首先介紹幾位嘉賓，我們今天邀請到的分別是西王鋼鐵市場部部長蘇震、浙商中拓燃料事業(yè)部副總經(jīng)理屈佳敏，遠(yuǎn)大物產(chǎn)黑色事業(yè)部研究總監(jiān)祝晴，敦和投資黑色金屬研究員朱欣幸。
嘉賓1：曾寧 中信期貨研究部 副總經(jīng)理
作為主辦方，我首先匯報一下我們對于黑色金屬市場的整體觀點。在上一期會議中，我們延續(xù)了9月下旬以來的邏輯，總體邏輯仍然沒有明顯變化，整體上我們認(rèn)為需求韌性將持續(xù)，由于需求的持續(xù)超預(yù)期，我們對于近月合約的觀點比之前更加樂觀一些。
其實最近市場上分歧已經(jīng)開始顯現(xiàn)，從最近一周開始大家可以看到一些不同的聲音，包括對于近期建材成交開始下降，以及對于冷空氣將造成需求下降的擔(dān)憂。但是，我們再度梳理一下本輪上漲的核心邏輯，可以發(fā)現(xiàn)基本矛盾尚沒有發(fā)生變化，那么，黑色金屬整體強(qiáng)勢的格局就難以發(fā)生改變。
從10月份以來，市場的核心驅(qū)動有兩個，第一是超預(yù)期的終端需求，第二是焦炭超預(yù)期的去產(chǎn)能。從終端需求來看，我們看到各下游需求都是超預(yù)期的。昨天公布了10月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們看房地產(chǎn)，盡管受到“三道紅線”的壓制，但目前來看，對地產(chǎn)商的行為主要還是表現(xiàn)為土地的去庫存，新開工仍然保持小幅的正增長。在銷售繼續(xù)出現(xiàn)了超預(yù)期的情況下，對于地產(chǎn)商來講合理的選擇仍然是加快現(xiàn)有項目的周轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為對于01合約來講需求韌性還是會維持比較強(qiáng)，將會拓寬01合約的上行空間，我們比之前的觀點更加樂觀一些。土地成交最近幾個月持續(xù)下降，但預(yù)計在年內(nèi)還不會明顯影響開工，對05合約的開工可能會形成影響。
從基建來看，上個月新、舊口徑（包含電力）的基建投資當(dāng)月同比增速分別回升至4.4%、7.3%，基建投資為最近五個月首次反彈。我們之前也講到了，隨著資金的落地，后期基建投資有望出現(xiàn)反彈，盡管反彈幅度可能相對有限，但對需求將做出正面貢獻(xiàn)。而從制造業(yè)來看，目前出口非?；鸨?，上個月的出口同比增速達(dá)到了11.4%，從海運費等相關(guān)指標(biāo)來看，后期出口仍然將維持比較強(qiáng)勁的情況。由于疫情使得海外供應(yīng)受到影響，大量海外需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)，預(yù)計這種情況短期內(nèi)很難改變，出口在可預(yù)期的時間將維持強(qiáng)勁的情況，并將帶動制造業(yè)生產(chǎn)和投資?？傮w來看，由于出口和制造業(yè)需求強(qiáng)勁，帶動了國內(nèi)的卷板相關(guān)需求，特別是近期冷軋的需求非常強(qiáng)勁，我們認(rèn)為這方面需求的驅(qū)動力可能在明年上半年之前持續(xù)存在。
