目前進(jìn)口鐵礦石市場采用基于現(xiàn)貨價格的定價體系，人為引發(fā)或非人為的劇烈價格波動已成常態(tài)，金融資本的加入則進(jìn)一步放大了市場的波動性。目前鐵礦石價格的波動在很大程度上獨(dú)立于鋼材市場價格的變化，這給鋼鐵企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大的風(fēng)險，而鋼鐵企業(yè)目前的有效避險手段十分有限。中國鋼鐵企業(yè)必須認(rèn)識到，加強(qiáng)海外鐵礦石產(chǎn)能投資，提高話語權(quán)，是破解中國鐵礦石價格困境的關(guān)鍵。
鋼鐵、鐵礦業(yè)績“冰火兩重天”
今年初以來，鋼鐵和鐵礦企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)可以用“冰火兩重天”來形容。
根據(jù)國家統(tǒng)計局和工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年前8個月，中國的粗鋼產(chǎn)量同比增長9.1%至6.65億噸。同期鋼鐵行業(yè)的營業(yè)收入同比增長8.9%至5.58萬億元，但行業(yè)利潤同比下降24.7%至2259.9億元。寶鋼股份是常年的行業(yè)利潤排頭兵，也是國內(nèi)使用進(jìn)口鐵礦石比例最高的鋼鐵企業(yè)之一，今年它的利潤滑坡遠(yuǎn)超行業(yè)均值。今年前9個月，寶鋼股份歸屬上市公司股東的凈利潤同比下降43.65%至88.74億元，而同期的營業(yè)收入僅同比下降3.75%。顯然，利潤的大幅波動主要源于成本的大幅上漲。由于競爭對手的減產(chǎn)和市場供給短缺，中國主要的低品位直運(yùn)鐵礦石供貨商FMG2019財年(2018年7月1日~2019年6月30日)的平均鐵礦石售價同比上升了約48%。高企的鐵礦石價格是導(dǎo)致中國鋼鐵企業(yè)成本上漲、利潤下降的主要原因。
中國雖已生產(chǎn)了全球過半數(shù)的鋼材，且在全球范圍內(nèi)具有了不容忽視的市場影響力，但多數(shù)中國鋼鐵企業(yè)的平均利潤較低且盈利波動較大，同時負(fù)債率也偏高，無法支撐其在技術(shù)和設(shè)備的研發(fā)、更新上進(jìn)行持續(xù)投入。這與多數(shù)中國鋼鐵產(chǎn)能高度依賴進(jìn)口鐵礦石、中國產(chǎn)業(yè)資本因?qū)Ｍ忤F礦石產(chǎn)能的開發(fā)參與不足而無法充分有效對沖鐵礦石價格波動風(fēng)險密切相關(guān)。國際海運(yùn)鐵礦石市場具有寡頭壟斷性質(zhì)且長期被澳大利亞和巴西礦業(yè)巨頭掌控，作為全球最大鐵礦石進(jìn)口國的中國對鐵礦石價格的影響力仍然十分有限。
對全球的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈而言，2017年之前的22年見證了產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配從下游的鋼鐵生產(chǎn)商向上游的鐵礦石和焦煤生產(chǎn)商轉(zhuǎn)移的過程。研究顯示，如果不考慮通貨膨脹的因素，雖然全球粗鋼產(chǎn)量在這一時期(1996年~2017年)從7.48億噸增加了126%到16.91億噸，相對應(yīng)地產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤額也從540億美元增長了150%至1350億美元，但同期鋼鐵生產(chǎn)商從產(chǎn)業(yè)鏈總利潤中所分得的利潤卻由437億美元減少20%到351億美元。與此同時，鐵礦石和焦煤生產(chǎn)商的利潤則從103億美元暴漲870%到999億美元。這種變化與行業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)。從全球范圍來看，鋼鐵行業(yè)是一個產(chǎn)能所有權(quán)分散且競爭受到充分嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，任何將產(chǎn)能過度集中的企圖都會受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和下游企業(yè)的反對和抵制。