倫鎳異常波動(dòng)受質(zhì)疑，價(jià)格嚴(yán)重背離基本面

“早在1月初，圈內(nèi)便傳出國(guó)內(nèi)某民營(yíng)鋼企在LME鎳市場(chǎng)面臨多頭阻擊的消息，但沒(méi)想到現(xiàn)在陷這么深。”有業(yè)內(nèi)人士表示，在倫鎳這場(chǎng)風(fēng)波中，作為空頭的這家鋼企幾乎站在明處。

據(jù)報(bào)道，目前摩根大通正在牽頭該鋼企與大約10家銀行和經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行談判，因該鋼企的鎳空頭頭寸部分通過(guò)多家銀行和經(jīng)紀(jì)商持有。其中，該企業(yè)不少空頭頭寸是通過(guò)與摩根大通等銀行的雙邊協(xié)議建立的。

市場(chǎng)人士告訴記者，銀行上述業(yè)務(wù)的原則是自身以“零敞口”管理風(fēng)險(xiǎn)，即相關(guān)銀行無(wú)論接手企業(yè)多少空單，都會(huì)同步在交易所進(jìn)行等量頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，形成“場(chǎng)外業(yè)務(wù)交易中，企業(yè)做空、銀行做多;而場(chǎng)內(nèi)交易中，銀行做空、其他機(jī)構(gòu)做多”。目前來(lái)看，倫鎳事件不排除后續(xù)會(huì)面臨更多監(jiān)管調(diào)查，屆時(shí)可能會(huì)公布更多真實(shí)細(xì)節(jié)。

針對(duì)倫鎳市場(chǎng)3月7日至8日出現(xiàn)的非理性暴漲，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前鎳價(jià)嚴(yán)重背離基本面，失去了對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)意義，偏離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，對(duì)全球鎳及上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成了嚴(yán)重傷害。

歐洲鋼鐵協(xié)會(huì)也發(fā)布聲明稱(chēng)，監(jiān)管方面應(yīng)對(duì)倫鎳異常波動(dòng)采取必要行動(dòng)，呼吁對(duì)一些市場(chǎng)參與者的交易行為進(jìn)行調(diào)查，以確定這些行為是否構(gòu)成市場(chǎng)濫用或?qū)е率袌?chǎng)無(wú)序。該組織還要求將市場(chǎng)參與者超出正常參與和交易限制的行為透明化。

面對(duì)鎳市異常波動(dòng)和各方質(zhì)疑，LME在近期發(fā)布的公告里就停牌及取消交易的決定作了進(jìn)一步解釋。對(duì)于3月7日鎳價(jià)大幅上漲，LME認(rèn)為，當(dāng)時(shí)乃至晚間收盤(pán)時(shí)的市場(chǎng)行情均屬有序運(yùn)行。取消3月8日的市場(chǎng)交易結(jié)果，是鑒于當(dāng)日早間極端的價(jià)格波動(dòng)及極少的交易量，出于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定及秩序考慮，希望市場(chǎng)回歸到LME認(rèn)為有序運(yùn)行且價(jià)格合理反映現(xiàn)貨市場(chǎng)情況時(shí)的上一節(jié)點(diǎn)，即上一交易時(shí)段收市時(shí)。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨分析師王云飛認(rèn)為，3月7日倫鎳漲幅達(dá)到72.67%，如果參照LME所說(shuō)的“極端的價(jià)格波動(dòng)”，那么3月7日的交易同樣應(yīng)當(dāng)回滾。同時(shí)，LME取消3月8日交易結(jié)果的第二個(gè)依據(jù)“極少的成交”稍顯說(shuō)服力不足，因?yàn)?月8日市場(chǎng)成交量盡管低于3月7日，但相較歷史平均成交量并沒(méi)有明顯偏低。

“3月7日的結(jié)算價(jià)顯然不應(yīng)被考慮為正常的交易價(jià)格，當(dāng)日倫鎳價(jià)格大幅超出正常波動(dòng)范圍，并不能夠用鎳金屬市場(chǎng)的實(shí)際供需去解釋?zhuān)瑤缀蹩梢源_定是逼空的結(jié)果。”他表示，7日的結(jié)算價(jià)究竟是否應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是合理的成交價(jià)值得探討。

在中信建投期貨金屬分析師王彥青看來(lái)，LME作此陳述也是無(wú)奈之舉。“如果說(shuō)承認(rèn)3月7日的交易無(wú)序，那么LME就應(yīng)該在3月7日及時(shí)采取措施，而非3月8日?？紤]到3月7日成交量巨大，若LME承認(rèn)其無(wú)序交易，再進(jìn)一步取消3月7日的交易結(jié)果，將遭受交易者更多質(zhì)疑。”

王彥青表示，3月7日的交易被LME認(rèn)定為有序，也不能表明當(dāng)日的交易可以合理反映基本面情況，只是LME權(quán)衡利弊的結(jié)果，目前倫鎳仍未恢復(fù)交易，表明多空雙方分歧仍需時(shí)間解決。不過(guò)，滬鎳合約在3月11日夜盤(pán)已打開(kāi)跌停板，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鎳價(jià)回歸平穩(wěn)已有一定預(yù)期，滬鎳定價(jià)功能有望加強(qiáng)，并支持現(xiàn)貨貿(mào)易恢復(fù)常態(tài)。