從需求來看，我們認(rèn)為需求韌性將持續(xù)，那么從供應(yīng)來看呢，近期鋼材利潤已經(jīng)明顯回升，從利潤對產(chǎn)量的引導(dǎo)來看，后期建材產(chǎn)量將回升。但是由于各方面的因素，后期建材產(chǎn)量回升的速度會比較緩慢。首先是今年華東查穿水，導(dǎo)致產(chǎn)量受到較大影響，而從各品種之間的價差來看，盤螺和線材的價格都大幅高于螺紋，且價差也是大幅超過了往年同期，預(yù)示著盡管螺紋利潤在上升，但其他品種轉(zhuǎn)產(chǎn)的空間相比往年也小很多。從供需兩端的矛盾來看，后期供應(yīng)回升緩慢，而需求的韌性仍然比較強(qiáng)，這將使得庫存仍然保持較快的去化，對于01合約而言，驅(qū)動仍然是向上的。最近影響需求的主要因素可能是季節(jié)性的轉(zhuǎn)冷，最近全國會有大范圍的降溫，但是天氣對需求的影響是邊際性的，尚不會根本影響供需格局?？傮w來看，我們認(rèn)為01合約短期內(nèi)比較難以轉(zhuǎn)勢，但05合約可能受到預(yù)期影響壓制上行空間。
從焦炭的去產(chǎn)能來看，10月底以來，山西去產(chǎn)能超預(yù)期，已退出產(chǎn)能1200萬噸以上。11月13日，山西孝義、河北武安再次強(qiáng)調(diào)年底前去產(chǎn)能、涉及產(chǎn)能約610萬噸，整體來看，山西、河南、河北在年底前仍有1000-2000萬噸的淘汰量。由于在產(chǎn)產(chǎn)能集中關(guān)停，而前期新投產(chǎn)焦?fàn)t雖已出焦，但達(dá)產(chǎn)延后，在鋼材需求超預(yù)期、鐵水需求穩(wěn)定的背景下，焦炭供應(yīng)偏緊的矛盾短期內(nèi)難以解決，我們?nèi)匀徽J(rèn)為焦炭是偏強(qiáng)的品種，只不過前期是期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨，一度出現(xiàn)期貨大幅升水，但后期需要現(xiàn)貨的驅(qū)動，而現(xiàn)貨的驅(qū)動力在于政策的執(zhí)行力度。
所以我們認(rèn)為，影響黑色金屬的核心矛盾目前并沒有發(fā)生改變。從鐵礦來看，我們上期會議也講到，在成材需求較強(qiáng)的背景下，鐵水進(jìn)一步減量有限，而鐵礦自身基差較大容易引發(fā)反彈。從海外發(fā)貨來看，后期鐵礦的庫存上升將趨緩，而焦炭價格的大幅上漲將提升中品粉礦需求，使得鐵礦期價繼續(xù)基差修復(fù)，盡管不像前期的鋼材焦炭那樣存在大幅上行驅(qū)動，但將保持相對高位震蕩的格局。
最后要說一點，絕對的價格高點并不是做空的理由，螺紋的價格確實是接近了去年的高點，但是我們看到，熱卷已經(jīng)超過了去年的高點，高線和盤螺也大幅超過了去年的高點，而冷軋則不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了去年的高點，甚至已經(jīng)達(dá)到了最近10年的高點。因此，盡管目前的價格達(dá)到了最近兩年的高點，但絕對的價格高點并不是做空的理由，驅(qū)動比絕對價格的高低更加重要。
以上就是我們的總體觀點，我拋磚引玉，一會各位嘉賓有更精彩的觀點。
嘉賓二、蘇震 西王鋼鐵 市場部長
近期在加速降庫，但廠庫有點降不動的跡象，山東部分廠庫微增，社庫降幅收窄?，F(xiàn)在在趕工，目前需求沒問題，可能是外來資源填補的問題導(dǎo)致去庫放緩，能不能持續(xù)累積還要觀察。以往3季度末-4季度初總會有一波上漲，這一波漲這么多主要是焦炭起到一個助推作用。但焦炭不是主驅(qū)動，主驅(qū)動還是趕工需求，上半年2-3季度，高庫存高成本下，鋼價維持窄幅波動，二三級分銷商蓄水池已經(jīng)去庫化了，這波需求起來后，大家一開始沒有這么強(qiáng)的預(yù)期，大家都在追，也有投機(jī)性需求在里面擴(kuò)充補庫需求。
