎng)了20.9%，設(shè)備工器具購(gòu)置也增長(zhǎng)了約12.8%，對(duì)鋼材需求是一大利好。
供應(yīng)側(cè)外部約束逐步松動(dòng)，鋼廠利潤(rùn)承壓
今年1-2月粗鋼產(chǎn)量15786萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量268萬(wàn)噸，同比下降約10%，環(huán)比去年12月下降1.7%，同比降幅較去年12月擴(kuò)大了3.2個(gè)百分比。生鐵產(chǎn)量13213萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量224萬(wàn)噸，同比下降約10.8%，環(huán)比去年12月下降3.7%，同比降幅較去年12月擴(kuò)大了5.4個(gè)百分比。
分長(zhǎng)短流程看，今年以來(lái)高爐產(chǎn)能利用率的基本穩(wěn)定在79%上下的水平，而受春節(jié)放假影響，獨(dú)立電爐的產(chǎn)能利用率平均約為44%，但近期恢復(fù)較快，已達(dá)到78%左右。今年前兩個(gè)月，受重大賽事與采暖季限產(chǎn)影響，整體鋼鐵產(chǎn)量仍受到一定約束，疊加去年同期的高基數(shù)，因此同比看仍有兩位數(shù)的跌幅。
另外，今年以來(lái)原材料價(jià)格上漲疊加下游需求較弱，鋼廠利潤(rùn)承壓，主動(dòng)提產(chǎn)的動(dòng)力也較為有限。數(shù)據(jù)顯示今年以來(lái)華東鋼廠轉(zhuǎn)爐與獨(dú)立電爐的噸螺紋成本分別為287元和-36元，相比之下，去年12月與四季度的利潤(rùn)分別為長(zhǎng)流程：849與707元/噸；短流程：477.24和124元/噸，今年一季度利潤(rùn)收縮較為明顯。
鋼廠供應(yīng)維持低位的情況下，淡季庫(kù)存累計(jì)速度亦較往年偏慢，當(dāng)前庫(kù)存向下拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，但今年的庫(kù)存高點(diǎn)較2020與2021年偏低，基本回到了2019年及之前的水平。庫(kù)存較低的情況下，市場(chǎng)可能擔(dān)憂(yōu)需求旺季到來(lái)后出現(xiàn)供給缺口，對(duì)鋼材價(jià)格也形成了一定支撐。
成本側(cè)原材料供應(yīng)擾動(dòng)不斷
今年以來(lái)，鐵礦石、焦煤、焦炭以及廢鋼等原材料價(jià)格亦出現(xiàn)了一定上漲，對(duì)鋼價(jià)形成了支撐。一方面，鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期下，對(duì)原材料的需求有所提升，另一方面，各品種的供給側(cè)亦受到了一定擾動(dòng)，我們?cè)谀瓿跽雇性谐鑫宕蠊?yīng)風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)看，當(dāng)前黑色市場(chǎng)主要面臨著天氣與地緣沖突的擾動(dòng)。
鐵礦石：今年初巴西東南部鐵礦石產(chǎn)區(qū)的強(qiáng)降雨對(duì)鐵礦石發(fā)運(yùn)形成了一定擾動(dòng)，我們看到巴西鐵礦石的發(fā)運(yùn)量自年初以來(lái)顯著下滑。我們預(yù)計(jì)暴雨對(duì)產(chǎn)量的影響有限，但短期內(nèi)對(duì)物流仍會(huì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)。另外，近期澳大利亞到中國(guó)的發(fā)運(yùn)量下滑也很明顯，可能是受到了疫情反復(fù)與階段性生產(chǎn)擾動(dòng)的影響。
焦煤、焦炭：俄、烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯煤炭進(jìn)口的物流與相關(guān)貿(mào)易結(jié)算均受到了一定影響。俄羅斯是全球主要的冶金煤出口國(guó)，自澳煤進(jìn)口受限后，我國(guó)對(duì)俄羅斯焦煤的進(jìn)口依賴(lài)度提升較快。2021年俄羅斯冶金煤占我國(guó)總進(jìn)口約31%。另外，澳大利亞?wèn)|部煤礦主產(chǎn)區(qū)的暴雨也對(duì)生產(chǎn)與出口帶來(lái)了一定擾動(dòng)，對(duì)俄烏沖突背景下的全球焦煤緊張格局來(lái)說(shuō)無(wú)疑是“雪上加霜”。
