8月20日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）出爐：1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%，均與上月持平。這也是自4月以來(lái)，LPR連續(xù)4個(gè)月未發(fā)生變化。

對(duì)于8月LPR的按兵不動(dòng)，市場(chǎng)早有預(yù)期。一方面，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)參考的基礎(chǔ)，本月1年期MLF（中期借貸便利）招標(biāo)利率未發(fā)生變化；另一方面，近期市場(chǎng)資金利率持續(xù)上行，銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

不過(guò)，東方金成首席宏觀分析師王青指出，這并不意味著企業(yè)貸款利率下行趨勢(shì)受阻。

LPR為何“原地踏步”

事實(shí)上，8月LPR維持不動(dòng)早有“預(yù)告”。8月17日，央行對(duì)本月兩筆MLF到期一次性續(xù)作，中標(biāo)利率為2.95%，與上次持平。作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的晴雨表，MLF招標(biāo)利率不變表明本月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)不變。

此外，王青指出，7月以來(lái)以DR007為代表的市場(chǎng)資金利率中樞仍在小幅上行，意味著銀行平均邊際資金成本存在一定上行壓力，下調(diào)8月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

今年以來(lái)，1年期LPR已下調(diào)30基點(diǎn)，5年期以上品種也已下調(diào)15基點(diǎn)。其中，4月LPR報(bào)價(jià)降幅為L(zhǎng)PR改革以來(lái)降幅最大的一次，1年期和5年期以上品種分別下調(diào)20和10個(gè)基點(diǎn)。而此后的5月、6月、7月、8月，LPR報(bào)價(jià)均維持不變。專家分析，這也與貨幣政策由“總量寬松”轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。

“隨著疫情防控取得顯著成效以及宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，貨幣政策回歸常態(tài)，從之前的總量偏寬松轉(zhuǎn)向目前側(cè)重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”溫彬?qū)Α秶?guó)際金融報(bào)》記者表示。

溫彬進(jìn)一步分析，一方面，更多企業(yè)走出困境，逐漸開(kāi)始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，貨幣政策需要提供更加精準(zhǔn)的支持；另一方面，持續(xù)的總量寬松也容易引起資金空轉(zhuǎn)套利，引發(fā)局部房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱等風(fēng)險(xiǎn)。

7月30日，中共中央政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作作出部署。會(huì)議指出，財(cái)政政策要更加積極有為、注重實(shí)效。貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，推動(dòng)綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)。

溫彬指出，貨幣政策方面在延續(xù)了“靈活適度”的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“精準(zhǔn)導(dǎo)向”。“從近期貨幣政策操作上看，也能體會(huì)到央行對(duì)于貨幣政策寬松操作偏謹(jǐn)慎的態(tài)度”。

中信證券認(rèn)為，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述向政治局會(huì)議靠攏，對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷較為樂(lè)觀，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)將回升至潛在增速水平，政策關(guān)注點(diǎn)在于穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡。具體到貨幣政策層面，要求總量政策適度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，但刪除了“總量政策”，要一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具作用。政府債券供給壓力逐步累積，貨幣配合財(cái)政，大概率以短端流動(dòng)性操作為主。信用擴(kuò)張層面，央行要求貸款投放與市場(chǎng)主體實(shí)際資金需求相匹配，M2和社融增速保持合理增長(zhǎng)。

降準(zhǔn)降息概率降低

專家預(yù)計(jì)，未來(lái)LPR下行的難度較大，且此前備受期待的降準(zhǔn)降息短期內(nèi)可能不會(huì)來(lái)了。

“隨著貨幣政策從總量寬松逐漸轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)導(dǎo)向，未來(lái)降準(zhǔn)和降息的概率降低。”溫彬認(rèn)為。

新網(wǎng)銀行首席研究員董希淼也表示，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率不會(huì)太大。“下半年貨幣政策主要是保持適度，既不會(huì)大幅度的收緊，也不會(huì)進(jìn)一步的寬松。而對(duì)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)，短期主要通過(guò)逆回購(gòu)操作，中期的流動(dòng)性主要通過(guò)MLF操作，而這就顯示出下一步降準(zhǔn)概率在降低”。

“下半年宏觀杠桿率的擴(kuò)張將迅速放緩，同比增幅可能走平或小幅回落。前期超寬松的貨幣政策推出后，寬信用步伐也將放緩。”中信證券表示，預(yù)計(jì)后續(xù)LPR下行難度較大，存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換仍然是降成本的主要來(lái)源。

8月17日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕但不搞大水漫灌。同時(shí)，進(jìn)一步明確了下階段貨幣政策的重點(diǎn)方向，會(huì)議提出要有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，確保新增融資重點(diǎn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)。

“降準(zhǔn)降息概率降低的同時(shí)，主要是發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具的作用，對(duì)仍處于困難之中的制造業(yè)、中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)滴灌。”溫彬表示，下階段，貨幣政策將繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF操作等常規(guī)性貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場(chǎng)所需的流動(dòng)性。另外，不搞大水漫灌也意味著疫情后期將更加重視金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解，營(yíng)造安全穩(wěn)定的金融環(huán)境。

LPR改革一周年碩果累累

8月20日，也是LPR改革一周年的日子。

2019年8月，按國(guó)務(wù)院部署，央行改革完善LPR形成機(jī)制。一年以來(lái)已見(jiàn)多重成效：LPR報(bào)價(jià)逐步下行，1年期LPR從4.25%下降40個(gè)基點(diǎn)至3.85%，5年期以上LPR從4.85%下降20個(gè)基點(diǎn)至4.65%。在LPR的下行引導(dǎo)下，貸款利率明顯降低，且降幅大于LPR降幅。此外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，銀行“MLF-LPR-貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制已逐漸得到完善，貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)效率明顯提升。

目前，存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)化工作已進(jìn)入到收尾階段，這是實(shí)現(xiàn)以LPR為貸款定價(jià)“錨”的關(guān)鍵一步。央行數(shù)據(jù)顯示，截至6月末轉(zhuǎn)換進(jìn)度已達(dá)55%，其中存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度為76%。按照央行要求，存量貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度已納入MPA和合格審慎評(píng)估考核，原則上應(yīng)于8月30日之前完成。

而個(gè)人貸款轉(zhuǎn)換LPR進(jìn)度相對(duì)較慢，近日國(guó)有五大行也發(fā)布公告，于8月25日起對(duì)批量轉(zhuǎn)換范圍內(nèi)的個(gè)人住房貸款，加大力度推動(dòng)轉(zhuǎn)換進(jìn)程。

未來(lái)，利率市場(chǎng)化改革將持續(xù)深化。近期國(guó)常會(huì)也提出要求，下一步繼續(xù)落實(shí)好為市場(chǎng)主體減負(fù)等金融支持政策，其中包括深化市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行。