我對未來價格的判斷與曾總有點分歧，絕對價格確實已經(jīng)超過去年了，但庫存還是比去年高，高庫存進(jìn)入冬儲的預(yù)期還在。從16-19年，即使是17-18年噸鋼利潤到1000多時，到冬天價格該回落還是要回落，塵歸塵土歸土，需求總歸衰竭。山東是北材南下的第一道屏障，始終會被外來資源填補的，據(jù)我了解我們這邊需求已經(jīng)到了最好的時候，不可能會有更好的需求，因此已經(jīng)接近拐點，目前所有的利多都已經(jīng)在交易了。現(xiàn)實非常豐滿，往后會比較骨干，研究的角度是利多，但從交易的角度講，往上的空間不足，反倒是都在等往下的時間。講一個簡單的邏輯，3900-4000元的過磅價冬儲，我是不愿意的，因此我還是比較看空的。
問：今年北材南下有何不同？
答：今年稍微早一點，但不是大批量來，試探為主，因為往年北材南下稍微晚一點，可以充分享受價差利潤的周期很短，現(xiàn)在是盡量早一點，慢慢輻射，可能利潤沒那么豐厚，但交易時間盡量長一點。
另一方面，北材南下可能成為常態(tài)，利潤北方建龍系鋼廠，不是簡單的打一個短差就走，而是考慮常年鋪貨，做品牌輻射，山東市場未來面臨的多元化品牌沖擊會越來越嚴(yán)重。
并且拿貨不像以前都是雜七雜八小的貿(mào)易商拿貨，而是像鋼銀、找鋼大的電子商務(wù)平臺都在拿貨，這也是與近兩年利潤偏窄有關(guān)，大家不會執(zhí)著于主流鋼廠資源，怎么賺錢怎么來，生意人要生意化。
問：山東長流程鋼廠提產(chǎn)空間和進(jìn)度如何？
答：轉(zhuǎn)產(chǎn)沒有太大空間，該干的都干起來了，未來兩周產(chǎn)量，會有15%左右提產(chǎn)，主要是檢修結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)。
嘉賓三、屈佳敏 浙商中拓 爐料事業(yè)部副總經(jīng)理
一個月前，在深圳大商所煤焦產(chǎn)業(yè)大會上，那時候焦炭在2100附近盤整了很長時間，也正好是國慶后，市場上有些人都很看空，我在那個會上明確看漲，但是在焦炭現(xiàn)在的位置，感覺焦炭有強(qiáng)弩之末的味道，我們比較了螺紋，焦炭，鐵礦這幾個品種，這幾天焦炭走的比較弱。主要有以下幾個原因：
1、現(xiàn)貨第七輪沒有完全落地，從上周盤面就去交易第七輪的提漲落地，甚至有的說第七輪直接漲100，實際是比較慢的，這也是焦炭盤面在升水位置滯漲的原因。
2、環(huán)保、去產(chǎn)能的政策推動減弱。這輪焦炭的上漲是政策推動，前面盤面漲的快，基差不斷擴(kuò)大，現(xiàn)貨漲50，盤面漲100，1-5價差最高300的價差，現(xiàn)在收到180，05的價值洼地也修復(fù)了，01的焦炭多頭邏輯已基本不存在。
3、今天市場也都在傳日照港可以澳煤通關(guān)，最后多方驗證后，證實也是假消息。但是澳煤通關(guān)絕對不是空穴來風(fēng)，10月份發(fā)改委給窗口指導(dǎo)的時候，明確四季度不再進(jìn)口澳煤，已經(jīng)進(jìn)口的，包括已經(jīng)開證的，會給個說法，那澳煤還是有可能通關(guān)，這也是焦煤1300以上的不好漲的原因。
接下來分享下我對未來3個月宏觀及產(chǎn)業(yè)的理解。
焦炭去產(chǎn)能：這波的關(guān)停潮，還沒完全結(jié)束，12月份還有部分關(guān)停，這就是收尾工程了。
