自3月12日創(chuàng)下上市以來(lái)低點(diǎn)后，經(jīng)過(guò)兩周的整理，鐵礦石市場(chǎng)出現(xiàn)大幅反彈。截至3月31日，鐵礦石期貨主力1409合約最近六個(gè)交易日上漲8.08%，同時(shí)，新加坡鐵礦石掉期市場(chǎng)、船貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)也出現(xiàn)不同幅度的上揚(yáng)。

盡管目前鐵礦石期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)內(nèi)外盤和期現(xiàn)貨兩個(gè)層面的聯(lián)動(dòng)上漲，但從上漲的根源來(lái)看，我們認(rèn)為更多是基于鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格超跌后，伴隨著港口庫(kù)存下降和下游鋼市需求改善，所引發(fā)的預(yù)期修正性上漲。綜合來(lái)看，基本面的改善并不支持鐵礦石價(jià)格徹底反轉(zhuǎn)，鐵礦石中期上漲行情仍需等待終端需求的真正復(fù)蘇。

首先，港口庫(kù)存壓力仍在。截至上周五，國(guó)內(nèi)41港進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存為11158萬(wàn)噸，環(huán)比下降35萬(wàn)噸，港口庫(kù)存的下降在當(dāng)前期現(xiàn)貨價(jià)格跌至低位的情況下，礦石需求增加的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成提振。但對(duì)比更為細(xì)致的數(shù)據(jù)來(lái)看，上周北方六大港口鐵礦石到港量出現(xiàn)明顯下滑，降幅達(dá)242萬(wàn)噸；同時(shí)，從國(guó)外主要港口發(fā)貨數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管二月底到三月初期間，澳洲（運(yùn)輸?shù)街袊?guó)大約需3周）平均單周發(fā)貨量保持在900萬(wàn)噸以上，但二月初巴西（運(yùn)輸?shù)街袊?guó)大約需6周）平均單周發(fā)貨量降低至400萬(wàn)噸左右，降幅為200萬(wàn)噸，這樣我們基本可以得出鐵礦石港口庫(kù)存下滑的主因在于國(guó)外發(fā)貨量和國(guó)內(nèi)到港口的下滑，而非礦石需求大幅回升的結(jié)論，因而短期港口庫(kù)存的下降對(duì)礦價(jià)上行的支持將比較有限。

其次，低價(jià)主流礦供應(yīng)并不充裕。在前一輪鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格雙回落的過(guò)程中，期貨價(jià)格率先達(dá)到階段性低點(diǎn)，隨后現(xiàn)貨價(jià)格保持補(bǔ)跌，日照港(600017,股吧)主流礦報(bào)價(jià)一度跌至710元/噸（以PB粉濕基含稅車板價(jià)為例），這極大地挫傷了市場(chǎng)采購(gòu)的積極性，也打擊了現(xiàn)貨消費(fèi)的預(yù)期。而隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)盡管主流現(xiàn)貨報(bào)價(jià)偏低，但實(shí)際上這個(gè)價(jià)位供應(yīng)量卻非常有限，想要拿到更多主流礦需要通過(guò)抬高買入價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)，于是鐵礦石市場(chǎng)出現(xiàn)了期現(xiàn)貨價(jià)格超跌之后的糾偏行為，最直接的表現(xiàn)就是期現(xiàn)貨價(jià)格的共同上漲。在此階段，由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效應(yīng)、杠桿效應(yīng)及投機(jī)資金的參與，其上漲幅度遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)。值得注意的是，這種上漲到目前為止仍然是對(duì)價(jià)格超跌的修正。隨著鐵礦石價(jià)格的不斷上揚(yáng)，現(xiàn)貨價(jià)格逐漸進(jìn)入115-120美元區(qū)域，比較接近大量港口主流現(xiàn)貨礦成本價(jià)，現(xiàn)貨市場(chǎng)極有可能遭遇較為明顯的供給壓力，屆時(shí)期貨價(jià)格也將遇到阻力。

最后，鋼材需求改善有限。盡管當(dāng)前鋼材庫(kù)存連續(xù)四周下降，鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)逐漸轉(zhuǎn)穩(wěn)的跡象，但重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存卻再度到達(dá)歷史高點(diǎn)附近，這表明從整體成品庫(kù)存的角度來(lái)看，壓力仍未得到實(shí)質(zhì)性緩解，也無(wú)從對(duì)鋼材需求的改善形成驗(yàn)證。因此，目前鋼材需求的改善更多理解為“需求改善預(yù)期下的價(jià)格反彈”。

此外，從交割的角度來(lái)看，前一輪下跌過(guò)程中，鐵礦石期貨1405合約一度跌至720元/噸附近，以提前兩個(gè)月買入并持有、交割來(lái)測(cè)算，已具有相當(dāng)利潤(rùn)，這激發(fā)了市場(chǎng)買入1405合約的興趣，同時(shí)也帶動(dòng)了買盤介入1409合約的積極性。不過(guò)，考慮到目前期貨價(jià)格已上漲近百元，而港口現(xiàn)貨漲幅卻相對(duì)有限，在當(dāng)前期現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)構(gòu)下，期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨的優(yōu)勢(shì)再度削減至近無(wú)，這使得多頭繼續(xù)介入的意愿有所降低。