1.正如我們所預(yù)期,2019年環(huán)保限產(chǎn)不可能完全退出

從頂層設(shè)計上看,我們認(rèn)為在中央提出“鞏固三大攻堅戰(zhàn)成果”的背景下,完全放棄環(huán)保限產(chǎn)的可能性很低。1月21日上午,在生態(tài)環(huán)境部例行新聞發(fā)布會上,生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司司長劉炳江表示,“將分類推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)污染深度治理。第一個重點(diǎn)是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)超低排放工作,目前,很多鋼鐵企業(yè)積極響應(yīng)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)要求,已經(jīng)在開展超低排放改造,鋼鐵行業(yè)深度治理將是2019年大氣污染防治的重點(diǎn)。”從基層來看,河北省提出2018-2019年全省優(yōu)良天數(shù)分別降低至57.5%、60%和63%。根據(jù)生態(tài)環(huán)保部最新公布的數(shù)據(jù),2018年全年河北省各地市平均優(yōu)良天數(shù)達(dá)到208天,優(yōu)良天數(shù)比例為57%,未能完成2018年57.5%的既定目標(biāo),作為排名倒數(shù)的唐山、邯鄲壓力很大。在河北省各地市中,均制定了響應(yīng)的環(huán)境質(zhì)量控制目標(biāo),其中石家莊、邯鄲、邢臺市力爭退出全國重點(diǎn)城市空氣質(zhì)量排名后10位,唐山、保定市力爭退出后20位。因此,唐山推出2019年非采暖季限產(chǎn)方案不會是個案,2019年環(huán)保限產(chǎn)對鋼鐵供給的影響仍難完全消除。

2.供給釋放可控,預(yù)計有效產(chǎn)能增量低于3000萬噸

鋼鐵行業(yè)2019年最大的變量仍在環(huán)保限產(chǎn)趨松對有效高爐產(chǎn)能的釋放上,但我們堅持年度投資策略中的看法,即2019年環(huán)保限產(chǎn)力度不可能完全放松。以唐山市公布的2019年非采暖季限產(chǎn)力度測算將壓減有效產(chǎn)能1000萬噸,根據(jù)調(diào)研的唐山鋼廠產(chǎn)能利用率測算2018年同期實(shí)際壓減的有效產(chǎn)能約為1100~1200萬噸,低于理論測算值,唐山2019年非采暖季僅新增有效產(chǎn)能100~200萬噸。邯鄲、徐州等地2018年非采暖季限產(chǎn)利潤壓減有效產(chǎn)能1300萬噸,按唐山的限產(chǎn)折扣預(yù)計實(shí)際壓減有效產(chǎn)能約1000萬噸。采暖季限產(chǎn)我們可以根據(jù)河北省高爐開工情況來測算,根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2018年1月1日-3月15日河北高爐開工率均值為52%,以當(dāng)前河北高爐開工率為56%為2019年的限產(chǎn)執(zhí)行力度,預(yù)計同比2018年新增有效產(chǎn)能300萬噸。京津冀地區(qū)“2+26城”共涉及產(chǎn)能3.2億噸,較河北2億噸多,按比例預(yù)計2019年將新增有效產(chǎn)能500萬噸?？傮w來看,限產(chǎn)放松將帶來有效產(chǎn)能增量低于2000萬噸,疊加置換新增產(chǎn)能投放1000萬噸,總的產(chǎn)能增量預(yù)計不超過3000萬噸左右。(具體測算過程可參考2019年度投資策略)

3.分區(qū)域的錯峰生產(chǎn)方案對供給節(jié)奏性的影響值得關(guān)注

初步限產(chǎn)方案分多個時段分區(qū)域?qū)嵤?第一階段(3月1日-3月31日)鋼鐵行業(yè)在執(zhí)行秋冬季錯峰生產(chǎn)方案的基礎(chǔ)上,全市不承擔(dān)供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)(豎爐)限產(chǎn)50%,承擔(dān)供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)(豎爐)限產(chǎn)比例與高爐限產(chǎn)比例保持一致。第二個階段(4月1日-4月30日),區(qū)城二(高新區(qū)技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、豐潤區(qū)、遵化市、遷西縣、玉田縣、蘆臺經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、漢沽管理區(qū))鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)(球團(tuán))限產(chǎn)50%,高爐限產(chǎn)比例延續(xù)執(zhí)行秋冬季錯峰生產(chǎn)要求,高爐限產(chǎn)產(chǎn)能以扒爐停產(chǎn)時間計算。第三個階段(5月1日-7月31日)區(qū)域一(路南區(qū)、路北區(qū)、開平區(qū)、古冶區(qū),豐南區(qū)、遷安市、灤州市、灤南縣、樂亭縣、曹妃甸區(qū)、海港開發(fā)區(qū))鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)(球團(tuán))限產(chǎn)50%,高爐限產(chǎn)比例延續(xù)執(zhí)行秋冬季錯峰生產(chǎn)要求。第四階段(8月1日-9月30日),區(qū)域二再執(zhí)行上述限產(chǎn)措施。根據(jù)已掌握的唐山各區(qū)粗鋼產(chǎn)能數(shù)據(jù)初步測算,區(qū)域一含粗鋼產(chǎn)能1.16億噸,而區(qū)域二僅有粗鋼產(chǎn)能2400萬噸,相差懸殊。由于區(qū)域一限產(chǎn)集中在5-7月份,同時也是傳統(tǒng)需求的旺季,因此將對市場供需平衡產(chǎn)能顯著影響,值得關(guān)注。

