截至13日，央行逆回購已連續(xù)13個交易日停擺。然而，隨著稅期高峰和大規(guī)模國債繳款將近，資金面出現(xiàn)收緊跡象。分析人士指出，為對沖稅期高峰等影響，保障流動性合理充裕，央行或于本周重啟逆回購操作。

逆回購十三連停

13日早間，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，不開展逆回購操作。截至13日，央行已連續(xù)13個交易日未開展逆回購操作。

當日資金面有所收緊。Shibor持續(xù)兩個交易日全線上漲。其中，隔夜品種漲22.2個基點，7天、14天品種分別漲2.6個基點、11.1個基點。銀行間債券質押式回購利率也多數(shù)上漲，DR001、DR007分別上漲22.6個基點、5.1個基點。

本輪央行逆回購停擺始于10月28日，雖然央行于11月5日開展了中期借貸便利(MLF)操作并下調利率，但為縮量續(xù)做。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月28日至11月13日，央行公開市場操作累計凈回籠資金5935億元。不過，期間資金利率持續(xù)走低，直至近日才有所回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月5日，DR007降至2.32%，創(chuàng)下7月5日以來的4個月新低；最近兩日，DR007重新回到2.5%上方。

臨近月中稅期高峰，市場資金面已有收緊跡象。11月7日以來，Shibor多個品種持續(xù)上揚，隔夜利率累計上漲68.3個基點。12日-13日，資金面進一步收緊，Shibor、銀行間回購定盤利率均全線上漲，銀行間債券質押式回購利率也漲多跌少。

除繳稅因素，政府債券發(fā)行繳款亦不斷消耗流動性。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周四(11月14日)有770億元國債繳款。預計下周繳款規(guī)模更大，下周一(11月18日)和周四(11月21日)分別有340億元、790億元國債繳款，總規(guī)模達1130億元。有機構認為，鑒于流動性總量可能繼續(xù)下降，央行或于本周內恢復公開市場操作。

結構性工具或成首選

央行逆回購操作持續(xù)停擺，四季度定向中期借貸便利(TMLF)操作也未見蹤影。MLF利率卻于上周二下調5個基點。機構認為，彼時市場猜想是監(jiān)管部門前瞻性地下調MLF利率。

11日央行公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月新增人民幣貸款6613億元，社會融資規(guī)模增量6189億元。招商證券尹睿哲團隊認為，10月社融數(shù)據(jù)低于預期，證明監(jiān)管部門“降息”屬于前瞻性操作。如果是這樣，寬松窗口未必會與通脹預期相矛盾，這將給通脹“陰云”籠罩下的債市情緒帶來明顯提振。

機構人士認為，雖然10月CPI漲至3.8%，但非食品CPI仍在回落，特別是PPI同比為負。由此可以判斷，貨幣調控未來仍偏向寬松，但具體節(jié)奏還有待觀察。

分析人士指出，在結構性通脹和經(jīng)濟增速放緩背景下，開展貨幣調控需要反復斟酌。一方面，為避免加劇通脹，要防止過快、過度寬松；另一方面，要配合逆周期調節(jié)政策促進經(jīng)濟增長。在這種情況下，結構性貨幣政策工具或是首選，總量調節(jié)更須審慎。