8月12日，央行發(fā)布7月金融數(shù)據(jù)，社融和貸款均大幅低于預(yù)期，M2、M1也低于前值。

7月，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個(gè)百分點(diǎn)，前值8.5%；狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)，前值4.4%。

從社融數(shù)據(jù)、新增人民幣貸款來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求重回低點(diǎn)。“金融供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，金融風(fēng)險(xiǎn)事件在6、7月有所發(fā)生，引發(fā)銀行間市場(chǎng)信用分層，本月社融數(shù)據(jù)的低迷或許是金融供給側(cè)改革影響信貸投放的一個(gè)縮影。”中信證券研究部固定收益首席分析師明明認(rèn)為。

此外，多位業(yè)內(nèi)專家分析稱，數(shù)據(jù)回落與季末沖存款行為有關(guān)，是預(yù)期之內(nèi)的事情，并且符合過往規(guī)律。

社融增速小幅回落

“金融供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，金融風(fēng)險(xiǎn)事件在6、7月有所發(fā)生，引發(fā)銀行間市場(chǎng)信用分層，7月社融數(shù)據(jù)或許是金融供給側(cè)改革影響信貸投放的一個(gè)縮影。”明明表示。

7月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.01萬億元，存量同比增速10.7%，較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。社融新增比上年同期少2103億元，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8086億元，同比少增4775億元。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析，7月信貸增量環(huán)比同比都明顯回落，除季節(jié)性因素外，銀行體系內(nèi)的信用分層壓力也一定程度上影響到銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍大，表內(nèi)信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致信貸增速明顯回落。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，表外業(yè)務(wù)項(xiàng)和企業(yè)短期貸款成為社融主要拖累項(xiàng)。

此外，由于信貸投放低于預(yù)期，也小幅拖累社融增速。連平認(rèn)為，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少4563億，則是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素?？紤]到對(duì)存量不合新規(guī)的表外融資清理期限有所延長(zhǎng)，短期表外融資收縮過快對(duì)于社融增速的影響可能是暫時(shí)的。

企業(yè)短貸減少、長(zhǎng)貸轉(zhuǎn)好

7月份，人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。其中表外業(yè)務(wù)和企業(yè)短期貸款大幅度減少。

“7月企業(yè)短貸減少2195億，表明當(dāng)前部分金融機(jī)構(gòu)信貸投放依然受到不同程度的流動(dòng)性約束。”連平稱。

分部門看，住戶部門貸款增加5112億元，其中，短期貸款增加695億元，中長(zhǎng)期貸款增加4417億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加2974億元，其中，短期貸款減少2195億元，中長(zhǎng)期貸款增加3678億元，票據(jù)融資增加1284億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2328億元。

對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)貸轉(zhuǎn)好原因，李奇霖分析，一是與監(jiān)管有意引導(dǎo)銀行加大中長(zhǎng)期貸款，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)有關(guān)，二是與二季度末地方債重新放量，基建領(lǐng)域的信貸需求可能有所起色。

為何企業(yè)短期信貸增速同比環(huán)比均大幅走低？李奇霖認(rèn)為，企業(yè)短期貸款的大幅減少可能與6月季末沖存款行為有關(guān)。一般在季末月，為了應(yīng)對(duì)存款考核，銀行一方面會(huì)利用企業(yè)短貸來派生存款，在6月過后，這些短期貸款陸續(xù)到期，帶來企業(yè)短期貸款的大幅減少；另一方面會(huì)使企業(yè)選擇用票據(jù)來應(yīng)對(duì)資金結(jié)算，在6月過后，替代作用消失形成反饋，此外由于1月份票據(jù)沖量較多，6M的票據(jù)大量到期也間接造成了票據(jù)的大跌。

近期，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，地產(chǎn)政策收緊再確定。“地產(chǎn)信貸監(jiān)管強(qiáng)化，沖擊房企信貸。”華泰證券首席宏觀研究員李超分析，這成為企業(yè)貸款少增的原因之一。

地外，存貸款增速差仍然較大，制約信貸投放，7月末人民幣存款余額同比增長(zhǎng)8.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，尤其是中小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的后續(xù)影響逐漸顯現(xiàn)，負(fù)債端逐漸受限。在此過程中，央行MPA在一季度納入對(duì)制造業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的考核，銀行為了滿足中長(zhǎng)期貸款比例的監(jiān)管指標(biāo)，壓降了短期信貸。居民信貸少增則可能源自地產(chǎn)金融監(jiān)管中對(duì)虛假消費(fèi)貸的打擊。

“目前外部環(huán)境趨緊，經(jīng)濟(jì)內(nèi)需減弱，未來企業(yè)短貸需求是一個(gè)重要抓手。”明明預(yù)計(jì)。

M1、M2增速雙雙下滑

由于信貸不及預(yù)期、市場(chǎng)流動(dòng)性分層壓力、貨幣政策維持相對(duì)穩(wěn)健等因素綜合影響，M1、M2增速雙雙回落。

7月末，M2余額同比增長(zhǎng)8.1%，較前值下行0.4個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長(zhǎng)3.1%，較前值下行1.3個(gè)百分點(diǎn)。

“銀行表外融資減少疊加信貸不足是M2增速下滑的原因，M1低增速與企業(yè)短貸低增相互印證，后續(xù)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區(qū)間。”明明分析。

8月10日，央行發(fā)布《2019年二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，透露出短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)輕易大幅寬松的信號(hào)。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，但要保持宏觀調(diào)控定力。在這種情況下貨幣政策仍然堅(jiān)持以內(nèi)部為主，兼顧外部因素，保持定力、做好中長(zhǎng)跑打算。

明明認(rèn)為，這意味著和貨幣政策短期內(nèi)大幅寬松的可能性很低，會(huì)考慮為后續(xù)做政策儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)年內(nèi)將以定向支持、金融供給側(cè)改革、貸款利率市場(chǎng)化為主要內(nèi)容。

李超認(rèn)為，目前央行貨幣政策維持穩(wěn)健靈活適度，仍著重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)支持民營(yíng)小微企業(yè)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍會(huì)有針對(duì)性的定向降準(zhǔn)，難以全面寬松。而對(duì)于可能存在的信用收縮風(fēng)險(xiǎn)，李超表示，央行大概率將通過多措并舉進(jìn)行對(duì)沖，如研究完善中小銀行制度性支持，預(yù)計(jì)TMLF擴(kuò)圍擴(kuò)量及類似工具存在可能。

連平表示，7月貨幣政策的主要調(diào)控目標(biāo)在于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性分層壓力，并兼顧外部摩擦背景下的壓力，并未大幅向松調(diào)整對(duì)M2增速形成必要支撐。

“未來政策依然會(huì)維持穩(wěn)健狀態(tài)，鑒于M1、M2增速雙雙回落，若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，外部降息潮推動(dòng)，國(guó)內(nèi)適當(dāng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實(shí)施定向降準(zhǔn)等都在可選項(xiàng)之中。”連平稱。