外部環(huán)境：拜登當(dāng)選后，并不意味外部環(huán)境立馬改變，特朗普最后階段還可能極端保守，給中國最后的打壓，在遏制中國上兩黨是高度一致的。我們中國的所有問題都是內(nèi)部問題，只要內(nèi)部紅線守好，就不會有太大問題。而內(nèi)部宏觀，在四季度會是踩剎車的狀態(tài)，量化寬松會縮表。永煤的債券問題，說明企業(yè)層面，資本對未來發(fā)展信心不強(qiáng)。
結(jié)合上面幾點，我對未來3個月黑色并不特別看好，五大品種中，我最看好鐵礦，鐵礦基差還一直較大，最不看好的，焦炭或者螺紋不好選，卷板一直比較穩(wěn)。焦煤主要取決于澳煤是否放開，如果放開那就供應(yīng)充足，如果還是進(jìn)不來，冬天運輸物流也各種問題，焦煤還是偏強(qiáng)的。
問：最近焦炭走1-5反套，如何看1-5價差？
不太認(rèn)同現(xiàn)在的倉單價格，現(xiàn)在的焦炭區(qū)域價格，山西、唐山、日照港都比較高，而西南強(qiáng)二就賣2100，雖然它也不能用于交割，但這也反應(yīng)了區(qū)域市場的情況，這樣來說倉單價格是偏高的。如果1-5價差150以內(nèi)，更愿意空單放在05上，價差在150以上，那空單放在01合約上，認(rèn)為1月逼倉的環(huán)境還不太具備，基差會回歸，只是最后怎么回歸的問題，隨著倉單的出現(xiàn)，多頭在01合約上接太多貨，也價值不大。
嘉賓四、祝晴 遠(yuǎn)大物產(chǎn) 黑色事業(yè)部研究總監(jiān)
這一輪黑色從10月開始發(fā)動上漲行情，卷板、鐵礦、焦炭都是在收基差，唯一現(xiàn)貨帶動上漲的其實是螺紋，主要有三個原因：
第一，隨著10月份進(jìn)口窗口關(guān)閉表外供應(yīng)是有所減少的。
第二，螺紋查穿水的事情，導(dǎo)致很多調(diào)坯軋材廠停工。
第三，后期主要就是觀察需求下降的幅度了。需求如果持續(xù)，可能后面01合約即使下跌，幅度也不會特別大。一旦需求轉(zhuǎn)弱向下還是會有空間，01合約是否來的及主要看轉(zhuǎn)弱的速度了。
對于焦炭 01合約，我認(rèn)為只要回調(diào)就可以去買，但是焦炭的整體波動是非常大的，所以怎么去參與還是要看看大家的容忍度了。
最后講一下鐵礦，盤面收基差是現(xiàn)在的主要邏輯，所以如果12月份鋼廠能多補一部分庫存，現(xiàn)貨能漲起來的話，鐵礦盤面可能還有一些向上的空間，但如果現(xiàn)貨在這個位置穩(wěn)住，我感覺01高點也就在900左右了。
最后我說一下我們對明年的觀點，有一點是比較確定的，就是如果沒有一些突發(fā)的颶風(fēng)等等的影響，在一季度國內(nèi)鐵礦還是有一個累庫的過程，但是隨著后面二三季度海外需求的復(fù)蘇，彈性的大小來自海外復(fù)蘇的情況，以及國內(nèi)需求的情況。
問：怎么看螺礦比的走勢？
答：對這個比值我沒什么特別大的觀點，不如單邊來的有效率。
嘉賓五、朱欣幸 敦和投資 黑色金屬研究員
1.供需錯配導(dǎo)致螺紋上漲
每年四季度鋼材價格上漲，尤其是螺紋價格，往往是供需錯配問題，這和在二季度解決庫存問題是不一樣的，主要原因如下：
①四季度華東和華南進(jìn)入最好的施工季節(jié)，但是北方施工轉(zhuǎn)弱，因此將迎來最大的南北價差。
②11月和12月份進(jìn)入采暖季后，高爐開工往往沒有增量空間，因此需要電爐給出增量；
③四季度又是全年庫存最低的時候，因此容易出現(xiàn)區(qū)域性的價格彈性，比如19年的華南，17、18年的華東（杭州和上海），都出現(xiàn)了低庫存狀態(tài)下的缺規(guī)格，導(dǎo)致現(xiàn)貨暴漲。
