短期限利率下行明顯

3月以來，貨幣市場利率穩(wěn)中有降，短期限利率下行明顯。2日，Shibor全線走低，隔夜品種大幅下行約38個基點至1.78%，7天期品種下行約6個基點至2.16%。銀行間市場上，隔夜和7天期債券質(zhì)押式回購利率同樣大幅走低，DR001跌約36個基點至1.76%，DR007跌約11個基點至2.08%。

公開市場操作方面，2日，央行繼續(xù)開展100億元7天期逆回購操作，與到期量相同。2月中旬以來，央行單日逆回購操作維持在100億元或200億元的規(guī)模，同時，逆回購存量規(guī)模降至不足千億元，側(cè)面印證了當前資金市場較為平穩(wěn)、資金面比較寬松。

安信證券池光勝團隊測算，2月底金融機構(gòu)超儲率回升至1.4%左右，加之春節(jié)后季節(jié)性因素擾動減弱，為資金面穩(wěn)定改善提供支持。

關(guān)注財政收支和季末考核

與2月相比，市場對3月貨幣市場走向預判的分歧要小得多。在不少市場人士看來，3月資金面將繼續(xù)以穩(wěn)為主，最大的擾動項料來自于財政支出和季末考核，而兩者在一定程度上互為對沖。

機構(gòu)預計，3月外匯占款規(guī)模變動不大，現(xiàn)金回籠規(guī)模下降，法定準備金補繳壓力可控。另外，目前來看，本月央行流動性工具到期造成的回籠壓力有限。最新統(tǒng)計顯示，3月央行逆回購到期量為1000億元，另有1000億元中期借貸便利（MLF）到期。在傳統(tǒng)的流動性供求影響因素中，財政收支及季末考核的影響相對值得關(guān)注。

中信證券首席固收分析師明明稱，3月屬于財政“收少支多”的月份，財政存款通常會減少6000億元左右。考慮到今年3月政府債券供給或有限，3月財政因素對資金面將比較友好。

季末監(jiān)管考核將對資金面施加一定壓力，實際影響需結(jié)合央行對沖操作判斷。近年來，央行一般會在季月加大公開市場操作力度，以防范流動性大幅波動，此“慣例”預計將在今年得到延續(xù)。另外，季末財政支出力度較大，有望在一定程度上對沖監(jiān)管考核因素的影響。

明明預計，3月資金面將總體穩(wěn)定。從月內(nèi)看，交易人士預測，中旬資金面料有所收斂，在3月底4月初恢復寬松，全月呈現(xiàn)先松后緊再回暖的特征。分析人士提示，當前超儲率并不高，春節(jié)后資金面寬松或已接近高峰水平，DR007運行中樞進一步向下偏離政策利率的可能性不大。

定向降準有望落地

除了常規(guī)操作，分析人士表示，今年普惠金融定向降準考核可能在3月落地。

央行自2018年起建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個百分點或1.5個百分點的準備金率優(yōu)惠。2018年、2019年該項降準均于1月實施，2020年于3月實施。今年初，市場一度認為央行將在春節(jié)前實施2021年普惠金融定向降準考核，但預期落空，“靴子”遲遲未落。

對于考核可能釋放的資金規(guī)模，信達證券首席固收分析師李一爽稱，目前多數(shù)銀行已達第二檔準備金率優(yōu)惠標準，如果維持原考核政策不變，部分城商行及非縣域農(nóng)商行將受益，預計釋放資金量約1200億元，相對往年處于較低水平，對流動性總量影響有限。央行之前公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年對達到普惠金融定向降準考核標準的銀行分別釋放長期資金約2500億元和約4000億元。