廢鋼：今年一季度廢鋼到貨情況不佳，除了疫情反復(fù)外，市場(chǎng)亦在逐漸消化廢鋼稅收新政帶來(lái)的影響。據(jù)卓創(chuàng)資訊測(cè)算，廢鋼稅收新政可能為產(chǎn)業(yè)鏈上下游增加120-180元/噸的成本，短期內(nèi)廢鋼供給量也受到了一定影響。今年以來(lái)廢鋼價(jià)格長(zhǎng)期升水于鐵水生產(chǎn)成本，廢鋼價(jià)格高企也抬升了螺紋鋼的邊際成本(獨(dú)立電爐)，并支撐了螺紋鋼的價(jià)格。
往前看，市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵在于下游需求的兌現(xiàn)
隨著采暖季與重大賽事結(jié)束，我們預(yù)計(jì)鋼材的外部生產(chǎn)約束可能減弱，但鋼廠復(fù)產(chǎn)力度仍要看自身的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。在宏觀預(yù)期向好的情況下，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼廠產(chǎn)量將逐步提升，對(duì)鐵礦石、焦炭、廢鋼等原材料的需求也將提振，對(duì)原材料的價(jià)格也有一定利好。
鋼材需求方面，我們預(yù)計(jì)近來(lái)疫情反復(fù)的影響可能偏短期，并不會(huì)打斷下游需求從淡季往旺季切換的進(jìn)程。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始發(fā)力，基建投資將轉(zhuǎn)為實(shí)物工作量，地產(chǎn)市場(chǎng)底逐步出現(xiàn)后，項(xiàng)目施工進(jìn)程也將加快，鋼價(jià)可能偏強(qiáng)運(yùn)行。但值得注意的是，若下游需求囿于疫情而受到干擾，在鋼廠復(fù)產(chǎn)的情況下，鋼價(jià)可能階段性的受到一定壓力。
往前看，今年走勢(shì)的關(guān)鍵仍在于旺季的高度與持續(xù)性，換句話(huà)說(shuō)，強(qiáng)宏觀預(yù)期在鋼材需求側(cè)能否兌現(xiàn)，將決定今年的市場(chǎng)走勢(shì)?；ㄐ枨蟮拇_值得期待，但相比于房建，基建在螺紋鋼需求中的占比仍較小。在房住不炒基調(diào)不變的情況下，主要受益于房建周期前端的螺紋鋼可能仍將受到一定需求壓力。今年前2個(gè)月土地購(gòu)置面積仍同比大幅下滑了約42%，因此我們認(rèn)為螺紋鋼的需求儲(chǔ)備可能比較有限。對(duì)板材需求，則需關(guān)注制造業(yè)投資與出口的持續(xù)性。雖然當(dāng)前鋼材庫(kù)存較歷史水平更低，但供給也在上升，我們預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)可能不會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的短缺。并且，若旺季需求不及預(yù)期，價(jià)格可能承壓，并向上對(duì)原材料價(jià)格形成負(fù)反饋。
原材料側(cè)，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)今年鐵礦石供應(yīng)端寬松的趨勢(shì)不改，當(dāng)前澳、巴發(fā)運(yùn)量仍在低位，可能在短期內(nèi)支撐價(jià)格。但隨著巴西產(chǎn)區(qū)的階段性擾動(dòng)消退，我們預(yù)計(jì)其出口量將逐漸提升，以匹配國(guó)內(nèi)高爐產(chǎn)量的提升。
相對(duì)而言，焦煤的供需格局可能較鐵礦石更為緊張，西方對(duì)俄制裁下，俄羅斯煤炭出口的不確定性較大，貿(mào)易結(jié)算的影響短期可能難以解決。全球焦煤供應(yīng)偏緊的格局下，進(jìn)口資源亦較緊張，因此可能仍將有賴(lài)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的提升。廢鋼方面，價(jià)格也將跟隨鐵水成本下行，且隨著廢鋼量持續(xù)釋放，其自身供需結(jié)構(gòu)也趨于寬松，相對(duì)于鐵水成本的溢價(jià)也將收斂。