貨幣政策強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)同時(shí)將保持定力
多家機(jī)構(gòu)最近發(fā)布了對(duì)9月新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模的預(yù)測(cè)。大部分機(jī)構(gòu)以及接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，9月新增人民幣貸款將在1.4萬億元左右，而對(duì)新增社融的預(yù)期則出現(xiàn)差別，大致在1.35萬億元至2萬億元之間。
業(yè)內(nèi)人士表示，隨著前期多項(xiàng)政策的落地，金融對(duì)實(shí)體支持力度上升。展望未來，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變，在強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的同時(shí)也會(huì)保持定力，不會(huì)“大水漫灌”。
機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)9月新增信貸環(huán)比上升
根據(jù)央行此前公布的數(shù)據(jù)，8月新增人民幣貸款為1.21萬億元。大部分人士認(rèn)為，9月新增人民幣貸款規(guī)模將環(huán)比出現(xiàn)回升。華泰證券李超團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，新增人民幣貸款估計(jì)保持在1.2萬億至1.4萬億元之間。金融問題專家趙慶明則表示，按照信貸投放的規(guī)律來說，9月的信貸投放量會(huì)高于8月，他預(yù)計(jì)9月新增信貸達(dá)1.4萬億元。光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰也表示，9月新增人民幣貸款或達(dá)1.4萬億元以上。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也表示，9月普遍降準(zhǔn)落地和季末效應(yīng)會(huì)帶動(dòng)信貸環(huán)比多增。由此估計(jì)，9月新增人民幣貸款有望達(dá)到1.4萬億元，比上月多增2000億左右，較上年同期也會(huì)有小幅多增。
8月新增社融為1.98萬億元。而業(yè)內(nèi)人士對(duì)9月新增社融的預(yù)期不盡相同，不少人認(rèn)為9月地方專項(xiàng)債和企業(yè)債券凈融資額的下降會(huì)對(duì)社會(huì)融資增量形成拖累。興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，9月新增社會(huì)融資規(guī)模為1.54萬億元，較上月下降約4400億，9月會(huì)呈現(xiàn)新增貸款規(guī)模上升但新增社融規(guī)模下降的局面。國(guó)泰君安也發(fā)布報(bào)告稱，9月新增社融預(yù)計(jì)維持在1.9萬億元左右，增速小幅放緩。不過，王青表示，9月新增地方政府專項(xiàng)債融資規(guī)模和企業(yè)債券融資都出現(xiàn)不同程度下降，但信貸或?qū)⒏纳?，而且在政策支持小微企業(yè)票據(jù)融資、以及委托和信托貸款收縮幅度放緩等因素作用下，新增表外融資將轉(zhuǎn)正，估計(jì)當(dāng)月新增社融規(guī)模有望達(dá)到2.1萬億元，較上月多增約1000億。趙慶明也預(yù)計(jì)，新增社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)到2.2萬億元。
廣義貨幣供應(yīng)量M2方面，王青表示，在當(dāng)前信貸整體平穩(wěn)背景下，9月財(cái)政支出力度將會(huì)明顯加大，對(duì)M2增速會(huì)有一定支撐作用，但考慮到上年同期基數(shù)較高，估計(jì)當(dāng)月M2增速會(huì)達(dá)到8.2%，與上月基本持平。趙慶明預(yù)計(jì)，M2增速將小幅回升至8.3%。申萬宏源和民生證券也預(yù)計(jì)，9月M2增速將回升至8.3%。
金融支持實(shí)體力度將進(jìn)一步提升
業(yè)內(nèi)人士表示，隨著諸多金融支持實(shí)體政策的落地，9月的信貸數(shù)據(jù)將在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)一些變化，資金將更為“精準(zhǔn)滴灌”，體現(xiàn)出政策引導(dǎo)的意圖。
王青表示，當(dāng)前政策推動(dòng)金融加大對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)及小微企業(yè)支持力度，結(jié)構(gòu)性特征明顯，難以帶來“大水漫灌”效應(yīng)，因此宏觀金融指標(biāo)會(huì)保持基本穩(wěn)定，政策效應(yīng)將主要體現(xiàn)在企業(yè)中長(zhǎng)期信貸規(guī)模、普惠金融口徑下小微企業(yè)信貸增速等結(jié)構(gòu)性指標(biāo)上。“預(yù)計(jì)9月以上數(shù)據(jù)將延續(xù)改善局面。”他說。
