產(chǎn)能釋放 需求承壓

近期國內(nèi)煤炭產(chǎn)能新增主要為動力煤，焦煤產(chǎn)量增長空間較為有限，澳煤進口或繼續(xù)受限，而蒙煤實際增量有待觀察，優(yōu)質(zhì)煉焦資源缺口難以完全填補，因此，價格中樞雖有下行壓力，但與優(yōu)質(zhì)資源相對應(yīng)的期貨價格仍有較強支撐。隨著焦化新增產(chǎn)能投放，焦炭產(chǎn)量或回升至2019年水平，焦炭供需關(guān)系或轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?022年價格中樞趨于回落，預(yù)計前高后低。焦煤表現(xiàn)或強于焦炭，預(yù)計焦化利潤將承壓運行。

A煤炭供應(yīng)持續(xù)增長，進口穩(wěn)中趨弱

保供產(chǎn)能集中投放，關(guān)注政策退出的影響

2021年煤價自3月起便持續(xù)上漲并不斷創(chuàng)新高，煤炭保供穩(wěn)價工作壓力突顯。根據(jù)國家發(fā)改委官方數(shù)據(jù)，2021年上半年全國合計新增產(chǎn)能1.4億噸/年，下半年核增產(chǎn)能2.55億噸/年，經(jīng)過國家礦山安全監(jiān)察局嚴格評估，自9月份起陸續(xù)投入生產(chǎn)的煤礦核增產(chǎn)能2.2億噸/年。加上列入應(yīng)急保供煤礦，允許階段性釋放產(chǎn)能1億噸/年，預(yù)計2021年共新增產(chǎn)能4.6億噸，動力煤占比預(yù)計超過80%。2022年隨著1億噸/年臨時保供退出以及4350萬噸/年聯(lián)合試運轉(zhuǎn)時間延長的煤礦產(chǎn)能到期，2022年年末煤炭產(chǎn)能較去冬今春減少約1.4億噸/年。

自2015年煤炭供給結(jié)構(gòu)性改革之后，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量延續(xù)恢復(fù)性增長，2021年煤炭產(chǎn)量同比繼續(xù)上升，全年煤炭產(chǎn)量為40.71億噸，同比增速達到1.7%，11月以來全國煤炭日均產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。因保供核增產(chǎn)能多集中投放于晉陜蒙三地，“三西”地區(qū)煤炭主產(chǎn)區(qū)地位進一步強化，三省合計煤炭產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比重預(yù)計超過72%。

焦煤供應(yīng)面臨瓶頸，優(yōu)質(zhì)資源仍然稀缺

2021年1—11月國內(nèi)煉焦精煤產(chǎn)量為4.48億噸，產(chǎn)量同比增速低于原煤，僅有1.45%。與2021年相比較，2022年煉焦煤生產(chǎn)基本沒有受到疫情沖擊，在國家大力保供增產(chǎn)、放開產(chǎn)量的背景下，焦煤較低的產(chǎn)量增速表明了國內(nèi)焦煤供應(yīng)明顯存在瓶頸。主要原因可能在于煉焦煤特別是優(yōu)質(zhì)的煉焦資源具有稀缺性，現(xiàn)有產(chǎn)能增產(chǎn)不能很好地解決供應(yīng)短缺問題，況且近兩年核增的煤礦產(chǎn)能中煉焦煤產(chǎn)能占比較小。結(jié)合近期產(chǎn)能投放情況，同時考慮到近年安監(jiān)環(huán)保對煤礦生產(chǎn)的束縛越來越強，往后來看，國內(nèi)焦煤供應(yīng)出現(xiàn)明顯增量的可能性不大，優(yōu)質(zhì)煉焦資源持續(xù)緊俏。

進口仍有平控壓力，蒙煤進口或顯著修復(fù)

2021年，澳煤進口自年初便基本停滯，上半年蒙古國內(nèi)新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致蒙煤通關(guān)時有中斷，上半年煤炭進口量同比下降近20%；下半年隨著國內(nèi)供應(yīng)趨緊、煤價不斷上行，進口煤的調(diào)節(jié)作用顯得更加重要，蒙古國內(nèi)疫情防控壓力趨緩，10月沿海港口積壓的澳煤被允許通關(guān)卸船，進口量不斷放量。全年累計煤炭進口3.23億噸，同比增長6.6%。展望2022年，隨著國內(nèi)煤炭供應(yīng)保障能力提升、價格回落，預(yù)計進口煤平控政策將繼續(xù)執(zhí)行，全年進口量或不會超過2021年進口量。

2022年澳煤進口難見放松，此前蒙古政府宣布2022年煤炭出口目標(biāo)為3600萬噸，如果后期疫情擾動減少，且隨著蒙古國內(nèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施完善，2022年蒙煤進口量有望快速反彈，對澳煤進口暫停留下的優(yōu)質(zhì)焦煤供應(yīng)缺口有所補充。

