一、經(jīng)濟社會發(fā)展目標前瞻

    按照慣例，“兩會”通常在每年3月開幕。在全國人民代表大會上，國務(wù)院總理作政府工作報告，總結(jié)回顧政府工作情況，制定經(jīng)濟社會發(fā)展目標，部署重點工作舉措。受新冠肺炎疫情影響，今年“兩會”推延至5月下旬開幕。面對疫情前所未有的沖擊，市場對“兩會”上即將制定的今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標看法不一。

    我們認為，量化目標對于經(jīng)濟社會發(fā)展具有較為重要的指導意義，但全年時間幾過近半，加上當前經(jīng)濟下行壓力較大，未來疫情發(fā)展趨勢尚存不確定性，因此，各個具體指標所強調(diào)的內(nèi)容與歷史慣例相比會有所調(diào)整，有的目標將弱化，也有的目標將強化。

    1、GDP增速。

    今年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，經(jīng)濟增速目標備受關(guān)注?？v觀歷次黨代會對小康社會目標的部署，目標并非一成不變。(見附表)

    可見，全面小康社會目標不是GDP一個指標，而是包括經(jīng)濟、社會、政治、文化、生態(tài)等多領(lǐng)域的、不斷升級完善的經(jīng)濟社會發(fā)展狀態(tài)。在當前疫情帶來前所未有的沖擊下，我國一季度GDP同比下降6.8%，經(jīng)濟下行壓力較大，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間實屬不易。這種形勢下，增長目標的設(shè)定宜堅持實事求是，綜合考量疫情形勢、發(fā)展需要、可能性和風險防控等多方面因素，不必拘泥于“翻兩番”，只要脫貧攻堅、新增就業(yè)、社會安定等方面進展良好，并不影響全面建成小康社會的實現(xiàn)。

    因此我們建議，今年經(jīng)濟發(fā)展目標宜設(shè)定為一個較大的區(qū)間，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，在實際工作中爭取更好的結(jié)果。這樣，既能通過發(fā)展目標引導各方面工作積極有效開展，又能為平衡就業(yè)、脫貧攻堅、防范風險等提供充足的操作空間。

    2、CPI增速。

    “保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”是我國貨幣政策的最終目標。特別是今年為對沖疫情的影響，貨幣信貸增速略高于名義GDP增速，市場流動性較為充裕，這種情況下必須繼續(xù)明確設(shè)定CPI增速的目標，防止通脹高企，引發(fā)資金空轉(zhuǎn)、房價上漲、金融風險上升等問題出現(xiàn)。

    近三年，我國CPI增速目標均設(shè)定為3%左右。去年，食品價格上漲帶動通脹上升，CPI月度同比增速升至4%以上，但全年增長2.9%，仍在年初設(shè)定的目標之內(nèi)。從今年前四個月看，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累計同比增長4.5%。隨著去年基數(shù)走高，未來通脹中樞將進一步回落，今年CPI增速目標大概率會繼續(xù)設(shè)定為3%左右。

    3、就業(yè)。

    就業(yè)問題關(guān)系到國計民生、社會安定等眾多領(lǐng)域，是全面建成小康的重要保障。國家歷來高度重視就業(yè)問題，“穩(wěn)就業(yè)”位于“六穩(wěn)”(穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期)之首，4月17日政治局會議在“六穩(wěn)”基礎(chǔ)上，首次提出“六保”要求(保居民就業(yè)、?；久裆?、保市場主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、保基層運轉(zhuǎn))，其中“保居民就業(yè)”再次放在首位。

    由于疫情導致企業(yè)停工停產(chǎn)、服務(wù)業(yè)停商停市、畢業(yè)生找工作受阻，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率于2月沖高至6.2%，3月仍有5.9%，因此，就業(yè)問題是當前工作的重中之重，今年的就業(yè)目標非但不會弱化，反而會成為“兩會”討論的重點。

