政策升級受環(huán)保和利潤再分配推動

2020年年底的全國工業(yè)和信息化工作會議指出，要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。粗鋼在鋼鐵產業(yè)鏈中處于中游的核心位置，作為鋼鐵行業(yè)最重要的半成品，其量價變動會與上游原料端和下游消費端產生共振，從而影響整個鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。此前，圍繞我國鋼鐵行業(yè)改革的關鍵詞還是“產能置換”，淘汰落后產能，置換先進產能；而今，產能置換基本完成，政策轉而走向壓縮產量。我們認為，政策升級有兩大驅動：

1.碳中和目標倒逼

去產能后時代，產量不降反升。2016年以來，我國鋼鐵行業(yè)改革措施緊緊圍繞產能置換進行，特別是自2018年開始實施《鋼鐵行業(yè)產能置換實施辦法》后，國內進入減量置換時代，但粗鋼產量連創(chuàng)新高，2020年達到10.53億噸。究其原因：一是產能置換的退出效率低下、新投產的冶煉裝備生產效率更高以及各種輔助冶煉裝置和技術不斷進步，使粗鋼產量進一步釋放；二是存在置換產能減量不及預期的問題，雖然工信部發(fā)布《關于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產能置換實施辦法的通知》，要求京津冀、長三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域置換比例不低于1.25∶1，其他地區(qū)實施減量置換，但在實際執(zhí)行過程中，存在僵尸產能復活、一爐多能等情況，減量置換難以達到預期效果；三是粗鋼產銷率長期處于高位，且延續(xù)振蕩走高態(tài)勢，月度產銷率自2016年3月的不足90%攀升至2020年6月的100%，可見終端成材需求旺盛支撐鋼廠擴產。

2020年年底的中央經(jīng)濟工作會議強調，要做好碳達峰、碳中和工作，嚴格控制粗鋼產量。習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上指出，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，是制造業(yè)31個門類中碳排放量最大的行業(yè)。受碳中和、碳達峰目標和前期鋼鐵行業(yè)置換產能過程中產量不降反升等現(xiàn)實的約束，嚴格控制粗鋼產量已是大勢所趨。通過壓縮粗鋼產量，同時積極推進短流程、非高爐煉鐵和氫冶金等工藝結構優(yōu)化和新技術應用，大幅減少二氧化碳排放量，有助于實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)碳排放盡快達到峰值。

2.成材和爐料利潤倒掛

鋼鐵行業(yè)利潤分配不均，利潤遭到原料端瓜分。國內鋼鐵產量增速快于鐵礦石供給增速，導致鐵礦石供不應求，疊加資本炒作，使得鐵礦石價格強勢上行。此外，近幾年焦化行業(yè)加大了去產能力度，焦炭價格被推高。據(jù)統(tǒng)計，鋼鐵行業(yè)約有70%的利潤被鐵礦石環(huán)節(jié)占據(jù)，約有10%的利潤被焦炭環(huán)節(jié)占據(jù)，而鋼廠只享有其中10%的利潤。原材料價格快速上漲，鋼廠生產成本提高，對其利潤造成了一定程度的侵蝕。

市場主導下鋼廠不愿限產，產量控制需要政策干預。粗鋼在下游的應用主要是基建與房地產、機械以及汽車行業(yè)，這三個行業(yè)占據(jù)粗鋼消費量的78%。2020年年底，終端需求勉強修復至疫前水平，但下半年以來，機械、汽車行業(yè)自身單月增速超預期，基建與房地產需求韌性較強，下游對粗鋼的需求旺盛、且短期內難有較大變化。此外，鋼廠停產再復產周期過長，對設備的損耗較大，而且復產過程不一定順利。在此背景下，盡管爐料價格不斷攀升，但鋼廠仍選擇維持生產，進行囤貨累庫，將成本轉嫁給下游企業(yè)。這種趨勢一方面弱化了減量置換的效果，使粗鋼產量屢創(chuàng)新高；另一方面使成本層層疊加，導致終端消費品價格上漲。因此，粗鋼產量的控制需要政策干預，以實現(xiàn)產業(yè)利潤重新分配以及行業(yè)健康發(fā)展。

壓縮產量政策年內落地的概率較大

壓縮粗鋼產量的政策落地面臨三重阻力。首先，來自原料商的阻力。一旦從政策面嚴格限制粗鋼產量，將會使上游的焦炭、鐵礦石需求受到遏制，價格應聲下跌，削弱原料商的利潤。其次，來自鋼廠的阻力。此項政策目的在于倒逼鋼廠改革，實現(xiàn)產業(yè)升級，但短時間內將造成鋼廠“陣痛”。一部分中小鋼廠可能面臨限產關停風險，而市場份額較高、議價能力較強的鋼廠，在經(jīng)歷了挫折后將迎來新生，最終實現(xiàn)生產高附加值產品的目的。最后，來自下游制造商的阻力。目前，鋼材下游需求依然旺盛，限制粗鋼產量可能導致下游產業(yè)的原料供不應求，從而推高企業(yè)成本。

