四季度粗鋼壓減壓力有所放緩，但考慮到秋冬季限產(chǎn)城市范圍有所擴(kuò)大，且空氣質(zhì)量指標(biāo)相比去年有不同程度提高，因此限產(chǎn)政策未必會(huì)出現(xiàn)邊際寬松。需求方面，中期頂部基本確立，但政策端的邊際變化可能抑制需求下行的速率。四季度鋼材市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需雙降的格局，價(jià)格會(huì)以區(qū)間振蕩為主，繼續(xù)創(chuàng)新高可能性不大。

10月份，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)沖高回落，下旬之后跌幅明顯加快。下跌的原因主要有以下幾個(gè)方面：一是國(guó)家對(duì)于動(dòng)力煤價(jià)格的打壓升級(jí)，特別是10月19日之后開(kāi)始依據(jù)《價(jià)格法》進(jìn)行干預(yù)，動(dòng)力煤價(jià)格大幅下挫拖累整個(gè)黑色板塊走勢(shì)；二是9月底的時(shí)候，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)10月份需求應(yīng)該有所回升，但是10月第三周和第四周螺紋鋼消費(fèi)降幅超過(guò)30%，鋼廠庫(kù)存還出現(xiàn)小幅累積，再加上產(chǎn)量環(huán)比回升，10月下旬之后鋼材價(jià)格加速下跌。

供給

限產(chǎn)政策強(qiáng)度仍會(huì)繼續(xù)維持

在9月份粗鋼產(chǎn)量同比大幅下降21.2%的數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)限產(chǎn)政策在邊際上可能有一定的寬松。的確，按照全年粗鋼產(chǎn)量壓減2564萬(wàn)噸估算，四季度粗鋼壓減任務(wù)還有3737.92萬(wàn)噸，也就是說(shuō)日均產(chǎn)量只要達(dá)到254.06萬(wàn)噸，就可完成今年的壓減產(chǎn)量任務(wù)?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2021—2022采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)的通知》要求明年一季度涉及限產(chǎn)區(qū)域錯(cuò)峰限產(chǎn)的比例不得低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們按照文件涉及區(qū)域限產(chǎn)30%，其他區(qū)域同比持平估算，明年一季度粗鋼日均產(chǎn)量只要達(dá)到263.54萬(wàn)噸，就可以完成限產(chǎn)任務(wù)。這相比今年9月245萬(wàn)噸的粗鋼日產(chǎn)水平是有所回升的。

那么四季度供應(yīng)面是不是一定會(huì)有邊際寬松呢？筆者認(rèn)為不一定，甚至說(shuō)限產(chǎn)力度不排除超預(yù)期。一是上周末生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《重點(diǎn)區(qū)域2021—2022秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案》，相比較征求意見(jiàn)稿，增加了江蘇徐州、連云港、宿遷，安徽的淮北、阜陽(yáng)、宿州、亳州作為限產(chǎn)區(qū)域。而且今年的空氣質(zhì)量控制指標(biāo)相比去年有不同程度提高，比如唐山地區(qū)重污染天數(shù)控制指標(biāo)去年為9天，而今年為4天；邯鄲地區(qū)去年為25天，今年為10天。如果再考慮到冬奧會(huì)的因素，筆者認(rèn)為即使完成了壓減粗鋼任務(wù)，限產(chǎn)出現(xiàn)放松的可能性也不大。二是10月份之后各地都不同程度上調(diào)電價(jià)，算下來(lái)影響電爐鋼成本150—200元/噸，10月初電爐鋼利潤(rùn)還在800—1000元/噸，所以整體影響有限，但是經(jīng)過(guò)這輪現(xiàn)貨價(jià)格下跌之后，平電利潤(rùn)現(xiàn)在已經(jīng)到100—200元/噸的水平，后市影響估計(jì)就會(huì)再次顯現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)，高爐的利潤(rùn)也有明顯收窄，后期自發(fā)的減產(chǎn)檢修力度不排除加大。

需求

頂部基本確立，關(guān)注政策面邊際變化

鋼材的下游主要是房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)。房地產(chǎn)投資9月首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，新開(kāi)工和拿地?cái)?shù)據(jù)持續(xù)走弱，另外，在7—8月各地調(diào)控政策持續(xù)加碼的背景下，商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)延續(xù)了之前的回落態(tài)勢(shì)，9月商品房銷(xiāo)售面積同比下降13.16%，為連續(xù)第三個(gè)月下降，且從高頻銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，重點(diǎn)城市10月份商品銷(xiāo)售面積也沒(méi)有起色，房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售回款增速下降制約了地產(chǎn)企業(yè)的趕工意愿。不過(guò)，央行三季度新聞發(fā)布會(huì)提到部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)于“三線四檔”的融資管理規(guī)則存在誤解，之后國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在金融街論壇開(kāi)幕式上也講到地產(chǎn)合理的融資需求正在得到滿足，房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的整體態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。最近幾個(gè)月貸款+自籌資金占地產(chǎn)資金來(lái)源的比重其實(shí)是在逐步回升，9月份較5月份的低點(diǎn)回升了2.32個(gè)百分點(diǎn)。隨著行業(yè)流動(dòng)性改善，地產(chǎn)投資有望邊際改善，但是從長(zhǎng)周期看，在房住不炒基調(diào)不變的情況下，地產(chǎn)長(zhǎng)周期的頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)。基建方面，9月份專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)提速，如果按照11月全部發(fā)行完畢估算的話，10月—11月每個(gè)月還有大概6419億元的發(fā)放量，所以四季度基建投資邊際上可能存在一定改善。