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年世界前十大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量在全球鋼產(chǎn)量中的占比約為26%。世界前三十大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占比也僅為46%。反觀全球鐵礦行業(yè)，六大鐵礦巨頭目前控制了全球85%以上的鐵礦石產(chǎn)能。中國目前有超過60%的鋼鐵產(chǎn)能需要通過進(jìn)口獲得鐵礦石。
鐵礦行業(yè)并不是由于被監(jiān)管部門忽略而成為一個寡頭壟斷的行業(yè)，鐵礦行業(yè)的壟斷屬性是內(nèi)生的。從世界范圍來看，鐵礦石并不是稀缺資源，但各地鐵礦石資源的質(zhì)量參差不齊，能在各種市場環(huán)境下都具有持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)鐵礦項目更是“一礦難求”。一個優(yōu)質(zhì)的鐵礦項目必須符合以下條件：資源量大，可供30年以上的長期且大規(guī)模的開采；開采出的鐵礦石具有能被市場接受的冶金性能和雜質(zhì)含量；鐵礦項目在主要市場的到岸成本具有競爭力。鐵礦巨頭通常要求新項目經(jīng)品位調(diào)整后的到岸成本能位列行業(yè)的前25%。據(jù)了解，將優(yōu)質(zhì)的鐵礦石資源轉(zhuǎn)化為被用戶和項目所在國的利益相關(guān)方(如政府和礦區(qū)民眾)接受的有效產(chǎn)能，通常需要數(shù)十億到數(shù)百億美元的資金投入和不少于5年的時間成本。其中過半的投資將被用于建設(shè)鐵礦項目配套的鐵路、出口碼頭、供電和供水設(shè)施及員工生活區(qū)。同時，在項目的可行性研究、融資談判、建設(shè)及達(dá)產(chǎn)等各個階段，都包含各種可預(yù)見和不可預(yù)見的自然和人為的障礙。這使項目超預(yù)算和無法按預(yù)定計劃完工成為大概率事件。如英美資源(AngloAmercia)在巴西建設(shè)的Minas-Rio鐵礦項目最終花費(fèi)了88億美元，而在項目初期公布的預(yù)算是55億美元。此外，一個成功的鐵礦項目不僅需要投資人在合適的時間節(jié)點(diǎn)以合理的價格獲得項目所需的鐵礦石資源，而且該投資人還必須具有很強(qiáng)的融資和市場前瞻能力，能準(zhǔn)確預(yù)測鐵礦石市場中長期需求趨勢。種種困難，使得海運(yùn)鐵礦石市場供給與需求間的錯配成為常態(tài)。
上一次資源大牛市始于2003年。其間鐵礦巨頭充分利用了它們寡頭壟斷的行業(yè)地位和中國鋼產(chǎn)量迅速增加的機(jī)會，打造出鐵礦石市場供不應(yīng)求的形勢，進(jìn)一步提升了它們的定價話語權(quán)和利潤。經(jīng)過供需雙方的多次博弈，目前全球鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈的利益分配格局已基本被固化。目前在平均利潤率方面，鐵礦企業(yè)比鋼鐵企業(yè)要高數(shù)倍?？毓苫虺止蓛?yōu)質(zhì)鐵礦石產(chǎn)能將顯著改善鋼鐵企業(yè)的持續(xù)盈利能力。全球盈利能力居前列的鋼鐵企業(yè)多數(shù)是掌控了鐵礦石產(chǎn)能的全產(chǎn)業(yè)鏈型企業(yè)。這些企業(yè)通過將鐵礦石成本內(nèi)部化，大幅降低了外部市場價格波動對原料成本的影響，使企業(yè)盈利保持在相對穩(wěn)定的較高水平。
