一、供應(yīng)：11月進(jìn)口環(huán)比回升，非主流礦進(jìn)口依舊低迷

11月我國鐵礦進(jìn)口10495萬噸，同比增長7％，澳巴及南非主流礦發(fā)運(yùn)同比增加，而非主流礦進(jìn)口同比縮減。

1、主流礦山供應(yīng)：澳巴礦進(jìn)口環(huán)比回升

臨近年底，由于四大礦山為了完成年度目標(biāo)從而提高發(fā)運(yùn)量，我國澳巴鐵礦進(jìn)口開始明顯回升，且1月份有望繼續(xù)保持。

2021年11月巴西發(fā)往中國地區(qū)比例69.62％，環(huán)比下滑0.5％，同比下滑6％，其中發(fā)往歐洲地區(qū)環(huán)比下行，而發(fā)往馬來西亞、阿曼和日韓地區(qū)環(huán)比增加，預(yù)計(jì)2022年上半年巴西發(fā)往中國比例將維持在65％-70％。

2、非主流礦山供應(yīng)：非主流礦進(jìn)口環(huán)比回升，印粉進(jìn)口持續(xù)下行

11月我國非主流礦進(jìn)口環(huán)比增加280萬噸，同比下滑近892萬噸，主要系烏克蘭、塞拉利昂與西非地區(qū)鐵礦進(jìn)口環(huán)比增加，而印粉則由于普氏價(jià)格大幅回落及結(jié)構(gòu)性矛盾下低品礦溢價(jià)低迷，使得印粉進(jìn)口繼續(xù)縮減。

二、需求：限產(chǎn)與低需求共同施壓，鐵水產(chǎn)量持續(xù)低迷

2021年1-11月，國內(nèi)生鐵累計(jì)產(chǎn)量7.96億噸，同比下滑2.1％（按產(chǎn)量累計(jì)值計(jì)算），其中11月份生鐵產(chǎn)量6173萬噸，同比下滑16.6％。

今年的鐵礦需求受政策影響較大，7月份以來，地方政府紛紛要求各地鋼企壓減粗鋼產(chǎn)量，致使鐵水產(chǎn)量再度明顯下滑。9月底是減產(chǎn)強(qiáng)度邊際最強(qiáng)的時(shí)期。10月后政策限產(chǎn)邊際有所放松，但由于終端需求持續(xù)保持低迷，致使鐵水產(chǎn)量不升反降。

11月產(chǎn)量3782萬噸，相較于2019年同比增加230萬噸，較2019年累積同比增加約150萬噸，海外鐵水產(chǎn)量已基本恢復(fù)往年正常水平。

三、供需推演：港口庫存持續(xù)累庫，總量矛盾驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱

在供給保持平穩(wěn)，而需求持續(xù)低迷的背景下，港口庫存仍持續(xù)累庫。當(dāng)前港口表內(nèi)庫存已至1.55億噸，且預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

四、鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏：鋼廠庫存環(huán)比增加，節(jié)前難有放量

11月份之前，由于市場對(duì)于終端需求較為悲觀，在減產(chǎn)大背景下，鋼廠有意去庫。當(dāng)前隨著春節(jié)臨近，鋼廠鐵礦庫存略有回升從而支撐了鐵礦價(jià)格。但由于鋼鐵產(chǎn)量維持低位運(yùn)行，且2022年一季度華北限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，而鋼廠鐵礦庫存消費(fèi)比已接近往年春節(jié)水平，因此預(yù)計(jì)鋼廠補(bǔ)庫對(duì)鐵礦提振作用有限。

五、總結(jié)：長期供需趨于寬松，關(guān)注節(jié)前補(bǔ)庫進(jìn)度

前期鐵礦價(jià)格大幅反彈，主要反映的是隨著終端需求邊際恢復(fù)，鋼廠利潤擴(kuò)大，市場對(duì)鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫及明年采暖季結(jié)束后復(fù)產(chǎn)的預(yù)期。在1月中下旬鋼廠補(bǔ)庫結(jié)束前，若終端需求仍保持韌性，則鐵礦下方仍有支撐。

但即使考慮到采暖季結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)潛力，2022年鐵礦石整體仍將保持過剩，延續(xù)累庫趨勢。而且以現(xiàn)有庫存水平，鋼廠鐵礦可用天數(shù)屆時(shí)也仍處于歷史同期相對(duì)高位，從而限制鋼廠補(bǔ)庫力度。我們認(rèn)為隨著后期鋼廠補(bǔ)庫逐步落地，預(yù)期驅(qū)動(dòng)將減弱，鐵礦價(jià)格將面臨高位回落風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)關(guān)注鋼廠的復(fù)產(chǎn)及補(bǔ)庫進(jìn)程。