“滬鎳運(yùn)行反映出市場(chǎng)情緒的回歸，對(duì)此前過(guò)熱逐步糾偏，也表明內(nèi)盤(pán)的獨(dú)立交易邏輯在逐步構(gòu)建。”王云飛也表示，市場(chǎng)參與者也需要更多思考：在同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部一些價(jià)格相關(guān)性極高的品種，在套期保值過(guò)程中替代使用時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是否被低估，以及在替代使用的情況下對(duì)保值規(guī)模應(yīng)如何控制。

風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)思考，國(guó)內(nèi)外監(jiān)管側(cè)重不同

國(guó)信期貨研究咨詢(xún)部主管顧馮達(dá)認(rèn)為，倫鎳交易風(fēng)波對(duì)實(shí)體企業(yè)的啟示是，一方面必須建立科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，具有多樣化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)沖手段和重大風(fēng)險(xiǎn)止損預(yù)案;另一方面也要加強(qiáng)對(duì)參與市場(chǎng)“游戲規(guī)則修改”和“規(guī)則解釋權(quán)”等相關(guān)信息的了解，特別是極端情況下監(jiān)管政策變化可能引發(fā)的交易交割和資金風(fēng)險(xiǎn)等。

有業(yè)內(nèi)人士向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，LME需要為市場(chǎng)提供公平交易的場(chǎng)所，對(duì)于交易系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行負(fù)有責(zé)任。針對(duì)倫鎳交易風(fēng)波，LME不得不宣布暫停市場(chǎng)交易，取消3月8日的交易結(jié)果，增設(shè)遞延交割機(jī)制以及頭寸轉(zhuǎn)移渠道等，試圖降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，挽救交易所的公信力。

港交所前行政總裁李小加執(zhí)掌港交所期間曾主導(dǎo)收購(gòu)LME。對(duì)于倫鎳事件，他表示，LME市場(chǎng)是大戶(hù)之間的市場(chǎng)，它是一個(gè)以期貨交易為手段的現(xiàn)貨交易所，參與者主要是全球大型機(jī)構(gòu)，需要的是市場(chǎng)至上和效率至上。

在李小加看來(lái)，境內(nèi)期貨市場(chǎng)是側(cè)重保護(hù)投資者的市場(chǎng)，關(guān)注的更多是公平和保護(hù)，不能孤立地說(shuō)境內(nèi)市場(chǎng)管得太嚴(yán)、太多，境外的市場(chǎng)也不能簡(jiǎn)單地說(shuō)管得一塌糊涂。

他認(rèn)為，LME很多監(jiān)管手段和風(fēng)控手段是后置的，是應(yīng)對(duì)突發(fā)和緊急、巨大的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，并非常規(guī)手段。大部分時(shí)間市場(chǎng)自行運(yùn)作，偶爾出現(xiàn)最近這樣的突發(fā)事件，在市場(chǎng)已經(jīng)基本失序，可能對(duì)市場(chǎng)參與者的資本充足率和市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的時(shí)候，LME就會(huì)出手，一般這種出手也會(huì)比較重。但這種情況可能一萬(wàn)次中只有一次出現(xiàn)。

“從根本上看，市場(chǎng)缺乏及時(shí)監(jiān)管和有震懾力的處罰機(jī)制是這類(lèi)極端事件滋生的土壤。”有市場(chǎng)人士表示，LME特殊的交易方式和寬松的市場(chǎng)監(jiān)管，是該風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的重要原因。極端行情導(dǎo)致金屬價(jià)格違背實(shí)際供求關(guān)系，對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)?yè)p害。

在華泰期貨研究院宏觀策略研究總監(jiān)徐聞?dòng)羁磥?lái)，交易所在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)作用的同時(shí)，也要改善市場(chǎng)的規(guī)則和機(jī)制，需要認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)化是手段，不是目的。“誠(chéng)然，通過(guò)市場(chǎng)的手段能夠提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率，引導(dǎo)金融資源有效配置，但是市場(chǎng)在強(qiáng)調(diào)效率的同時(shí)，也會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)放大無(wú)序性。”他表示，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非正常波動(dòng)，影響了市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和配置效率，就需要對(duì)市場(chǎng)機(jī)制“打補(bǔ)丁”。

王彥青認(rèn)為，倫鎳事件暴露出“自由”的市場(chǎng)仍需監(jiān)管。期貨價(jià)格是反映市場(chǎng)供需關(guān)系的信號(hào)，可以幫助市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的供需平衡，但是在極端的狀況下，價(jià)格信號(hào)也有失靈的時(shí)候，這就需要“有形的手”幫助價(jià)格重新生效。

“國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)會(huì)對(duì)非正常的市場(chǎng)交易行為予以強(qiáng)監(jiān)管，尤其是對(duì)市場(chǎng)操縱行為重拳出擊。”王彥青補(bǔ)充道，在制度設(shè)置上，漲停板制度能夠有效減緩、抑制一些突發(fā)性事件和過(guò)度投機(jī)行為造成的暴漲暴跌，限倉(cāng)制度與大戶(hù)報(bào)告制度有助于防范市場(chǎng)操縱、促進(jìn)交易公平。此外，針對(duì)出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的品種，國(guó)內(nèi)交易所也有相應(yīng)的預(yù)案應(yīng)對(duì)。