    近三年，城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標都定在了1100萬人，從實際完成情況看，三年均實現(xiàn)了城鎮(zhèn)新增就業(yè)1350萬人以上。今年前三個月，城鎮(zhèn)新增就業(yè)229萬人，比去年同期少95萬人，隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)、復商復市逐漸完全，穩(wěn)定小微企業(yè)、增加臨時性公益性就業(yè)崗位、擴大研究生招生規(guī)模等多種就業(yè)政策共同發(fā)力，將在一定程度上緩解就業(yè)壓力，今年有望實現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬人。

    4、財政。

    今年財政政策工具不斷擴容，各項減稅降費政策、提高財政赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方政府專項債券規(guī)模等措施已經(jīng)明確，“兩會”將進一步部署各項政策的節(jié)奏、規(guī)模和資金投向等關(guān)鍵問題。

    對于赤字率，出于維持財政健康可持續(xù)、維護國際形象等考慮，我國財政赤字率從未突破3%的紅線。面對今年的客觀形勢，3月27日政治局會議提出“適當提高財政赤字率”，而4月17日政治局會議的表述為“提高財政赤字率”，政策要求更加明確，因此，今年財政赤字率大概率突破3%，或設(shè)定在3.5%左右。

    對于政府債券，在提前下達1.29萬億元新增專項債券額度基礎(chǔ)上，又提前下達1萬億元額度，并力爭5月份發(fā)行完畢。按照如此節(jié)奏，預(yù)計全年專項債額度在3.5萬億元左右；今年還將發(fā)行特別國債，額度有望設(shè)定為1萬億元，預(yù)計會議將對具體發(fā)行時間、發(fā)行方式、資金用途等進行部署。

    5、M2和社融增速。

    近三年對M2和社融增速目標的設(shè)定分別為具體數(shù)值、“保持合理增長”、“與名義GDP增速相匹配”，趨勢是量化目標逐漸弱化。去年底中央經(jīng)濟工作會議將M2和社融增速目標進一步由“與名義GDP增速相匹配”更新為“與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)”。

    而2019年末，M2和社融增速分別為8.7%和10.7%，央行發(fā)布的去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，“廣義貨幣M2和社融增速略高于國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)”。疫情暴發(fā)之后，貨幣政策保持流動性合理充裕，4月末，M2和社融增速分別達到11.1%和12%，比年初提升2.4個和1.3個百分點。

    今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告對下階段政策思路的表述中提到，“保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”，說明下階段逆周期調(diào)控力度將繼續(xù)加大，通過更加寬松的金融數(shù)據(jù)為實體經(jīng)濟提供充足的資金，因此，今年M2和社融增速目標可能設(shè)定為貨幣政策執(zhí)行報告中的表述。

    二、宏觀政策前瞻

    目前，全球疫情形勢仍然嚴峻，確診病例已經(jīng)突破410萬例。世界陷入“大封鎖”狀態(tài)，普遍面臨需求減弱、生產(chǎn)放緩、貿(mào)易受限等困難。IMF(國際貨幣基金組織)預(yù)測今年全球經(jīng)濟將萎縮3%，為大蕭條以來的最嚴重經(jīng)濟衰退。

我國外防輸入、內(nèi)防反彈的防疫任務(wù)仍然較重，國內(nèi)經(jīng)濟亟待復蘇。鑒于外需減弱的影響將持續(xù)，并逐漸超過企業(yè)復工復產(chǎn)不協(xié)調(diào)問題，因此下階段經(jīng)濟工作的重心是大力促進內(nèi)需加快恢復。宏觀政策要以更大的力度對沖疫情的影響，切實做好“六保”和“六穩(wěn)”工作，維護經(jīng)濟社會長期穩(wěn)定發(fā)展的大局。

    1、財政政策。

    將延續(xù)“積極的財政政策要更加積極有為”的政策基調(diào)。目前政策思路已經(jīng)基本清晰，下階段的關(guān)鍵點是加快各項措施落地，盡早出現(xiàn)實效。

    一方面，企業(yè)恢復到正常經(jīng)營及盈利狀態(tài)并非一蹴而就，在這之前會持續(xù)面臨稅費負擔，因此要繼續(xù)實施減稅降費政策，為企業(yè)減負。