從《財富》(中文版)2018年全球500強(qiáng)企業(yè)中選取了以鐵礦石為核心業(yè)務(wù)的3家礦業(yè)公司(力拓、必和必拓、淡水河谷)和4家盈利能力最強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)(安賽樂米塔爾、浦項制鐵、日本制鐵、JFE)，把它們的年營業(yè)收入和年利潤合并后做對比。從表1中可知，2018年，鋼鐵巨頭的營業(yè)收入幾乎是鐵礦巨頭的兩倍，而利潤則僅為鐵礦巨頭的一半，平均利潤率還不到鐵礦巨頭的1/3。需要說明的是多數(shù)鋼鐵巨頭都會通過鋼鐵主業(yè)之外的多元化投資來提升盈利水平。這種投資既有對下游產(chǎn)業(yè)，如汽車零部件產(chǎn)業(yè)的投資；也有對上游產(chǎn)業(yè)，如鐵礦業(yè)的投資。比如，安賽樂米塔爾有一個龐大的礦業(yè)部門，它控制的鐵礦石產(chǎn)能在全球鋼鐵企業(yè)居第一位。這使安賽樂米塔爾的平均利潤率明顯高于同行。而鐵礦巨頭的多元業(yè)務(wù)則涉及其他礦物的勘探、開發(fā)和開采，如銅礦、鋁礦、鎳礦和煤礦等。但在多數(shù)年份，鐵礦業(yè)務(wù)是它們的利潤支柱。根據(jù)2019年上半年的財報，力拓的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)率為47%，而它的主要業(yè)務(wù)單元皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)的EBITDA利潤率為72%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)部門。
從上述數(shù)據(jù)對比中，不難看出鐵礦與鋼鐵巨頭的成本與利潤之間的差距，也不難看出鋼鐵企業(yè)投資鐵礦項目的重要性。中國鋼鐵企業(yè)目前每年使用超過3億噸品位為56%~58%的進(jìn)口鐵礦石。在海外建設(shè)優(yōu)質(zhì)鐵礦項目，將促使中國鋼鐵企業(yè)用中高品位鐵礦石取代較低品位的鐵礦石，實現(xiàn)節(jié)能減排、降本、增產(chǎn)“三效合一”。使用相對高品位的鐵礦石將提升高爐入爐料的品位，據(jù)了解，高爐入爐料的品位每提升1%，將可減少2%的焦炭使用量，并使鐵水產(chǎn)量增加3%。一家典型的中國鋼鐵企業(yè)如果將使用的鐵礦石平均品位從56.6%提升至65%，鐵水的成本可降低40美元/噸~45美元/噸。
此外，在海外建設(shè)優(yōu)質(zhì)鐵礦項目不僅可以提升中國鋼鐵工業(yè)在成本、環(huán)保等方面的競爭力，而且將給項目所在國帶來稅收、就業(yè)、人才培養(yǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面的切實收益，實現(xiàn)雙方的互利共贏。
海外鐵礦項目的價格逐漸回歸理性
上世紀(jì)60年代日本對進(jìn)口鐵礦石的需求催生了國際海運(yùn)鐵礦石市場。為保障資源供給，日本企業(yè)在此后的一段時間內(nèi)大力投資位于澳大利亞和巴西的海外產(chǎn)能，成為跨國全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)概念的早期踐行者。
從上世紀(jì)80年代中期開始，中國鋼鐵企業(yè)開始了投資海外鐵礦石產(chǎn)能的探索。上世紀(jì)八九十年代，中鋼集團(tuán)和首鋼分別在澳大利亞和秘魯投資了恰那鐵礦項目和首鋼秘鐵項目。雖然經(jīng)歷了許多挫折，但這兩個項目至今仍然是中國海外鐵礦投資的成功范例。這與高質(zhì)量的資源和合適的投資時間點(diǎn)密不可分。由于首鋼秘鐵項目是由中方控股和運(yùn)營的，它的經(jīng)驗對于未來中國鋼鐵企業(yè)開展海外鐵礦投資項目具有更大的借鑒意義。
隨著中國鋼鐵業(yè)對進(jìn)口鐵礦石需求的急劇攀升，2003年之后，中國在這方面的資金投入和參與這方面投資的企業(yè)數(shù)量迅速增加。鐵礦石市場也由買方市場轉(zhuǎn)為賣方市場。在這一時期，中國投資者接手的多數(shù)鐵礦項目因資源質(zhì)量差而缺乏競爭力，有些項目甚至成為了投資者的“財務(wù)黑洞”，影響了政府、出資人和金融機(jī)構(gòu)對鐵礦項目投資的信心。