B煤炭需求出現(xiàn)分化，動力煤相對偏強

經(jīng)濟有下行壓力，電力需求高增速難持續(xù)

2021年上半年國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，電力需求快速增長。上半年全社會用電增速高達16.2%。在火電依舊占據(jù)主導(dǎo)地位且水電偏弱（全年增速為-2.5%）的情況下，電力需求高速增長有力地拉動了動力煤消費。然而須注意到，作為經(jīng)濟的先行指標(biāo)，國內(nèi)PMI指數(shù)在去年4月見頂后整體回落，9、10月甚至跌至榮枯線下，隨后雖有所反彈，但經(jīng)濟復(fù)蘇動能減弱、經(jīng)濟下行的壓力已較為明顯，下半年全社會用電增速持續(xù)下行，全年增速降至10.3%。考慮到經(jīng)濟面臨下行壓力以及高基數(shù)效應(yīng)、“雙碳”、能耗雙控政策的影響，預(yù)計2022年電力需求增速或仍有下探空間，以2022年國內(nèi)GDP增速5%—5.5%來估計，全社會用電增速或回落到3%—4%。

“雙碳”及地產(chǎn)下行之下，焦煤需求承壓

隨著近兩年國家對地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策不斷加碼，房地產(chǎn)投資增速在2021年年初見頂后持續(xù)回落，全年同比增速已下滑至4.4%。受地產(chǎn)行業(yè)下行及能耗雙控政策的共同影響，水泥建材的產(chǎn)量亦同步走弱，2021年全國共生產(chǎn)水泥23.63億噸，同比下降1.2%。去年11月以來，國內(nèi)對地產(chǎn)行業(yè)融資及拿地政策約束有所松綁，但從寬松力度來看，地產(chǎn)行業(yè)的下行周期并沒有被扭轉(zhuǎn)。另外，作為高能耗行業(yè)，水泥的生產(chǎn)也將不可避免受到能耗雙控等政策影響，由此預(yù)計水泥建材所對應(yīng)的煤炭需求繼續(xù)受限，2022年增速同比持平或小降。

受“雙碳”政策及地產(chǎn)下行雙重約束，焦煤需求繼續(xù)承壓

2020年年末，工信部即制定了2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降目標(biāo)。在政策之下，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)得以堅定執(zhí)行，全年粗鋼產(chǎn)量同比下降3%。粗鋼產(chǎn)量不增反降對焦炭鐵礦等爐料需求造成較大沖擊，焦煤需求也因此承壓回落，2021年焦炭產(chǎn)量高開低走，全年焦炭產(chǎn)量同比下降2.2%。從中長期來看，隨著北京冬奧會臨近，華北地區(qū)鋼廠大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的難度更大，在賽事前后對于鋼鐵等重污染行業(yè)的管控還可能進一步強化。此外，從寶鋼集團最近公布的2023年四基地碳達峰目標(biāo)的來看，隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)碳達峰實施方案出臺，2022年粗鋼產(chǎn)量同比不增或下降可能性較大，焦煤全年需求仍將承壓。

C焦煤表現(xiàn)或強于焦炭，焦化利潤收縮

焦化產(chǎn)能穩(wěn)步增長，產(chǎn)量釋放與否看原料端及環(huán)保要求

統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)凈淘汰焦化產(chǎn)能2517萬噸，預(yù)計2021年繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能2892萬噸，但同時有5858萬噸先進產(chǎn)能新增投入，綜合來看，全年凈增產(chǎn)能2966萬噸，這意味著2020年焦化行業(yè)去產(chǎn)能留下的缺口在2021年完全得到填補，甚至略有增長。后期主產(chǎn)地將繼續(xù)推進4.3米及以下落后產(chǎn)能淘汰工作，預(yù)計2022年焦化產(chǎn)能退出5373萬噸，但另有7133萬噸新增產(chǎn)能將投放，綜合來看，全年將凈增產(chǎn)能1760萬噸。整體來看，在產(chǎn)業(yè)更新升級過程中，國內(nèi)焦化總產(chǎn)能呈穩(wěn)步增長之勢，如果原料、環(huán)保等因素對生產(chǎn)的限制較小，2022年焦炭產(chǎn)量同比增長潛力較大。

