成本下移和現(xiàn)貨滯漲是回調(diào)主因

自1月28日開始，國家發(fā)改委對鐵礦石價格的監(jiān)管開始升級，之后又出臺了一些針對煤炭價格的調(diào)控政策。隨著政策效應(yīng)的顯現(xiàn)，2月中旬之后，鐵礦石、雙焦價格均明顯回落。

經(jīng)過去年10—11月的大幅下跌之后，螺紋鋼主力合約貼水現(xiàn)貨幅度最高接近800元/噸，之后隨著國內(nèi)宏觀政策重點轉(zhuǎn)向增長，需求預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，盤面隨即展開修復(fù)貼水行情，到2月初貼水基本修復(fù)完畢。春節(jié)長假過后，市場開始擔(dān)憂需求預(yù)期不能快速兌現(xiàn)，一些套保盤和期現(xiàn)套利盤也開始介入，導(dǎo)致盤面價格自2月中旬后開始回落。

供給環(huán)比回升幅度可能受到制約

2月份，北方鋼廠限產(chǎn)階段性升級，鋼材供應(yīng)出現(xiàn)反季節(jié)性下降，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周下降，最低降至203.01萬噸。3月份之后，鋼材供給環(huán)比將出現(xiàn)回升。一是各地限產(chǎn)政策可能出現(xiàn)松動，2月下旬，唐山部分地區(qū)已經(jīng)開始解除重點時段管控措施，轉(zhuǎn)而采取一般的管控措施。二是經(jīng)過2月下旬鐵礦石價格大幅下跌之后，長流程鋼廠利潤再度回升至400—600元/噸的水平，鋼廠仍有一定的復(fù)產(chǎn)動能。三是從政策角度看，今年經(jīng)濟工作的重心是穩(wěn)增長，且自1月份以來國家已經(jīng)出臺了一系列的穩(wěn)增長政策，這利多鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時，供應(yīng)端的政策也需要適度放松，否則可能導(dǎo)致供需錯配，擠壓下游制造業(yè)利潤。

不過，需要注意的是，目前電爐鋼依然處于虧損狀態(tài)，春節(jié)后電爐鋼的復(fù)產(chǎn)力度明顯低于往年同期，再加上鋼材實際需求恢復(fù)偏慢以及中長期的限產(chǎn)預(yù)期依然存在，3月份鋼材供給回升幅度可能低于市場預(yù)期。預(yù)計3月螺紋鋼周度產(chǎn)量均值可能恢復(fù)至310萬—320萬噸的水平，低于去年同期。

需求存在階段性兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險

去年12月以來，螺紋鋼需求一直呈現(xiàn)強預(yù)期弱現(xiàn)實格局。目前來看，市場對于螺紋鋼的需求前景依然較為樂觀。春節(jié)過后，多個城市出臺了下調(diào)首套房首付比例和貸款利率的政策，國家發(fā)改委在2月下旬也發(fā)布了促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的18條措施，預(yù)計未來還會有進一步的穩(wěn)增長政策出臺。在這種情況下，我們對鋼材的中期需求還是持相對樂觀態(tài)度的。

但當(dāng)下實際需求恢復(fù)還是偏慢的，從具體行業(yè)來看，基建投資回暖的確定性比較高，去年12月基建投資增速同比增長了3.75%，為2021年4月之后首次轉(zhuǎn)正；今年1月新增的天量社融中，除了新增信貸外，很大一部分為政府債券所貢獻。但地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是比較弱的，1月份全國100個大中城市土地成交面積同比下降25.59%，而1月和2月份30個大中城市商品房成交面積均值同比分別下降29.56%和31.5%，所以說政策邊際寬松傳導(dǎo)至地產(chǎn)需求需要一定時日，至少從上半年來看，地產(chǎn)投資和新開工可能不會有太大起色。3月份之后，市場將進入傳統(tǒng)的需求旺季，市場可能更為關(guān)注需求預(yù)期兌現(xiàn)的情況，需要注意旺季需求不及預(yù)期所帶來的階段性沖擊。

庫存去化速度或低于預(yù)期

今年庫存絕對量偏低對價格產(chǎn)生較強支撐，2月最后一周螺紋鋼庫存相比去年農(nóng)歷同期下降545萬噸。不過，根據(jù)我們的統(tǒng)計，春節(jié)長假過后4周左右，鋼材市場將逐步從累庫進入去庫狀態(tài)。考慮到3月份之后鋼材供給邊際上有所恢復(fù)，需求端的恢復(fù)則相對偏慢，所以庫存去化速度可能低于預(yù)期。

綜合來看，螺紋鋼供應(yīng)將出現(xiàn)改善，需求存在兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，市場對庫存的關(guān)注點會從絕對量的偏低轉(zhuǎn)向庫存去化速度。我們認(rèn)為，3月鋼材價格的調(diào)整可能延續(xù)，而中期的價格走勢取決于旺季需求的釋放力度。