    另一方面，要用好財政赤字、特別國債、地方政府專項債“三大工具”。由于財政收入減少、財政支出增加，財政收支平衡面臨較大挑戰(zhàn)，提高財政赤字率、發(fā)行特別國債，能夠在一定程度上緩解財政收支平衡壓力。

    專項債主要投向基本確定，重點用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項目、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保項目、民生服務(wù)、冷鏈物流設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，并適當擴大使用范圍至城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、新基建等領(lǐng)域，目前專項債發(fā)行提速，下階段要盡快形成實物工作量，促進投資增長。

    2、貨幣政策。

    將延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度的政策基調(diào)。疫情發(fā)生以來，常用的貨幣政策工具已經(jīng)運用得較為充分，下階段通脹中樞回落將不構(gòu)成較大制約，貨幣政策仍有操作空間，在多重目標中尋求動態(tài)平衡。

    一方面，運用好總量和結(jié)構(gòu)性政策，繼續(xù)搭配公開市場操作、MLF、降準等方式，保持市場流動性合理充裕。另一方面，繼續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，疏通貨幣政策傳導機制，下調(diào)政策利率，引導LPR利率下行。

    鑒于銀行負債成本偏高，仍不排除降低存款基準利率的可能。同時，政策利率下行也將帶動廣譜利率下降，降低企業(yè)發(fā)債成本，拓寬融資渠道。

    此外，提高精準支持力度，接續(xù)實施1萬億元再貸款再貼現(xiàn)，引導銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對制造業(yè)、民營企業(yè)、小微企業(yè)、新基建、脫貧攻堅、民生就業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，提高信貸投放的精準度，靈活做好延期還本付息等安排，加快推進銀行資本補充，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，并切實防范化解金融風險。

    3、消費政策。

    三大需求中，消費已經(jīng)成為拉動我國經(jīng)濟增長的最大動力。實現(xiàn)穩(wěn)增長目標，必須發(fā)揮好消費對經(jīng)濟的“壓艙石”作用。今年促進消費回升可聚焦兩個抓手，加快回補傳統(tǒng)消費，政策支持新型消費。

    對于傳統(tǒng)消費，疫情對餐飲旅游、影視娛樂等消費形成明顯抑制，在防疫條件允許的條件下，要繼續(xù)通過發(fā)放消費券、打折促銷等多種方式，刺激傳統(tǒng)大眾消費項目實現(xiàn)恢復性增長，并促進汽車等拉動效應(yīng)較強的消費項目。

    對于新型消費，要不斷豐富5G、虛擬現(xiàn)實等應(yīng)用場景，帶動5G手機等智能終端消費項目，大力培育線上消費、網(wǎng)上娛樂、在線醫(yī)療、遠程教學等消費模式，加快發(fā)展健康管理、醫(yī)療保健、育兒養(yǎng)老、服務(wù)型消費等項目。

    另外，今年將增加公共消費支出，就業(yè)、醫(yī)療、扶貧、民生等領(lǐng)域的補短板力度將會加大，對于低收入者、失業(yè)人員等也要扶持其消費。

    4、投資政策。

    在消費受到較大沖擊情況下，投資要發(fā)揮好托底作用。制造業(yè)投資受外需疲弱影響較大，基建投資將是今年的主要發(fā)力領(lǐng)域。日前，政治局會議對基建投資定調(diào)為“加強傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資”，意味著新老基建將同時發(fā)力。

    傳統(tǒng)基建體量大，重在穩(wěn)需求，老舊小區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、城市軌道交通、高鐵等是主要發(fā)力方向。新基建重在激活力，涉及信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施等方面，5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈、智能交通、智能能源等領(lǐng)域是新基建的主要抓手。

    此外，公共衛(wèi)生、醫(yī)療防疫、高端醫(yī)療裝備、應(yīng)急系統(tǒng)等方面暴露出的不足，在補短板過程中也有助于帶動投資增長?；ㄙY金來源上，財政預(yù)算支出、特別國債、專項債以及撬動的社會資本將共同支撐寬松的資金面，而新出臺的基礎(chǔ)設(shè)施類REITs也將拓寬資金來源渠道。

