今年是“8·11”匯率改革5周年。2015年8月11日，中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣對美元匯率中間價報價機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，需參考上日銀行間外匯市場收盤匯率、外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化，向外匯交易中心提供中間價報價。

5年來，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，以市場供求為基礎(chǔ)，有貶有升、雙向浮動，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。專家認(rèn)為，5年來，人民幣匯率發(fā)生了一系列積極變化，這與2015年推行的匯改密不可分。匯改最大的成效是使人民幣匯率機(jī)制成為應(yīng)對外部強(qiáng)烈沖擊的“減震器”。未來人民幣匯率形成機(jī)制改革仍需積極、穩(wěn)妥、有序推進(jìn)。

匯改成效顯著

“8·11”匯改，央行啟動了包括調(diào)整人民幣對美元匯率中間價報價機(jī)制、加大參考一籃子貨幣力度等多項內(nèi)容的改革。此次匯改被認(rèn)為是人民幣匯率市場化改革的重要一步。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平表示，匯改使得人民幣匯率中間價形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率+逆周期因子”的定價機(jī)制，之后還推出了包括資本流動、交易成本、離岸市場和市場預(yù)期管理等一系列適應(yīng)性和配套性機(jī)制改革和政策完善。從總體上看，人民幣匯率5年來保持基本穩(wěn)定、階段性雙向波動、彈性明顯增大，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度進(jìn)一步完善。從2015年至2016年人民幣貶值和資本外流形成相互促進(jìn)的反饋循環(huán)，到2017年至2020年在外部強(qiáng)烈沖擊下人民幣匯率階段性有序雙向波動、資本流動基本平衡——5年來的機(jī)制改革和政策完善方向正確、措施得當(dāng)。

“匯改抓住了提升匯率形成機(jī)制市場化整體水平的‘牛鼻子’。”在中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來，匯改優(yōu)化了做市商報價，有利于提高中間價形成的市場化程度，保持了價格的連續(xù)性和透明度。同時，擴(kuò)大了市場匯率的實際運行空間，更好地發(fā)揮了匯率對外匯供求的調(diào)節(jié)作用。

連平認(rèn)為，匯改取得的成效，為中國宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)各方面都帶來了一系列積極影響。比如，人民幣匯率彈性增大有助于抵御外來經(jīng)濟(jì)波動的沖擊，有助于保障宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，尤其是有助于避免貨幣政策在內(nèi)外平衡方面陷入困境，使得貨幣政策可以較為專心致志地應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題。匯改最大的成效是使人民幣匯率機(jī)制成為應(yīng)對外部強(qiáng)烈沖擊的“減震器”。

匯率保持穩(wěn)定

央行最新發(fā)布的《2020年人民幣國際化報告》顯示，根據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，截至2019年末，人民幣名義和實際有效匯率分別升值32.3%和46.7%。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球已有70多個央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲備。

“人民幣成為全球最為穩(wěn)定的貨幣之一。”光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，今年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體先后陷入停擺，金融市場波動劇烈程度超乎投資者想象，負(fù)油價、美股熔斷、匯率劇烈波動、黃金暴漲……人民幣匯率也不可避免地受到波及，波動幅度擴(kuò)大。但從橫向比較，人民幣匯率波動幅度在主要國際貨幣中最小，成為全球最為穩(wěn)定的貨幣之一。

周茂華認(rèn)為，目前全球疫情拐點未至，不少經(jīng)濟(jì)體陷入防疫與經(jīng)濟(jì)重啟的兩難，全球疫情防控形勢依然嚴(yán)峻，部分脆弱經(jīng)濟(jì)體面臨潛在貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)風(fēng)險，全球金融市場波動加劇，這不可避免地對人民幣匯率穩(wěn)定構(gòu)成影響。但從我國疫情防控形勢向好、經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、人民幣外匯市場趨向成熟及人民幣資產(chǎn)吸引力持續(xù)增強(qiáng)等方面來看，人民幣匯率整體有望處于合理均衡水平附近穩(wěn)定運行。

“人民幣匯率基本穩(wěn)定對外向型經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)提供了良好的外匯市場環(huán)境，有助于對沖匯率的順周期波動，降低相關(guān)企業(yè)的匯率風(fēng)險。”連平表示，匯率的雙向波動和彈性增大，有助于培育企業(yè)的匯率風(fēng)險意識和匯率管理能力，提高其對匯率波動的適應(yīng)性。尤其是使企業(yè)認(rèn)識到靠自身能力很難有效應(yīng)對匯率波動風(fēng)險，從而主動尋求金融機(jī)構(gòu)的幫助，使得越來越多的外向型企業(yè)能夠運用金融機(jī)構(gòu)提供的工具來規(guī)避匯率風(fēng)險，提高應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力。

改革仍在路上

央行近日發(fā)布的第二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。同時，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

站在5周年的時點上，下一步匯改時機(jī)是否已經(jīng)臨近？現(xiàn)階段外部形勢復(fù)雜嚴(yán)峻，中國又該選擇怎樣的匯率政策？中國金融四十人論壇課題組認(rèn)為，為應(yīng)對國際市場種種挑戰(zhàn)，選擇靈活的匯率制度、建設(shè)相關(guān)外匯市場以及在此基礎(chǔ)之上的人民幣國際化是必經(jīng)之路。越是在面臨外部沖擊的關(guān)鍵時刻，越有必要實行更加靈活的匯率制度。人民幣走向“清潔浮動”是一個正確的方向，也是資本市場進(jìn)一步開放和人民幣國際化的基礎(chǔ)。

“在人民幣實現(xiàn)‘清潔浮動’的道路上，要避免持續(xù)大規(guī)模地干預(yù)匯率，因為這不僅會產(chǎn)生直接代價，也會付出不必要的宏觀經(jīng)濟(jì)代價，包括對物價、實際利率及資產(chǎn)價格的影響。此外，外匯干預(yù)也無法遏制資本外流。”中國金融四十人論壇課題組表示。

連平認(rèn)為，在“8·11”匯改取得成功的基礎(chǔ)上，未來人民幣匯率機(jī)制改革的步子可以邁得更大一些。一是進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)部門人民幣自由兌換的程度，允許企業(yè)部門在資本流動和貨幣兌換方面有更大的自主權(quán)。二是允許匯率波動幅度進(jìn)一步加大。要推動企業(yè)更多地運用金融機(jī)構(gòu)的衍生產(chǎn)品來規(guī)避匯率風(fēng)險，這樣整個經(jīng)濟(jì)體抵御匯率風(fēng)險的能力就會大大提升。三是提升未來匯率機(jī)制改革以及相關(guān)政策的透明度和前瞻性，這有助于提升市場的運行效率，有助于形成理性的市場預(yù)期，并穩(wěn)定市場預(yù)期。四是進(jìn)一步加強(qiáng)和完善離岸和在岸市場的協(xié)同管理。未來人民幣將進(jìn)一步國際化，在各國更多持有人民幣的同時，如何有效地管理境外人民幣市場匯率波動的影響，對于將來人民幣匯率的基本穩(wěn)定和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行都至關(guān)重要。

周茂華認(rèn)為，一方面，在全球不確定不穩(wěn)定因素增多的背景下，要繼續(xù)深化人民幣市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，使得人民幣匯率成為我國應(yīng)對外來沖擊的“減震器”；另一方面，要推進(jìn)人民幣國際化，加快國際貿(mào)易清算、結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與外匯衍生工具創(chuàng)新，減少匯率波動對我國及全球貿(mào)易的影響。（經(jīng)濟(jì)日報）