4.明年供需態(tài)勢維持判斷:堅定看好需求,供需不會過度失衡

我們堅定看好2019年下游需求表現(xiàn):(1)貨幣和信用政策穩(wěn)中趨寬,地產(chǎn)存在超預(yù)期可能,房屋新開工在三、四線低庫存和一、二線銷售回暖的雙重作用下,仍有望與去年持平;(2)逆周期調(diào)節(jié)下,中央政府提出基建補(bǔ)短板,專項債發(fā)行擴(kuò)大將拉動基建投資增速溫和回升,其中城市軌道和公路投資將維持20%和10%的增長;(3)制造業(yè)投資增長存在博弈性機(jī)會,企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)使投資有擴(kuò)張動力,PPI下行利好消費(fèi)品制造業(yè)利潤改善;(4)發(fā)改委明確表示對汽車、家電等消費(fèi)將推出刺激政策,汽車消費(fèi)有望年中筑底,家電消費(fèi)有想象空間。供給釋放可控,需求穩(wěn)健,供需不會過度失衡。

5.重申年度投資策略:建筑用鋼節(jié)奏重于趨勢,細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績增長值得關(guān)注

對建筑鋼企,節(jié)奏重于趨勢。通過對歷史周期的復(fù)盤我們看到,鋼鐵板塊的相對收益受利潤影響,更與鋼價走勢呈正相關(guān)性。隨著期貨貼水持續(xù)修復(fù),市場重拾信心,鋼貿(mào)商啟動冬儲,鋼價短期將維持震蕩;隨著春節(jié)后期開工季來臨,唐山限產(chǎn)疊加旺季需求將導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大,鋼價有望迎來以一輪較大幅度的反彈?？傮w看2019年鋼價走勢將是先低、后高而再低的趨勢,當(dāng)前板塊價值被嚴(yán)重低估,此時正是介入良機(jī),靜待板塊估值修復(fù)的機(jī)會。此外,受益于供給的相對剛性,行業(yè)或企業(yè)利潤的下行更多受宏觀環(huán)境影響,而非自身的變化,本輪周期相比以往具有更強(qiáng)的盈利韌性和阿爾法收益韌性。推薦低成本、高分紅的公司方大特鋼、三鋼閩光。對細(xì)分領(lǐng)域,業(yè)績彈性為王。汽車和家電消費(fèi)筑底帶來汽車板消費(fèi)的邊際變化值得關(guān)注,汽車、家電等冷軋產(chǎn)品技術(shù)和市場壁壘相對較高,具有技術(shù)和市場優(yōu)勢的頭部公司將率先享受政策利好,推薦關(guān)注家電鋼和汽車板龍頭寶鋼股份、首鋼股份;還可以關(guān)注基建和能源概念股新興鑄管、常寶股份。

結(jié)論:

在“鞏固三大攻堅戰(zhàn)成果”的頂層設(shè)計下,鋼鐵行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)很難完全退出,甚至有超預(yù)期的可能。通過唐山方案我們預(yù)計2019年環(huán)保限產(chǎn)趨松帶來的有效產(chǎn)能增量可控。需求方面,宏觀政策穩(wěn)中趨松,地產(chǎn)周期易超預(yù)期,基建投資溫和回暖,制造業(yè)投資有博弈性機(jī)會,建筑用鋼需求并不悲觀;受減稅降費(fèi)、房地產(chǎn)擠壓效應(yīng)減弱,消費(fèi)用鋼需求有望企穩(wěn)?？傮w來看,明年用鋼需求持平或微增,供需格局不會過度失衡,行業(yè)有盈利韌性,板塊估值處在最近十年極低的歷史分位,與盈利能力極不匹配,源于市場過度悲觀扭曲了估值。眼下市場重拾信心,鋼價趨穩(wěn)震蕩,年后開工季尤其是4-5月份需求旺季和唐山限產(chǎn)將出現(xiàn)供需錯配,板塊大概率迎來估值修復(fù)的行情,此時正是介入良機(jī)。我們強(qiáng)烈推薦建筑用鋼標(biāo)的方大特鋼、三鋼閩光,細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)烈推薦家電鋼和汽車板龍頭寶鋼股份、首鋼股份,同時推薦基建和能源概念股新興鑄管、常寶股份。