    房地產(chǎn)投資將繼續(xù)堅持“房住不炒”定位，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，但在因城施策基調(diào)下，部分房價壓力較大的城市，房地產(chǎn)投資有望加快恢復。

    5、改革政策。

    今年，要素市場化改革是重頭戲，這是我國經(jīng)濟提升效率、轉(zhuǎn)換動力、提高質(zhì)量的必要方式，是我國長期經(jīng)濟工作的重中之重。4月9日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，指出要實現(xiàn)要素價格市場決定、流動自主有序、配置高效公平，為建設(shè)高標準市場體系、推動高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系打下堅實制度基礎(chǔ)，意味著今年要素市場化改革將提速。

    總體來說，要素市場化改革涉及土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，關(guān)鍵是要從要素的市場價格和市場運行機制等方面有序推進。就今年而言，地價、工資、利率、匯率等市場化定價機制有望進一步完善，要素交易平臺、交易規(guī)則和服務(wù)等有望進一步健全。

    然而，要素市場化改革是一項長期工作，內(nèi)容涉及面廣，需要層層深入，并非一蹴而就。但隨著改革的深入推進，我國經(jīng)濟增長潛力將進一步釋放，朝著高質(zhì)量發(fā)展邁進。

    三、銀行的挑戰(zhàn)與機遇

    疫情發(fā)生以來，銀行業(yè)貫徹落實國家決策部署，多措并舉為企業(yè)紓困，取得了積極成效。疫情給銀行經(jīng)營帶來沖擊，但在支持疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的工作中，銀行不僅責任重大，也面臨發(fā)展機遇。

    疫情下銀行經(jīng)營面臨諸多挑戰(zhàn)。一是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，餐飲旅游、交通運輸、文化娛樂等行業(yè)企業(yè)困難較大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營延后，收入有限導致存款向銀行回流減少，存款競爭加劇。

    二是資產(chǎn)質(zhì)量壓力增加，企業(yè)面臨生存生產(chǎn)難題，收入得不到保障，而且還面臨工資、租金、利息等剛性支出，資金鏈較為脆弱，銀行信貸可能無法正常收回，風險管理難度加大。

    三是盈利能力下降，銀行加大向企業(yè)讓利，存貸利差收窄，影響盈利水平；疫情導致餐飲、影院、酒店、商場、旅游、交通等客流減少，與此相關(guān)的支付結(jié)算將明顯減少，中間業(yè)務(wù)收入下滑；企業(yè)遇到困難導致不良貸款增多，核銷處置不良也將侵蝕銀行利潤。

    下階段，銀行業(yè)將持續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，結(jié)合上文對經(jīng)濟發(fā)展目標和宏觀政策的分析，有望在以下方面迎來發(fā)展機遇。

    資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度將是今年的主旋律，新基建、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、新興行業(yè)等具有較大發(fā)展?jié)摿?，一批?yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目將涌現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)并購重組需求增加，投行業(yè)務(wù)存在較多業(yè)務(wù)機會。疫情緩解后，抑制的消費需求將持續(xù)釋放，消費信貸、信用卡等業(yè)務(wù)迎來恢復性窗口期。疫情導致住房供給和需求延后，下半年有望集中釋放，其中存在優(yōu)質(zhì)按揭業(yè)務(wù)機會。

    負債業(yè)務(wù)方面，央行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，資金市場將保持寬松，為銀行提供補充低成本負債的機會。政策支持銀行發(fā)行小微金融債，為服務(wù)小微企業(yè)提供資金來源。監(jiān)管部門嚴格存款定價要求，并加大考核力度，為銀行提供了調(diào)整存款定價、降低負債成本的機會。

    中間業(yè)務(wù)方面，政府債券、企業(yè)債券發(fā)行都將加額提速，債券承銷業(yè)務(wù)需求增加。受疫情影響，居民保險意識上升，保險產(chǎn)品代銷迎來機會。

    此外，政策將繼續(xù)支持銀行資本補充，為銀行拓寬資本補充渠道，有助于提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。(第一財經(jīng))