臺塑集團(tuán)最近對澳大利亞鐵礦石產(chǎn)能的投資是國際鋼鐵產(chǎn)能運(yùn)營商為保障自身產(chǎn)能市場競爭力所作努力的最新體現(xiàn)。早在越南河靜鋼鐵廠項目一期工程投產(chǎn)之前數(shù)年，臺塑集團(tuán)就在澳大利亞投資入股了由新興鐵礦巨頭HPPL主導(dǎo)的RoyHills項目，該項目目前年產(chǎn)鐵礦石5500萬噸。同時，臺塑集團(tuán)還投入超過4億美元與FMG合作建設(shè)試驗裝置，研究開發(fā)FMG位于皮爾巴拉地區(qū)的磁鐵礦資源在技術(shù)上和經(jīng)濟(jì)上的可行性。今年4月份，雙方?jīng)Q定共同投資26億美元對鐵橋磁鐵礦項目進(jìn)行大規(guī)模商業(yè)開發(fā)。該項目設(shè)計年產(chǎn)能為2000萬噸(干基)含鐵量為67%的精礦粉。該項目精礦粉的中國到岸預(yù)估成本介于45美元/噸~55美元/噸之間。該項目不僅在目前的市場價格下具有很大的利潤空間，而且在市場價格疲軟時也能保持盈利。
2014年以后，由于中國的經(jīng)濟(jì)增長及對進(jìn)口鐵礦石的需求放緩，“中國鋼材消費(fèi)已經(jīng)見頂”的說法開始流行。國際海運(yùn)鐵礦石的現(xiàn)貨價格在2016年初探底。目前，以力拓和必和必拓為代表的澳大利亞鐵礦巨頭開始對國際海運(yùn)鐵礦石市場的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，力拓在更換了熟悉鐵礦業(yè)務(wù)的CEO后即著手從具有標(biāo)志性的西芒杜(Simandou)大型鐵礦項目中撤資。英美資源也打算出售其在南非的鐵礦業(yè)務(wù)。這使海外鐵礦項目的價格逐漸回歸理性，價值投資者獲得重回鐵礦石礦權(quán)市場的機(jī)會。目前，鐵礦巨頭更傾向于從供給短缺、價格飆升的市場中獲取短期利益，而不大愿意通過投資提升產(chǎn)能來增加供給并提升自身市場份額。過去推動海運(yùn)鐵礦石市場發(fā)展的機(jī)制已經(jīng)失靈，需方的介入已成為推動海運(yùn)鐵礦石供給增長的關(guān)鍵動力。
非洲中西部具備一定投資潛力
海外鐵礦價格逐漸回歸理性，給廣大中國鋼企投資海外鐵礦項目帶來了機(jī)遇。從投資目的地來看，相對于已被國際鐵礦巨頭深耕的澳大利亞和巴西，中國的投資者更有希望在缺乏基礎(chǔ)設(shè)施但具有較高投資風(fēng)險的新興鐵礦石產(chǎn)區(qū)獲得優(yōu)質(zhì)的鐵礦石資源，比如非洲。據(jù)了解，位于非洲西海岸的尼日利亞、喀麥隆和安哥拉3國共有約2.5億人口，目前財政收入都嚴(yán)重依賴油氣產(chǎn)業(yè)。3國政府正在積極推動經(jīng)濟(jì)多元化，特別是發(fā)展制造業(yè)。由于缺乏有競爭力的鋼鐵產(chǎn)能，3國都主要依賴進(jìn)口鋼材來滿足國內(nèi)鋼鐵需求。2017年，3國合計鋼材進(jìn)口量超過700萬噸，足以容納1個年產(chǎn)能300萬噸以上的鋼鐵企業(yè)。與此同時，3國2017年的人均粗鋼表觀消費(fèi)量分別只有越南的20%、3.5%和26%。這說明非洲這3個國家的鋼材需求仍有巨大的增長空間。
不過，在非洲，中國投資者除了要承擔(dān)建設(shè)礦山和配套基礎(chǔ)設(shè)施所需的巨額資金外，還必須面對項目所在國的政治與社會風(fēng)險給項目帶來的不確定性。非洲中西部基礎(chǔ)設(shè)施相對落后，同時具有建設(shè)優(yōu)質(zhì)鐵礦石產(chǎn)能的資源條件。山鋼集團(tuán)和寶武集團(tuán)已先后在該地區(qū)的塞拉利昂和利比里亞投資建設(shè)了鐵礦項目，但兩個項目合計已投產(chǎn)和在建年產(chǎn)能只有3500萬噸。位于幾內(nèi)亞的Simandou大型鐵礦項目因鐵礦石品位高、儲量大而被業(yè)內(nèi)人士看好，具有建設(shè)億噸鐵礦石年產(chǎn)能的資源條件，但項目所需的巨額投資及可能引發(fā)的風(fēng)險使一些投資者畏懼不前。為加快開發(fā)進(jìn)度，幾內(nèi)亞政府將該項目劃分為南北兩個區(qū)域。力拓和中鋁集團(tuán)目前是南區(qū)項目的大股東。但由于力拓的舉棋不定，目前南區(qū)項目處于停滯狀態(tài)。據(jù)了解，在幾內(nèi)亞政府目前對北區(qū)項目的招標(biāo)中，由中國宏橋集團(tuán)主導(dǎo)的“三國(中國、新加坡、幾內(nèi)亞)四方”聯(lián)合體——“贏聯(lián)盟”是兩家入圍單位之一，并有望最終獲得開發(fā)權(quán)。據(jù)悉，如果投資資金能得到保障，非洲中西部具有每年向海運(yùn)鐵礦石市場新增1億噸~2億噸鐵礦石供應(yīng)量的潛力。