價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)邏輯

從鐵礦石價(jià)格的驅(qū)動(dòng)邏輯來看，主要分為兩條主線：一是鐵礦石供應(yīng)自2020年疫情干擾和由淡水河谷潰壩引發(fā)的鐵礦減產(chǎn)中恢復(fù)，但是2021年上半年，國內(nèi)鋼材價(jià)格大幅攀升，鋼廠利潤攀升，刺激非限產(chǎn)地區(qū)鐵水產(chǎn)出擴(kuò)大，需求攀升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為16.15億噸，同比增加4856.8萬噸，增量主要來自巴西，巴西全年發(fā)運(yùn)總量為3.56億噸，同比增加1701.0萬噸。巴西淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)貨量在2021年都有所回升，2021年產(chǎn)量為2.33億噸，同比增加7.99%。

不過全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商力拓發(fā)貨量不及預(yù)期。力拓由于勞工緊張、降雨較多、疫情、港口檢修、歷史遺跡保護(hù)、新舊產(chǎn)能替換等原因，整體發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，全年發(fā)運(yùn)量由此前的3.25億—3.40億噸的下限值下調(diào)至3.2億—3.25億噸。

全球其他主要礦商如FMG、必和必拓的發(fā)貨量都有所上升。2021年三季度，F(xiàn)MG鐵礦石加工量達(dá)4840萬噸，發(fā)運(yùn)量達(dá)4560萬噸；2021年發(fā)運(yùn)量為1.82億噸，創(chuàng)下歷史新高；2022年發(fā)運(yùn)目標(biāo)提升至1.8億—1.85億噸。同樣遭遇降雨影響的必和必拓盡管產(chǎn)量同比下降，但是發(fā)貨量保持不變。

二是2021年上半年全球大宗商品價(jià)格普遍強(qiáng)勢上漲，美元流動(dòng)性泛濫帶來的通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫也蔓延至鐵礦石市場。2020年疫情暴發(fā)，使得經(jīng)濟(jì)遭遇停擺，全球?yàn)橥炀冉?jīng)濟(jì)，維持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)運(yùn)作，開啟了新一輪大規(guī)模刺激，包括美聯(lián)儲(chǔ)無限量QE、大規(guī)模財(cái)政刺激（赤字貨幣化）和寬信用（放松金融監(jiān)管），股市和大宗商品深蹲起跳，部分品種上漲后遠(yuǎn)超疫情前水平。

在內(nèi)生動(dòng)力缺乏、貧富分化加劇以及“逆全球化”的不利環(huán)境下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將貨幣寬松政策發(fā)揮到極致，甚至出現(xiàn)大規(guī)模負(fù)利率資產(chǎn)。這還不足以挽救歐美經(jīng)濟(jì)體的實(shí)業(yè)，由此歐美國家踐行MMT理論（赤字貨幣化）。投資需求膨脹和供給不足帶來2021年上半年大宗商品價(jià)格普遍暴漲，歐美發(fā)達(dá)國家通脹壓力持續(xù)攀升。

需求可能會(huì)繼續(xù)疲軟

然而，鐵礦石價(jià)格最終回歸到供需基本面，國內(nèi)碳中和、碳達(dá)峰帶來的減碳?jí)毫κ枪ば挪坎粩嗵岢鰤簻p粗鋼產(chǎn)量的要求，而2021年7月之后，能耗雙控和部分地區(qū)拉閘限電導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量迅速縮減，鐵礦石需求急劇收縮，鐵礦石價(jià)格在2021年5月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)之后持續(xù)下跌。

展望2022年，我們認(rèn)為鐵礦石需求可能會(huì)繼續(xù)疲軟，而供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)較為明顯的增長。需求面臨壓制的因素來源于兩個(gè)：一是中國地產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)長周期拐點(diǎn)，盡管2021年四季度至2022年一季度穩(wěn)增長措施發(fā)力，地產(chǎn)融資環(huán)境改善，但是地產(chǎn)“房住不炒”和中國擺脫房地產(chǎn)依賴的大方向不會(huì)發(fā)生變化，地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)時(shí)代結(jié)束，進(jìn)入存量博弈時(shí)代。整體上，房地產(chǎn)投資、新開工、施工和竣工面積的增速會(huì)呈現(xiàn)低速增長的格局，從而帶來鋼材需求的低速增長。

