如何通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)永遠(yuǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，是一個(gè)擺在鋼鐵企業(yè)面前極為迫切的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。疫情期間，我國(guó)鐵礦石、焦煤、焦炭等期貨有效發(fā)揮市場(chǎng)功能，較好地反映了市場(chǎng)供需變化和預(yù)期，為企業(yè)套保避險(xiǎn)提供了空間。部分鋼鐵企業(yè)通過(guò)衍生品市場(chǎng)管理原料庫(kù)存，鎖定鋼材訂單利潤(rùn)，為后疫情時(shí)代鋼鐵企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了參考和借鑒。
衍生工具助力鋼企“抗疫復(fù)工”
永鋼相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，疫情期間，為了規(guī)避原材料庫(kù)存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，永鋼采購(gòu)部門積極進(jìn)行對(duì)沖操作，有效控制了原材料綜合采購(gòu)成本。例如，在今年2月初，采購(gòu)部門為保證生產(chǎn)，被動(dòng)地增加了庫(kù)存數(shù)量；基于對(duì)后市偏空的判斷，采購(gòu)人員又在期貨價(jià)格處于相對(duì)高位時(shí)賣空鐵礦石及焦炭等，對(duì)沖了春節(jié)后受疫情影響原料價(jià)格大跌帶來(lái)的虧損。
3月初，面對(duì)訂單大幅減少和產(chǎn)品跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，某華東大型鋼廠在一定范圍內(nèi)進(jìn)行檢修減產(chǎn)，同時(shí)在盤面與現(xiàn)貨平水或升水的情況下，賣出螺紋鋼保值。原材料方面，春節(jié)后，鋼廠原材料庫(kù)存消耗較快，因交通受限，原材料較難運(yùn)入，原材料實(shí)物庫(kù)存低位問(wèn)題得不到解決。該企業(yè)通過(guò)買入鐵礦石期貨，建立虛擬庫(kù)存，避免了供應(yīng)緊缺的風(fēng)險(xiǎn)。此外，該企業(yè)看好今年下半年鋼材需求，認(rèn)為原材料需求依然較大，計(jì)劃在相對(duì)低位逐步買入鐵礦石2009合約，建立虛擬庫(kù)存。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，受鋼鐵企業(yè)冬儲(chǔ)原料影響，2019年12月份，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為1.013億噸，該數(shù)據(jù)為歷史第二高。
3月底，金鼎鋼鐵集團(tuán)國(guó)貿(mào)公司交易金融部總經(jīng)理靳猛告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，鐵礦石掉期價(jià)格跌到80美元/噸之下。由于鋼廠鐵礦石庫(kù)存較低，該集團(tuán)在79美元/噸~81美元/噸之間建立了4月合約多單，部分對(duì)沖了原料價(jià)格上漲的影響。
南鋼股份證券投資室主任助理耿浩博表示，受疫情影響，黑色商品價(jià)格波動(dòng)加大，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性。南鋼根據(jù)市場(chǎng)供需變化和疫情發(fā)展情況，動(dòng)態(tài)優(yōu)化套保策略，重點(diǎn)調(diào)整遠(yuǎn)期交付的鎖價(jià)訂單套保比例。該類訂單交付周期較長(zhǎng)，利潤(rùn)不確定性大，需通過(guò)買入鐵礦石和焦炭期貨鎖定成本。
他告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，春節(jié)后恢復(fù)交易時(shí)，國(guó)內(nèi)股市和商品市場(chǎng)大幅低開(kāi)。南鋼通過(guò)跟蹤疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，抓住黑色商品期貨悲觀情緒帶來(lái)的超跌窗口期，對(duì)近月排產(chǎn)的訂單提高套保比例；考慮到不確定性較大，對(duì)遠(yuǎn)月交付的訂單仍按低比例進(jìn)行套保。例如，南鋼2月與下游船廠簽訂1份訂單，簽單時(shí)毛利約為400元/噸，自4月起分批交貨。基于對(duì)國(guó)家疫情管控的信心和全面復(fù)產(chǎn)的決心，該公司判斷下游需求將快速恢復(fù)，在春季后的市場(chǎng)大跌中，擇機(jī)在國(guó)內(nèi)鐵礦石、焦炭期貨市場(chǎng)采取100%原燃料買入操作，進(jìn)行套保。
耿浩博介紹，目前，該訂單已處于生產(chǎn)交貨過(guò)程中。從現(xiàn)貨端情況看，訂單毛利由400元/噸下降至340元/噸，期貨端套保訂單毛利增加44元/噸，期現(xiàn)綜合毛利達(dá)388元/噸。毛利鎖定率達(dá)97%，基本達(dá)到了鎖定訂單毛利的目的。
另?yè)?jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，今年，大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模有所擴(kuò)大。前4個(gè)月，鐵礦石期貨成交量同比增長(zhǎng)3.6%，持倉(cāng)量同比增長(zhǎng)17.9%。其中，法人客戶持倉(cāng)占比達(dá)到51.2%，較去年同期增長(zhǎng)了5個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日趨完善的同時(shí)，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極運(yùn)用期貨避險(xiǎn)。
后疫情時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)管理
耿浩博認(rèn)為，在高庫(kù)存和粗鋼易增產(chǎn)的情況下，粗鋼消費(fèi)能否持續(xù)將成為后期關(guān)注的重點(diǎn)。企業(yè)需要關(guān)注國(guó)內(nèi)外黑色商品價(jià)格倒掛情況，該情況易導(dǎo)致鐵礦石、焦煤、焦炭、鋼坯和熱軋卷板等資源轉(zhuǎn)向進(jìn)口，從近期黑色商品期貨價(jià)格走勢(shì)和港口庫(kù)存已能看出，當(dāng)前，進(jìn)口資源沖擊了國(guó)內(nèi)價(jià)格體系。
他強(qiáng)調(diào)，站在風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，鋼企在鋼材高需求持續(xù)性不確定的情況下，更應(yīng)關(guān)注鋼材價(jià)格下跌和庫(kù)存增加的風(fēng)險(xiǎn)。
永鋼上述負(fù)責(zé)人表示，永鋼在后疫情時(shí)代將關(guān)注兩方面情況：一是供應(yīng)過(guò)剩對(duì)價(jià)格的影響。應(yīng)當(dāng)充分考慮在當(dāng)前悲觀情況下原材料的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，采取靈活采購(gòu)策略，控制庫(kù)存數(shù)量。二是進(jìn)口原料供應(yīng)情況。當(dāng)前國(guó)外疫情蔓延，礦山、港口裝運(yùn)可能會(huì)受此影響，造成原料發(fā)運(yùn)受阻，價(jià)格大幅波動(dòng)。他認(rèn)為，企業(yè)要著重收集相關(guān)信息，充分利用期貨工具，最大程度控制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)投安信期貨研究院黑色高級(jí)分析師張賀佳表示，目前，疫情對(duì)礦山生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)膶?shí)質(zhì)影響有限，在鐵礦石供給端更多表現(xiàn)為情緒影響，且海外經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在加大，日本、歐洲、美國(guó)、印度等多地鋼廠仍在持續(xù)減產(chǎn)，對(duì)海外鐵礦石需求也產(chǎn)生了一定影響，已經(jīng)出現(xiàn)了日、韓等國(guó)的協(xié)議礦轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)的情況。因此，若無(wú)突發(fā)事件刺激，短期內(nèi)，鐵礦石價(jià)格持續(xù)大幅上行空間有限，在宏觀及基本面多重影響下整體波動(dòng)加??；后期，若成品鋼材等黑色系期貨整體趨弱，鐵礦石也存在調(diào)整壓力。
他認(rèn)為，短期來(lái)看，鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，單邊投機(jī)以觀望為主，或可考慮逢高少量布局空單；持有庫(kù)存的企業(yè)，可考慮逢適量賣出看漲期權(quán)，進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略，需注意倉(cāng)位控制。
東證期貨分析師認(rèn)為，當(dāng)前成品鋼材端的關(guān)注點(diǎn)主要在兩方面：一是建筑鋼材高需求的持續(xù)性，二是海外制造業(yè)的走弱是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步形成壓力。海外疫情雖然有出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象，但下一步的復(fù)工復(fù)產(chǎn)是否會(huì)造成疫情二次暴發(fā)尚有很大不確定性。由于疫情對(duì)于海外制造業(yè)的影響并未完全消除，用鋼需求仍受壓制。
該分析師表示，鐵礦石的矛盾和關(guān)注點(diǎn)在于后續(xù)淡水河谷產(chǎn)量的恢復(fù)。在目前國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)向好的局面下，鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步提升，鐵礦石需求有保證；但高爐開(kāi)工率已接近去年的高點(diǎn)，繼續(xù)提升的空間有限，需要持續(xù)關(guān)注需求端能否保持目前的強(qiáng)度，一旦鋼材終端需求有恙，就會(huì)向上傳導(dǎo)至鐵礦石。
靳猛認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理是需要建立長(zhǎng)效機(jī)制的。企業(yè)往往在風(fēng)險(xiǎn)較低的時(shí)候放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，但恰恰在這種時(shí)候，潛在風(fēng)險(xiǎn)偏高。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)不是獲取超額利潤(rùn)，而是降低利潤(rùn)的波動(dòng)性。
耿浩博認(rèn)為，新冠肺炎疫情除了在宏觀上對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)巨大沖擊，對(duì)企業(yè)也是一次考驗(yàn)。在“黑天鵝”事件(罕見(jiàn)且無(wú)法預(yù)測(cè)的重大事件)面前，鋼鐵行業(yè)在供應(yīng)保障、物流發(fā)貨、庫(kù)存跌價(jià)、成品鋼材銷售等眾多環(huán)節(jié)都暴露出不少的問(wèn)題，鋼廠現(xiàn)金流充足、全面復(fù)工及時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于多數(shù)制造企業(yè)。此次疫情讓南鋼充分認(rèn)識(shí)到建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要性，尤其需要事前有預(yù)案、事中有措施。
他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代中，各經(jīng)濟(jì)體發(fā)展彼此高度依存，在“黑天鵝”和“灰犀牛”(大概率的潛在危機(jī))面前，沒(méi)有國(guó)家可以獨(dú)善其身。市場(chǎng)永遠(yuǎn)存在不確定性，礦難、疫情等事件均是突發(fā)事件，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的推行極具緊迫性和必要性。尤其是在周期屬性強(qiáng)的鋼鐵行業(yè)，企業(yè)需要將風(fēng)險(xiǎn)管理作為系統(tǒng)工程、長(zhǎng)期工程。
據(jù)耿浩博介紹，自2009年起，南鋼就開(kāi)展了套期保值工作。這11年的套期保值經(jīng)驗(yàn)可以概括為4個(gè)字：“防”“穩(wěn)”“創(chuàng)”“合”。“防”，指防范極端風(fēng)險(xiǎn)，做好庫(kù)存和價(jià)格管理；“穩(wěn)”，指鎖定訂單毛利，穩(wěn)定企業(yè)合理經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，保護(hù)上市公司股東利益；“創(chuàng)”，指期現(xiàn)結(jié)合，在不確定性中尋找確定，以構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系、革新產(chǎn)業(yè)鏈采銷模式作為套期保值的中長(zhǎng)期目的；“合”，指緩解產(chǎn)業(yè)鏈上下游矛盾，維護(hù)好市場(chǎng)秩序，實(shí)現(xiàn)合作共贏。
基于這套理念，南鋼逐步從早期的防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)械式套保過(guò)渡到利用衍生品工具的特性彌補(bǔ)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)上的短板，實(shí)現(xiàn)“提高資金使用效率”“優(yōu)化資源配置”“提高銷售服務(wù)質(zhì)量”等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，真正做到期現(xiàn)結(jié)合，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。
永鋼上述負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，對(duì)采購(gòu)原料而言，鋼鐵企業(yè)可以通過(guò)期貨工具控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，在一定程度上規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。他還表示，廢鋼占鋼材成本的比重僅次于鐵礦石和焦炭，希望能上市廢鋼期貨，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全成本套保。
耿浩博認(rèn)為，目前，黑色商品已上市的品種越來(lái)越全，運(yùn)行質(zhì)量不斷提高，基差貿(mào)易、倉(cāng)單服務(wù)等期現(xiàn)模式逐漸成熟，有利于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)開(kāi)展套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理。但從黑色期貨及相關(guān)衍生品市場(chǎng)的進(jìn)一步健康發(fā)展來(lái)看，仍有一些待完善的方面，例如，需提高期貨品種合約的連續(xù)性、流動(dòng)性；推出中厚板和廢鋼期貨等更多的品種，滿足產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的套保需求；加強(qiáng)市場(chǎng)培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，提高行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)管理水平；等等。(中國(guó)冶金報(bào))