鋼鐵碳達峰方案將出臺，鐵水產(chǎn)量或下滑

2021年是我國實施“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的開局之年，全年全國粗鋼產(chǎn)量實現(xiàn)同比下滑。當(dāng)前我國鋼鐵生產(chǎn)過程中長流程工藝仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，在壓減粗鋼的過程中，高爐開工首當(dāng)其沖，2021年全國生鐵產(chǎn)量同比降幅達到4.3%。隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)碳達峰實施方案發(fā)布實施，2022年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量仍將承壓，而在長流程冶煉工藝繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)的情況下，國內(nèi)鐵水產(chǎn)量同比不增或繼續(xù)下滑是大概率事件。預(yù)計2021年全國生鐵產(chǎn)量在8.55億噸左右，2022年生鐵產(chǎn)量同比增速按悲觀（-5%）、中性（-3%）、樂觀（0%）三種情景進行預(yù)估，預(yù)計生鐵產(chǎn)量分別為8.12億噸、8.29億噸、8.55億噸，對應(yīng)焦炭需求4.42億噸、4.51億噸、4.65億噸。

海外高爐復(fù)產(chǎn)到位，焦炭出口增長空間有限

隨著新冠疫情對海外經(jīng)濟的影響逐漸消退，海外高爐迎來復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動國內(nèi)焦炭出口強勢復(fù)蘇，2021年1—11月累計出口焦炭600萬噸，同比增速高達93.6%。往后來看，一方面海外高爐已基本實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升空間已經(jīng)較小，另一方面，疫情后中國經(jīng)濟走勢領(lǐng)先海外主要經(jīng)濟體，在2022年中國經(jīng)濟復(fù)蘇動不足、存在下行壓力的情況下，全球經(jīng)濟也有可能再次下探，大宗原材料需求有可能走弱。綜上，預(yù)計2022年焦炭出口需求同比基本相當(dāng)或微降。

D觀點總結(jié)

動力煤：2022年的動力煤繼續(xù)采用“基準價+浮動價”定價機制，但5500大卡動力煤價格波動區(qū)間調(diào)整為550—850元/噸，水煤長協(xié)基準價為700元/噸，較此前的535元/噸上調(diào)165元/噸。一季度動力煤消費旺季結(jié)束后，部分保供產(chǎn)能或退出，但永久核增產(chǎn)能將持續(xù)釋放產(chǎn)量；經(jīng)濟增長放緩以及地產(chǎn)進入下行周期，動力煤需求增速將高位回落；隨著保供穩(wěn)價告一段落，進口煤或繼續(xù)實施總量平控。綜合來看，預(yù)計動力煤供需關(guān)系將得到顯著改善，引導(dǎo)價格重心同比下移。在電熱企業(yè)長協(xié)比例進一步提升的情況下，市場煤占比更小，價格更易波動，期貨主力合約價格或在550—850元/噸區(qū)間內(nèi)根據(jù)供需松緊情況寬幅波動。

焦煤：近年國內(nèi)煉焦煤核增產(chǎn)能較少，且焦煤資源具有一定稀缺性，在此背景之下，2022年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增長空間較為有限；澳煤進口或仍受到限制，蒙煤進口反彈預(yù)期較強，但實際增長情況有待觀察，因此優(yōu)質(zhì)煉焦資源供應(yīng)缺口難以完全填補；需求端將繼續(xù)受制于鋼鐵行業(yè)“雙碳”行動及地產(chǎn)周期下行。供需形勢整體將有所好轉(zhuǎn)，供需缺口回補且有可能導(dǎo)致部分資源結(jié)構(gòu)性過剩，帶動價格中樞回落，而盤面所對應(yīng)優(yōu)質(zhì)資源價格較為堅挺，預(yù)計價格前高后低。

焦炭：焦煤偏緊以及鋼鐵“雙碳”行動對焦炭生產(chǎn)有一定約束，但隨著新增產(chǎn)能投放，2021年年底焦化產(chǎn)能已恢復(fù)至去產(chǎn)能前水平，且考慮到2022年還有部分凈增產(chǎn)能待投放，預(yù)計產(chǎn)量將回升至2019年水平；海外高爐基本復(fù)產(chǎn)，焦炭出口恢復(fù)正常，增長空間較??；焦炭需求在下游鋼廠積極布局碳達峰的情況下將繼續(xù)承壓，全年焦炭供應(yīng)趨于寬松甚至有可能過剩，價格重心較2021年下調(diào)，前高后低。而由于庫存已處于歷史低位，因此即使累庫發(fā)生，也不會對價格產(chǎn)生較大利空沖擊。因焦煤供需面形勢相對樂觀，支撐焦煤偏強，預(yù)計焦化利潤將承壓運行。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速回落，煤炭需求下滑超預(yù)期；產(chǎn)能釋放超預(yù)期，煤炭供應(yīng)過剩；鋼廠限產(chǎn)放松，鐵水產(chǎn)量不降反增；焦化產(chǎn)能釋放受限，產(chǎn)量繼續(xù)下滑；中澳關(guān)系好轉(zhuǎn)，澳煤進口重啟。