資金價格掉頭大漲

7月9日，銀行間市場債券回購利率繼續(xù)全線上行，尤以期限較短的隔夜、7天、14天等品種為甚，其中隔夜回購利率（DR001）升至2.2%，創(chuàng)下5個月新高，并與指標(biāo)品種7天期回購利率（DR007）形成倒掛；后者上漲逾7個基點至2.18%，連漲3日。

今年以來，資金價格長期保持低位運行，隔夜利率“1時代”是常態(tài)。本月初，季末擾動消退后，資金價格也一度明顯回落，隔夜利率連跌3日，重回1.4%以下。但隨即資金價格掉頭上漲，過去3天DR007上行了超過80個基點，升勢迅疾。

市場參與者亦反映，最近幾日資金市場時有緊張跡象，短期資金融入難度加大，在經(jīng)歷月初短暫放松之后資金面再現(xiàn)邊際收緊的態(tài)勢。

多因素掣肘貨幣市場

市場人士分析，跨過季末后，央行公開市場大量逆回購到期造成資金凈回籠。截至7月9日，央行已連續(xù)9個工作日未開展逆回購操作，同期共有7800億元央行逆回購到期造成自然凈回籠。同時，國債、地方政府債券發(fā)行繳款，吸收了一定規(guī)模的流動性。6月下旬以來，抗疫特別國債加快發(fā)行，一般國債、地方債發(fā)行節(jié)奏較為平緩，政府債券發(fā)行繳款規(guī)模依然較大。據(jù)統(tǒng)計，7月前9日政府債券繳款規(guī)模超過5000億元。此外，半年末過后，7月初例行存款準(zhǔn)備金繳款規(guī)模往往不小，對銀行體系流動性造成影響。

6月以來，A股市場凱歌高奏，債市則跌跌不休，股債蹺蹺板現(xiàn)象顯著。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市調(diào)整固然有多種原因，但股市上漲引起的資金跨品種跨市場流動，顯然也造成了影響。一種常見的影響路徑是，股市上漲刺激部分投資者贖回貨幣基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將資金投向股市，迫使貨幣基金等貨幣市場的資金融出大戶減少資金供給。

業(yè)內(nèi)人士指出，最近棄債轉(zhuǎn)股的勢頭，對流動性總量未必有太大影響，但會從邊際上對貨幣市場運行施加壓力，在流動性總量減少情況下加大資金價格波動。

擾動不斷 對沖在途

眼下央行逆回購到期高峰和繳準(zhǔn)時點均已過去，但往后看，資金面仍存在一些擾動，適時開展對沖操作的必要性和可能性正在上升。

月內(nèi)還有較多央行流動性工具到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月15日有2000億元MLF，7月23日有2000億元MLF和2977億元TMLF到期。

月內(nèi)還有較多政府債券發(fā)行繳款。按計劃，特別國債要在7月完成全部發(fā)行，一般國債和地方債還將保持適度供應(yīng)節(jié)奏，隨著新增額度陸續(xù)到位，未來地方專項債可能重新加快發(fā)行。

稅期因素影響可能逐漸加大。7月是傳統(tǒng)稅收大月，15日前后將迎來稅期高峰，對貨幣流動性仍不可小覷。另外，7月仍處于海外上市中資企業(yè)分紅季，企業(yè)購匯可能對銀行體系流動性造成擾動。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，進(jìn)入7月中旬，吸收流動性的因素仍然不少，影響可能比上旬更大，未來幾日央行重啟流動性投放可能性較大，逆回購操作有望結(jié)束停擺，MLF操作也值得期待。

隨著經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇向好，政策環(huán)境正從“應(yīng)急狀態(tài)”回歸常態(tài)，加之部分資產(chǎn)價格出現(xiàn)較快上漲，此時貨幣調(diào)控勢必更加注重穩(wěn)慎和平衡，流動性投放主要是對沖性質(zhì)。