我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。我們認(rèn)為碳中和并非主題性投資，而是確認(rèn)了鋼鐵行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴張周期和產(chǎn)量增長的結(jié)束。展望未來十年，我們認(rèn)為當(dāng)下正是鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)隨著城鎮(zhèn)化深入和制造業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，鋼鐵需求仍將以每年2%的增速上升，行業(yè)將迎來供需長周期的錯配，鋼價大幅波動結(jié)束，未來鋼價易漲難跌。2)兼并重組的加速推進，行業(yè)龍頭優(yōu)勢更加明顯。國有、民營企業(yè)開始追求存量產(chǎn)能下的產(chǎn)能擴張，行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權(quán)快速提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、變革激勵機制、提升效率最終降低成本，同時科技將持續(xù)賦能制造，而環(huán)保和綠色發(fā)展將拉開龍頭公司與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。且隨著產(chǎn)能周期的結(jié)束，擴產(chǎn)能的重資產(chǎn)發(fā)展模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展，電爐鋼占比提升，由于電爐開啟靈活的特點，供給端的波動匹配需求，價格波動性下降。4)優(yōu)特鋼的持續(xù)發(fā)展，我們看到中信特鋼、ST撫鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

壓減粗鋼產(chǎn)量政策大概率嚴(yán)格執(zhí)行，行業(yè)或迎來供需缺口。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2021年1月到2月，全國累計生產(chǎn)粗鋼1.7億噸左右，較20年同期上升明顯。假設(shè)21年粗鋼產(chǎn)量同比持平，則21年3-12月粗鋼產(chǎn)量將同比下降。而全球復(fù)蘇背景下，美國鋼價大幅上漲，國內(nèi)鋼材需求良好，鋼鐵行業(yè)將出現(xiàn)供需缺口。

長流程利潤將顯著抬升，且制造業(yè)需求良好，板材企業(yè)或更為受益。若嚴(yán)格執(zhí)行壓減粗鋼產(chǎn)量政策，高爐對于鐵礦的需求將明顯下降，鐵礦石價格將受到抑制，長流程鋼企利潤將明顯抬升。而目前鋼鐵下游制造業(yè)對板材的需求良好，且板材企業(yè)多以長流程煉鋼為主，板材企業(yè)或成為壓減產(chǎn)量政策下最受益的板塊。當(dāng)然，隨著庫存下降，板材的分流效應(yīng)，螺紋企業(yè)最終也將受益。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊。