2019年鐵礦石上下半場的表現(xiàn)迥異：上半年由于巴西礦難導(dǎo)致鐵礦石成為黑色板塊的“龍頭”，下半年卻“跌跌不休”。雖然其整體表現(xiàn)強(qiáng)于焦炭，但下跌的幅度和持續(xù)時(shí)間仍大大超出預(yù)期。近日，鐵礦石表現(xiàn)強(qiáng)勢，12月9日上漲幅度超5%，多個(gè)合約觸及漲停板，一改前期頹勢。然而，筆者認(rèn)為，鐵礦石基差修復(fù)已經(jīng)接近尾聲，快速拉漲是利多消息集中發(fā)布的結(jié)果，鐵礦石現(xiàn)貨交易暫時(shí)仍由買方主導(dǎo)，鋼價(jià)已有所走弱，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上行動(dòng)力不足。

鋼材企穩(wěn)反彈礦價(jià)向上修復(fù)

螺紋鋼2001合約由于下游消費(fèi)韌性較強(qiáng)，從10月中下旬率先開始企穩(wěn)反彈，雖然鐵礦石跟隨螺紋鋼反彈，但整體力度偏弱。由于鋼材消費(fèi)的季節(jié)性淡季預(yù)期以及絕對(duì)價(jià)格偏低，鋼廠對(duì)原料的采購并不積極，因此，11月份鐵礦石和焦炭的主力期價(jià)在螺紋鋼振蕩偏強(qiáng)走勢的背景下弱勢不改，跌破10月份的低點(diǎn)，導(dǎo)致噸鋼盤面利潤從500元上升至900元。筆者在之前的報(bào)告中明確指出，鐵礦石將向上修復(fù)估值，主要基于幾個(gè)方面的原因：第一，低價(jià)鐵礦石比廢鋼性價(jià)比高，鋼價(jià)反彈后鋼廠特別是長流程生產(chǎn)意愿較強(qiáng)；第二，盤面鋼廠利潤不管從鋼鐵行業(yè)基本面情況或者季節(jié)性因素來看均處于偏高位置，鋼廠的需求尚可，價(jià)格難以大幅下跌，礦價(jià)上漲是產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的重要途徑。另外，由于上半年鐵礦石出現(xiàn)供需缺口，“僵尸”庫存大量消化，導(dǎo)致“蓄水池”減小，價(jià)格彈性增大，易漲難跌。從結(jié)果來看，鐵礦石價(jià)格向上修復(fù)的邏輯成立，且價(jià)格上漲幅度超預(yù)期。

消息集中發(fā)布導(dǎo)致礦價(jià)大幅拉漲

自7—8月份巴西和澳大利亞發(fā)運(yùn)量開始回升，市場開始預(yù)期三、四季度主流礦山會(huì)根據(jù)季節(jié)性規(guī)律加大發(fā)運(yùn)力度，這是鐵礦石價(jià)格持續(xù)處于低位的重要原因。但是實(shí)際情況是，發(fā)運(yùn)量的高頻數(shù)據(jù)顯示，受南部發(fā)運(yùn)量仍大大低于往年的影響，巴西發(fā)運(yùn)總量仍處于同期偏低的水平。Vale發(fā)運(yùn)量維持相對(duì)低位，力拓因檢修發(fā)運(yùn)量偏低，這些情況已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，但是由于鋼廠原料采購不積極，價(jià)格反應(yīng)相對(duì)平淡。

上周末公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，11月份進(jìn)口鐵礦石9065.2萬噸，環(huán)比減少220.80萬噸。另外，Vale也于近期下調(diào)了2019年鐵礦石發(fā)運(yùn)預(yù)期，從3.07億—3.32億噸下調(diào)至3.07億—3.12億噸。Vale預(yù)計(jì)今年10—12月份鐵礦石和球團(tuán)礦銷量在8300萬—8800萬噸，低于上年同期的9650萬噸。

這些消息的集中發(fā)布導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格被低估的事實(shí)和邏輯已經(jīng)明牌，期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲。現(xiàn)貨價(jià)格上漲動(dòng)力主要來源于鋼廠的集中采購，期貨受投機(jī)看漲情緒影響漲幅更大。但筆者認(rèn)為，離春節(jié)還有1個(gè)多月，本輪補(bǔ)庫行為屬于季節(jié)性補(bǔ)庫，價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致鋼廠采購一致性增強(qiáng)，但持續(xù)性存疑。近期螺紋鋼現(xiàn)貨已經(jīng)開始走弱，鋼廠采購力度可能再次回落。

期價(jià)估值偏高或出現(xiàn)回調(diào)

1月合約即將進(jìn)入交割月，市場的核心關(guān)注點(diǎn)在于現(xiàn)貨價(jià)格與盤面貼水。不管是螺紋鋼還是鐵礦石，當(dāng)前2001合約價(jià)格均表現(xiàn)出市場對(duì)交割品不足的擔(dān)憂，呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。對(duì)于鐵礦石來說，目前近月合約價(jià)格已經(jīng)平水甚至升水金步巴粉價(jià)格，持有單邊頭寸的投資者需要提防產(chǎn)業(yè)投資者交貨或者現(xiàn)貨價(jià)格走弱的情況下多頭離場導(dǎo)致期價(jià)快速回調(diào)。

綜上所述，筆者認(rèn)為投資者需要理性看待近期鐵礦石上漲，當(dāng)前鐵礦市場仍為買方鋼廠主導(dǎo)，價(jià)格以跟隨螺紋鋼價(jià)格波動(dòng)為主，中長期價(jià)格走勢滯后螺紋鋼10天左右。當(dāng)前鋼材現(xiàn)貨已經(jīng)滯漲，切勿盲目追漲。前期2001合約多單持有者可以逐步止盈，2005合約多單持有者可以考慮賣出執(zhí)行價(jià)為650元的看漲期權(quán)增強(qiáng)收益。