7月，房地產(chǎn)開工和施工同比大幅下降，挖掘機(jī)銷量持續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；8月，財(cái)新制造業(yè)PMI下降至49.2，為去年5月以來首次進(jìn)入收縮區(qū)間。終端對(duì)鋼材消費(fèi)的帶動(dòng)全面下滑，且今年粗鋼產(chǎn)量不得超過去年，此種局面適合做空原料?？紤]到雙焦供應(yīng)受到抑制，故我們重點(diǎn)關(guān)注鐵礦石市場(chǎng)。壓減粗鋼導(dǎo)致鐵礦石消費(fèi)收縮，而礦山發(fā)運(yùn)同比仍有增量，港口庫存勢(shì)必進(jìn)入累庫周期，礦價(jià)也將弱勢(shì)運(yùn)行。

部分鋼廠已經(jīng)開始執(zhí)行產(chǎn)量壓減計(jì)劃

截至目前，安徽、甘肅、江西、云南、福建、江蘇和山東均明確表示，今年省內(nèi)鋼廠粗鋼產(chǎn)量不得超過去年。上述省份8—12月壓減粗鋼產(chǎn)量合計(jì)2250萬噸，其他省份后期將陸續(xù)公布?jí)簻p計(jì)劃。以寶武、鞍鋼等為代表的鋼廠，已經(jīng)采取了壓減措施。截至9月2日，五大鋼材品種日產(chǎn)量為1016.26萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下降8.8%，同比下降7.1%。其中，螺紋鋼產(chǎn)量為334.6萬噸，較今年高點(diǎn)下降11.9%，同比下降12.5%；熱卷產(chǎn)量為314.7萬噸，較今年高點(diǎn)下降7.8%，同比下降4.7%。

去年，全國粗鋼產(chǎn)量為10.65億噸，而今年1—7月，粗鋼產(chǎn)量為6.49億噸，若要實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量不超過去年的目標(biāo)，結(jié)合河北省要求的粗鋼產(chǎn)量同比壓減2171萬噸，今年全國粗鋼產(chǎn)量需要減少2171萬噸。以此推算，8—12月，全國粗鋼產(chǎn)量必須控制在3.94億噸以內(nèi)，假設(shè)去年統(tǒng)計(jì)局修正的產(chǎn)量增量均為下半年的產(chǎn)量，則同比減少7800萬噸，降幅為16.5%。按照電爐鋼產(chǎn)量占比10%來測(cè)算，壓減的7800萬噸粗鋼產(chǎn)量中780萬噸為電爐產(chǎn)量，則高爐壓減產(chǎn)量為7020萬噸，對(duì)應(yīng)生鐵壓減6458萬噸，相應(yīng)鐵礦消費(fèi)減少10333萬噸。

四大礦發(fā)運(yùn)量增加才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷計(jì)劃

澳洲三大礦山中，新礦山項(xiàng)目均為替代項(xiàng)目，并不會(huì)形成新增產(chǎn)能，但存量礦山有一定的提產(chǎn)空間。必和必拓SouthFlank替代項(xiàng)目于5月20日投產(chǎn)，計(jì)劃三年內(nèi)逐步達(dá)到8000萬噸的產(chǎn)能。待礦山替換完畢，運(yùn)營(yíng)將走向穩(wěn)健，必和必拓有望實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)產(chǎn)量的中值。近兩年FMG產(chǎn)銷表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)FMG完全能夠完成年度目標(biāo)。力拓由于受到礦區(qū)維護(hù)和6月上旬港口集中檢修的影響，二季度運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。力拓宣稱，今年只能完成年度目標(biāo)3.25億—3.4億噸的下限。從最近兩個(gè)月的情況看，力拓發(fā)運(yùn)有所恢復(fù)，相信其能完成3.25億噸的目標(biāo)。整體上，澳洲三大礦山8—12月的發(fā)運(yùn)量穩(wěn)中有升。

淡水河谷在7月29日的股東大會(huì)上表示，由于部分礦山許可證和廢棄物處理速度較原計(jì)劃緩慢，特將今年的預(yù)估產(chǎn)能從原先的3.5億噸下調(diào)至3.43億噸，但年度產(chǎn)銷目標(biāo)3.15億—3.35億噸不變。按照淡水河谷上半年銷量和7—8月周度發(fā)運(yùn)量估算，結(jié)合其內(nèi)銷量，淡水河谷要完成全年目標(biāo)，后期周均發(fā)運(yùn)量要有590萬噸。8月以來，淡水河谷發(fā)運(yùn)逐漸恢復(fù)，8月23—29日，周度發(fā)運(yùn)量為625萬噸，后期保持較高運(yùn)營(yíng)效率的可能性很大，實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)下限值3.15億噸無虞。

根據(jù)四大礦山產(chǎn)銷計(jì)劃和發(fā)運(yùn)量推算，若想完成全年產(chǎn)銷目標(biāo)，則8—12月鐵礦石供應(yīng)量需同比增加1268萬噸。

國內(nèi)港口庫存進(jìn)一步累積的風(fēng)險(xiǎn)加劇

截至9月3日，國內(nèi)45港進(jìn)口礦庫存為13099.15萬噸，環(huán)比增加178.25萬噸，同比增加1725.16萬噸，連續(xù)累庫3周，處于今年以來的最高點(diǎn)。9月3日公布的港口壓港船數(shù)為173條，環(huán)比減少9條，壓港情況有改善趨勢(shì)，但仍高出歷史均值70條。今年至今的壓港船數(shù)均值為142條，如果壓港船只減少到均值水平，那么將釋放550萬噸的港口庫存。綜合8—12月鐵礦石消費(fèi)同比減少10333萬噸以及四大礦山發(fā)運(yùn)量同比增加1268萬噸的數(shù)據(jù)，再加上非主流礦利潤(rùn)良好，發(fā)運(yùn)量同比勢(shì)必增加，預(yù)估后期港口鐵礦石仍有繼續(xù)增加的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)賱?chuàng)新高。港口庫存與礦價(jià)存在明顯的負(fù)相關(guān)性，累庫階段，礦價(jià)恐會(huì)進(jìn)一步下跌。

投資邏輯及策略

投資邏輯：部分鋼廠已經(jīng)開始執(zhí)行粗鋼壓減計(jì)劃，8—12月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比將下降7800萬噸，按照電爐鋼產(chǎn)量占比10%來測(cè)算，除去780萬噸的電爐壓減產(chǎn)量，高爐壓減產(chǎn)量在7020萬噸，對(duì)應(yīng)的生鐵壓減6458萬噸，鐵礦石消費(fèi)量隨之減少10333萬噸；根據(jù)四大礦山的產(chǎn)銷計(jì)劃，8—12月，發(fā)運(yùn)量同比將增加1268萬噸；壓港船只數(shù)量偏多，若壓港船只減少到均值水平，則將向港口釋放550萬噸的庫存，加之后期鋼廠進(jìn)一步限產(chǎn)，港口庫存可能創(chuàng)出新高。

投資策略：建議做空鐵礦石2201合約，建倉區(qū)間設(shè)在800—850元/噸，目標(biāo)設(shè)在600—650元/噸，止損設(shè)在900元/噸。