三季度制造業(yè)的表現(xiàn)略好于建筑業(yè)，目前支撐制造業(yè)復(fù)蘇的一些因素依然存在。一是9月份國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.4%，較8月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，增速為年內(nèi)首度同比回升，汽車(chē)工程機(jī)械產(chǎn)銷(xiāo)量也出現(xiàn)了環(huán)比上漲。二是工業(yè)利潤(rùn)增速依然較快，前三季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)44.7%，兩年平均增速18.8%，且單月增速較8月回升6.2個(gè)百分點(diǎn)，至16.3%，該數(shù)據(jù)一般領(lǐng)先制造業(yè)投資8—12個(gè)月。三是出口景氣度依然較高，前三季度機(jī)電產(chǎn)品出口增速仍然維持在30%以上，當(dāng)前政策對(duì)制造業(yè)幫扶力度較大。但中期來(lái)說(shuō)也存在一些隱憂，生產(chǎn)成本的高企，擠壓了下游制造業(yè)的利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)投資意愿減弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速連續(xù)4個(gè)月下降從側(cè)面印證了企業(yè)投資意愿減弱。還有就是部分先行指標(biāo)開(kāi)始走弱，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI連續(xù)4個(gè)月下降，國(guó)內(nèi)反映出口景氣度的寧波集裝箱出口貨運(yùn)指數(shù)也開(kāi)始見(jiàn)頂回落，美國(guó)耐用品訂單增速相比二季度也下了一個(gè)臺(tái)階，這些因素都會(huì)對(duì)后期制造業(yè)投資形成拖累。但隨著10月中旬整個(gè)上游大宗商品價(jià)格的下跌，下游利潤(rùn)可能有所修復(fù)，整個(gè)制造業(yè)投資向上態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

成本

限產(chǎn)背景下，鐵礦石價(jià)格仍有下跌空間

目前，鐵礦石供應(yīng)整體維持平穩(wěn)。根據(jù)四大礦山最新公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，三季度四大主流礦山鐵礦石產(chǎn)量2.86億噸，環(huán)比增加1352萬(wàn)噸或4.97%，同比則下降0.43%。但需求延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，就四季度到明年一季度來(lái)說(shuō)，粗鋼壓減、采暖季限產(chǎn)和冬奧會(huì)限產(chǎn)等都會(huì)影響鐵礦石的需求。全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量在經(jīng)歷了短暫回升之后再度回落，截至10月底，該數(shù)據(jù)為211.31萬(wàn)噸，環(huán)比回落3.27萬(wàn)噸。

在這種情況下，鋼廠對(duì)于鐵礦石補(bǔ)庫(kù)存還是非常謹(jǐn)慎的，目前全國(guó)247家鋼廠鐵礦石庫(kù)存與去年同期相比依然低687.16萬(wàn)噸。從港口庫(kù)存數(shù)據(jù)看，目前鐵礦石整體供需格局依然是偏寬松的，截至10月底，港口鐵礦石已經(jīng)達(dá)到1.45億噸，預(yù)計(jì)年底之前累積到1.5億—1.6億噸的概率較大。

海外鐵水產(chǎn)量增長(zhǎng)也比較有限，9月份除中國(guó)之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量3732萬(wàn)噸，與2019年相比增長(zhǎng)2.74%，但日均產(chǎn)量相比8月回落了1.1萬(wàn)噸。目前海外很多國(guó)家疫情依然較為嚴(yán)重，且美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議不斷釋放削減QE的信息，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策料逐步收緊，加之需求已有見(jiàn)頂跡象，未來(lái)幾個(gè)月海外鐵水產(chǎn)量繼續(xù)釋放空間有限，海外需求增長(zhǎng)也不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的下滑。

綜合以上分析，四季度粗鋼壓減壓力有所放緩，但考慮到秋冬季限產(chǎn)城市范圍有所擴(kuò)大，且空氣質(zhì)量指標(biāo)相比去年有不同程度提高，因此限產(chǎn)政策未必會(huì)出現(xiàn)邊際寬松。同時(shí)，隨著鋼廠利潤(rùn)的收窄，未來(lái)自發(fā)性減產(chǎn)檢修的范圍也會(huì)有所擴(kuò)大。需求方面，中期頂部基本確立，但政策端的邊際變化可能抑制需求下行的速率。成本方面，鐵礦石供需格局依然偏寬松，四季度累庫(kù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，價(jià)格仍有下跌空間。

鋼材市場(chǎng)焦點(diǎn)短期仍在需求上，加之成本的下移，價(jià)格會(huì)延續(xù)跌勢(shì)，之后在冬奧會(huì)限產(chǎn)趨嚴(yán)之下可能有所反彈，但四季度鋼材市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需雙降的格局，價(jià)格會(huì)以區(qū)間振蕩為主，繼續(xù)創(chuàng)新高可能性不大。