王一峰也表示，信貸結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)積極的改善，在各項(xiàng)政策的引導(dǎo)下，企業(yè)貸款增長(zhǎng)預(yù)計(jì)出現(xiàn)回暖。“一是與監(jiān)管政策引導(dǎo)有關(guān)，如監(jiān)管部門要求金融機(jī)構(gòu)加大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放，并將其納入MPA考核，同時(shí)在市場(chǎng)化法制化原則下也加大了地方政府隱性債務(wù)置換力度；二是，金融機(jī)構(gòu)在信貸投放方面開始適度向制造業(yè)領(lǐng)域傾斜，不僅安排專項(xiàng)額度用于制造業(yè)投放，而且在存量到期貸款回收后，重新分配額度時(shí)，也會(huì)優(yōu)先考慮符合國(guó)家戰(zhàn)略的制造業(yè)領(lǐng)域。三是，在基建“補(bǔ)短板”持續(xù)推進(jìn)的情況下，無論是債務(wù)置換形成的新增基建領(lǐng)域信貸還是基建托底效應(yīng)所體現(xiàn)出的信貸增長(zhǎng)，都有利于對(duì)公、尤其是對(duì)公中長(zhǎng)期貸款的回暖。”他說，另外，未來政策性銀行在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、進(jìn)一步做好經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的信貸支持預(yù)計(jì)將發(fā)揮更大作用。“以上這些信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，都有利于制造業(yè)和基建領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速的企穩(wěn)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定的托底作用。”王一峰說。
國(guó)泰君安也發(fā)布報(bào)告稱，從需求端看，9月企業(yè)景氣度小幅改善，PMI小幅回升0.3個(gè)點(diǎn)至49.8%，中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)(BCI)回升近1個(gè)點(diǎn)至48.1%，其中融資環(huán)境指數(shù)回升近1.4個(gè)點(diǎn)至40.8%。綜合看，9月的企業(yè)貸款同比增量較8月有望改善。
與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士也表示，在政策作用下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本可能也會(huì)得到一定程度改善。王青說，8月新LPR出臺(tái)后，其中主要針對(duì)企業(yè)信貸的1年期LPR連續(xù)小幅走低，這將在一定程度上降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，預(yù)計(jì)三季度銀行一般貸款利率將會(huì)加速下行。
貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變
金融數(shù)據(jù)等也成為未來貨幣政策決策的重要參考指標(biāo)。展望未來的貨幣政策，中國(guó)人民銀行參事、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成在《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》撰文指出，貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀察。他還表示，降準(zhǔn)的效果仍待觀察，要繼續(xù)關(guān)注三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。“貨幣政策往往是走一步、看一步，對(duì)抑制短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的急劇下滑有較大作用，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步的作用有限。通過貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)控也并非沒有代價(jià)，應(yīng)盡可能避免過度使用。除了容易導(dǎo)致通脹高企、資產(chǎn)價(jià)格承壓外，過度依賴貨幣政策甚至可能阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，這也是多年來我國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的根本原因。”盛松成指出。
王青認(rèn)為，從三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)來看，更加強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，但新增關(guān)于物價(jià)的表述，提出要“保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定”。由此，四季度貨幣政策操作基調(diào)沒有出現(xiàn)顯著變化，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力加大并未驅(qū)動(dòng)貨幣政策明顯放松，降息或進(jìn)一步延后。下一步央行將主要通過疏通貨幣政策傳導(dǎo)等措施，促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)及制造業(yè)的支持力度。
他表示，接下來監(jiān)管層有可能采取以下措施提升貨幣政策傳導(dǎo)效率：首先，督促銀行加大新發(fā)放貸款參考LPR定價(jià)比例；其次，通過降準(zhǔn)、加大公開市場(chǎng)操作力度等手段，降低銀行資金成本，促使其在MLF利率保持不變的背景下調(diào)低LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)；第三，擇機(jī)下調(diào)MLF利率，帶動(dòng)1年期LPR較快下行，而5年期以上LPR則保持穩(wěn)定，即實(shí)施“結(jié)構(gòu)性降息”。