2.總結(jié)國慶節(jié)后鋼材漲價的特點：
以華東為代表的區(qū)域性供需錯配明顯，使價格提前達(dá)到高位，疊加杭州查穿水等事件使得華東庫存快速降至一個具有價格彈性的位置，由于冬季高爐的增產(chǎn)空間有限，給出了華東較高的電爐利潤水平，從其他材的價格來看，熱卷、冷軋以及盤螺的價格都很高，給出螺紋的補漲空間。
但今年與往年不同的是，華南地區(qū)比較難出現(xiàn)明顯的供需錯配，往年11月下到12月上旬是華東、華南的雙輪供需錯配。因此以華東為代表的供需錯配會以區(qū)域間的極限價差和華東地區(qū)極高的電爐利潤來解決，同時伴隨華北需求下滑，迎來全國需求下滑的拐點，再迎來庫存拐點。在鋼材冬季漲價周期結(jié)束后，焦炭現(xiàn)貨補漲，鐵礦石鋼廠補庫后，鋼廠利潤壓縮，才會出現(xiàn)產(chǎn)量的拐點，進(jìn)而拖累原料的需求和價格。
3.此次鋼材行情與原料的關(guān)系
這次鋼材行情和原料的關(guān)系不是特別大，高爐的利潤擴(kuò)張是由于自己本身的增產(chǎn)空間被壓制了，供給是需要廢鋼和電爐來提供的，近期鐵水和焦炭需求是往下的，廢鋼需求是往上的，所以三種原料是各有各的基本面，爐料的焦炭有供給收縮的影響，鐵礦有鋼廠補庫的庫存轉(zhuǎn)移問題，而廢鋼沒有供給端的影響。
4.焦炭主要矛盾
焦炭近期供需狀況比較微妙，11月底至12月進(jìn)入去產(chǎn)能的兌現(xiàn)期，現(xiàn)在的現(xiàn)貨和01合約的價格給的比較充分了，01合約是以鋼廠利潤的低點作為目標(biāo)，焦炭價格的極限在于鋼廠利潤被壓縮到極限后才會反轉(zhuǎn)。從焦炭期現(xiàn)價差來看，從升水現(xiàn)貨到平水再到貼水現(xiàn)貨，理論上投機(jī)需求和貿(mào)易商掩蓋的隱性庫存會開始顯性化，需要關(guān)注短期的供需狀況有沒變化。
5.鐵礦主要矛盾
鐵礦近期的總量矛盾不大，主要問題還是庫存的品種結(jié)構(gòu)化問題（近期在好轉(zhuǎn)了），以及鋼廠的補庫需求。
6.策略
傾向卷螺套利，今年到明年正反都有機(jī)會，基于定價成本具有差異的邏輯。今年電爐成本開始持續(xù)低于高爐成本，并可能為常態(tài)。卷主要以高爐和進(jìn)出口成本來定價；螺紋主要以電爐成本定價。明年上半年還有約2000萬噸的高爐新增產(chǎn)能。從原料需求來看，明年還是有增量的。焦炭供給端有變數(shù)，比如政策和技術(shù)問題。鐵礦，主要是結(jié)構(gòu)性問題，主要在巴西礦上。因此高爐成本在大范圍的虧損和減產(chǎn)前，還是會高于電爐成本。1月卷螺差的合理區(qū)間為100-200，未來螺紋累庫，兩個合約回到成本線附近，卷落差落到100以內(nèi)還是買卷拋螺的操作。
5月合約，市場的主要邏輯是作為空頭配置，但是過早做空頭配置可能會有問題。空5月合約的邏輯是現(xiàn)在的價格能持續(xù)維持到3月后。其實就是有一個時間博弈的問題，如果必須有鋼廠利潤壓縮、原料需求下降的這么一個過程，并且這個過程在明年2月就發(fā)生的話，那么5月的利潤和貼水不應(yīng)該太大，那么現(xiàn)在去做空5月合約就會有問題。
焦煤明年傾向持續(xù)多頭配置，一是長時間來看焦炭的生產(chǎn)利潤具有均值回歸的修復(fù)壓力，二是高利潤下焦化廠對焦煤漲價的接受程度較高，三是今年的供應(yīng)減產(chǎn)對海外煤也有影響。