雖有不小阻力，但年內壓減粗鋼產量是大概率事件。盡管有著來自原料商、鋼廠和下游制造商的三重阻力，但環(huán)保和利益再分配的推動力更強，尤其是環(huán)保。自“30·60”愿景提出以來，高層領導們在多個場合公開表示，各部門要全力配合做好碳中和、碳達峰工作。相較于發(fā)達國家，我國的“30·60”愿景實現(xiàn)難度較大，留給鋼鐵行業(yè)轉型過渡的時間較短，工信部于2020年年末首次提出“2021年堅決壓減粗鋼產量”，而在此之后的兩個月內，亦密集重申該目標，可見鋼鐵行業(yè)壓縮粗鋼產量勢在必行。目前，有關壓縮粗鋼產量的政策尚未正式出臺，距離相關政策的落地尚有時日，但我們判斷，此目標年內實現(xiàn)的可能性較大。

政策執(zhí)行過程或導致階段性供需錯配。目前，我國經(jīng)濟復蘇強勁，鋼材市場需求龐大，據(jù)有關機構預測，2021年我國粗鋼需求將突破11億噸，市場整體呈現(xiàn)擴容增長態(tài)勢。交通運輸部在2021年全國交通運輸工作會上披露，隨著擴大內需戰(zhàn)略的深入實施，預計2021年完成交通固定資產投資2.4萬億元。中國物流與采購聯(lián)合會副會長蔡進也表示，“十四五”期間鋼鐵產業(yè)或者鋼鐵消費增長應該保持在3%—4%的水平，國內鋼材新增消費量預計在1.5億—2億噸。一方面是需求的強勁增長，一方面是供應的壓縮，階段性的供需錯配或難避免。

供需矛盾解決途徑包括增加進口、減少出口、產業(yè)升級等。目前，我國鋼材主要進口來源是日本和韓國，占據(jù)國內進口總量的3/4。進口產品中，棒線材、角形材和管材主要來自日本，而板材主要來自韓國。2020年11月15日，區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）正式簽署。RCEP成員國包括東盟10國、中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭。RCEP的簽署將推動中、日、韓貿易往來更加密切順暢。因此，我國自日、韓進口鋼材在未來一段時間不會受到政策的負面影響。我國是鋼材出口大國，可以通過階段性減少出口、優(yōu)先滿足國內需求來緩解供給壓力。此外，減少低端產品供給、增加高附加值產品供給，在一定程度上有利于實現(xiàn)產量控制。

粗鋼產量壓縮后煤焦鋼礦何去何從

成材供給相對確定，需求端對基本面的影響權重將提升。粗鋼產量被嚴控，而終端需求仍是市場化的，需求端將逐漸替代供給端，對成材基本面的走勢產生決定性影響，預計基本面的季節(jié)性和周期性將更加明顯。此外，由于產量受限，成材現(xiàn)貨價格的支撐位大概率上移，壓力位則與需求端聯(lián)系緊密，當需求旺盛的時候，價格天花板具有想象力。

鋼廠可能在淡季來臨前完成生產，其對焦炭的需求剛性減弱，進而利空焦炭。粗鋼產量受限，鋼廠就面臨限額生產風險，其可能針對限額產量制定生產計劃，按照節(jié)點監(jiān)控產量、完成進度。預計鋼廠前三季度開工率較高，年度限額產量會提前完成，以避開采暖季限產帶來的爐料緊缺問題。此外，鋼廠對持續(xù)生產的執(zhí)念也會減弱。當爐料價格上漲或爐料緊缺時，鋼廠可能通過預判未來爐料供需錯配是否改善，并權衡利益得失后，選擇性地停產限產，對焦炭需求的剛性減弱。隨著2021年下半年焦炭新增產能的逐步投產，焦炭供給偏緊局面終將緩解。

焦煤市場供需雙弱，價格走勢不確定。相對確定的粗鋼產量帶來相對確定的原料需求。焦煤是焦炭的上游原料，2020年年底的焦炭落后產能集中淘汰一度造成市場對焦煤需求的擔憂，2021年“堅決壓減粗鋼產量”接棒，進一步限制焦煤需求，利空焦煤價格。與此同時，國內供給有限、澳洲進口短期難以松動，焦煤供需均走弱，價格走勢仍需具體分析其盤面受動力煤和焦炭的影響。

國內對進口鐵礦石的依賴度料進一步下降。2020年，國內鐵礦石進口量達到11.7億噸，創(chuàng)歷史新高，鐵礦石價格也創(chuàng)下8年來的新高，完全背離了基本面。國內粗鋼產量持續(xù)增長導致鐵礦石供需始終處于緊平衡狀態(tài)，一定程度上提振進口鐵礦石價格。壓縮國內粗鋼產量，有利于緩解國內鐵礦石市場供給緊張狀態(tài)、抑制進口鐵礦石價格非理性上漲，加速進口鐵礦石價格回歸基本面，進而降低我國對進口鐵礦石的依賴度。

建議關注鋼焦比、鋼礦比方面的投資機會。當前，螺紋鋼主力2105合約與焦炭主力2105合約、鐵礦石主力2105合約的比價均偏離了往年區(qū)間，其中螺紋鋼2105合約與鐵礦石2105合約的比價偏離嚴重。2021年“堅決壓減粗鋼產量”的強硬執(zhí)行將引導鋼焦比、鋼礦比回歸至合理區(qū)間，建議關注鋼焦比、鋼礦比的變化。