二是中國為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，2022年鋼廠粗鋼產(chǎn)量并不容易出現(xiàn)反彈，盡管能耗雙控節(jié)奏會(huì)有所調(diào)整，但是降碳大方向不會(huì)發(fā)生變化。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：要正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰、碳中和。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。要堅(jiān)持全國統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動(dòng)、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則。

從工藝來看，未來以廢鋼為原料的短流程煉鋼產(chǎn)能將擴(kuò)大，有助于降低我國對(duì)鐵礦石的依賴。2020年我國生產(chǎn)粗鋼10.53億噸，其中轉(zhuǎn)爐長流程工藝占比91%，電爐短流程工藝占比9%。相較轉(zhuǎn)爐長流程工藝煉鋼，電爐短流程工藝煉鋼節(jié)能減排效果突出，環(huán)保優(yōu)勢明顯，因此轉(zhuǎn)爐長流程工藝粗鋼或成為“產(chǎn)量壓減”的主要對(duì)象。根據(jù)工信部在《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》中的目標(biāo)要求，2025年我國電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達(dá)到20%，廢鋼比達(dá)到30%?，F(xiàn)階段，我國廢鋼比接近20%，按當(dāng)前10.5億噸粗鋼產(chǎn)量計(jì)算，比例提高至30%可減少礦石1.7億噸用量。

從供應(yīng)來看，2022年非主流鐵礦和低品位鐵礦產(chǎn)出會(huì)下降，但是主流鐵礦和中高品位鐵礦產(chǎn)出會(huì)明顯增長，因當(dāng)前減碳背景下需求較強(qiáng)的是主流鐵礦和中高品位鐵礦。2021年，高低品位鐵礦價(jià)差創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，鐵精粉獲得較高的溢價(jià)。預(yù)計(jì)2022年，以四大礦山為代表的主流鐵礦產(chǎn)出增量約3500萬噸。

善用期貨合約管理下行風(fēng)險(xiǎn)

因此，盡管2022年1月初鐵礦石價(jià)格有所反彈，但是預(yù)計(jì)高度有限，未來可能會(huì)測試主流中高品位鐵礦的成本區(qū)間35—50美元/噸的支撐。投資者可以運(yùn)用芝商所最新推出的中國港口鐵礦石離岸人民幣青島車上交貨（Argus）期貨（產(chǎn)品代碼：PAC）合約或中國港口鐵礦石美元海運(yùn)等值期貨（產(chǎn)品代碼：PAU）合約對(duì)沖潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)投資者也可以運(yùn)用大商所鐵礦石期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中國港口鐵礦石美元海運(yùn)等值期貨合約以離岸人民幣為每濕噸報(bào)價(jià)，根據(jù)Argus公布的PCX指數(shù)現(xiàn)金結(jié)算。中國港口鐵礦石美元海運(yùn)等值期貨合約以美元為每干噸報(bào)價(jià)，以Argus公布的PCX海運(yùn)等值指數(shù)現(xiàn)金結(jié)算。

如果查閱芝商所產(chǎn)品信息，不難發(fā)現(xiàn)其早在2010年就已推出含鐵量62%的鐵礦石衍生品，即CFR中國（TSI）期貨合約（產(chǎn)品代碼：TIO）。TIO針對(duì)的是海運(yùn)鐵礦石基準(zhǔn)衍生品市場，但近幾年該市場漸趨成熟，同時(shí)對(duì)與中國港口鐵礦石價(jià)格相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求不斷上升，所以芝商所新推出上面提到的兩份期貨合約PAC和PAU，為市場參與者提供管理抵達(dá)青島港的主流中品位鐵礦石粉價(jià)格敞口的工具。TIO代表海運(yùn)鐵礦石的價(jià)格（即仍在途中運(yùn)往華北地區(qū)的海上貨物），PAC和PAU則反映中國港口主流鐵礦石的在岸價(jià)格趨勢。因此，市場參與者可考慮利用合約鎖定到達(dá)貨物的銷售價(jià)格，并作為一種套期保值和投資工具，交易海運(yùn)價(jià)格和港口價(jià)格之間的價(jià)差。