主要觀點
本周債券市場強勢上漲，國債期貨與長端現(xiàn)券的表現(xiàn)較為強勢。本周信用債跌勢稍有緩和、利率債顯著走強，尤其是長端活躍券與國債期貨的漲幅較大。短端利率仍有小幅回調(diào)，導致利率債曲線繼續(xù)走平，隱含稅率也進一步壓縮。驅(qū)動因素來看，本周債市走強與資金面較為寬松、一級招標明顯改善、美債利率大幅下探、博弈監(jiān)管政策放松等有關。當然，4月下旬降準后長端利率快速上行，也是本輪行情修復的一個基礎。
周五盤后，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》，其規(guī)則修正包括：其一，放松過渡期指標要求。對于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率，征求意見稿要求2018年6月底前達到70%、2018年底前達到100%，此次正式稿要求2018年底前達到80%、2019年6月底前達到100%。其二，延遲流動性匹配率考核。對于流動性匹配率，征求意見稿要求2018年底前達到90%、2019年底前達到100%，此次正式稿要求在2020年前僅作為監(jiān)測指標，2020年1月1日起執(zhí)行流動性匹配率監(jiān)管要求。其三，允許中小銀行自主選擇考核指標。允許資產(chǎn)規(guī)模小于2000億元人民幣的商業(yè)銀行，在“經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機構批準”的情況下，變更優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率考核至流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例考核。其四，清晰界定考核指標適用情境等。對于資產(chǎn)規(guī)模處在2000億元臨界水平的商業(yè)銀行，明確要求資產(chǎn)規(guī)模達到2000億元的，首月仍可適用原監(jiān)管指標，次月必須適用針對資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億元的商業(yè)銀行的監(jiān)管指標。對于日間流動性頭寸管理，明確定義可用資金變化情境包括賬面資金、日間信用額度、可用押品等。其五，加強管理信息系統(tǒng)要求，增加“日間流動性狀況”的監(jiān)測要求。
結(jié)合數(shù)據(jù)來看，中小銀行大多面臨流動性匹配率達標困難的情況。我們利用上市公司年報數(shù)據(jù)，對流動性匹配率進行了估算后發(fā)現(xiàn)：除了吳江銀行因為數(shù)據(jù)有限、難以估算之外，四家農(nóng)商行的流動性匹配率大多在80-90%附近，達標情況較好的江陰銀行該指標也僅95%。而上市銀行的資質(zhì)通常好于非上市銀行，這意味著中小銀行的流動性匹配率達標難度可能普遍不小。為了達標，中小銀行需要主動提高存貸款比重，降低非標準化、短期限的同業(yè)負債，以及線下交易的同業(yè)資產(chǎn)比重等。這體現(xiàn)了金融監(jiān)管引導銀行業(yè)務回表的態(tài)度。但在實際操作層面，可能會加劇融資供需錯配的情況，導致中低資質(zhì)主體信用風險放大。
整體而言，銀行流動性管理規(guī)則出現(xiàn)了一些松動，尤其是在放松過渡期指標要求、延遲流動性匹配率考核等方面的變化較大。但具體考核指標的算法修正較為中性，既有納入央行穩(wěn)定資金來源、剔除短期穩(wěn)定資金運用等有利于指標改善的部分，也有縮窄現(xiàn)金流入界定范圍等不利于指標達標的部分。其中一些算法調(diào)整，也是針對了近期結(jié)構性存款激增、信用違約事件增多等的情況，反映了流動性考核指標設計“與時俱進”進行修正的特征。
因此，此次銀行流動性管理規(guī)則調(diào)整，并不是單純的監(jiān)管政策妥協(xié)，更多屬于政策階段性的維穩(wěn)?；诋斍爸行°y行普遍面臨流動性匹配率達標困難的情況，監(jiān)管層暫緩執(zhí)行一些考核，向市場傳遞相對溫和的監(jiān)管預期，以避免政策沖擊加劇流動性分層或信用風險暴露，出現(xiàn)“處置風險的風險”。與此同時，將這類指標納入監(jiān)測范圍，并不排除銀保監(jiān)會進行窗口指導，因此仍會推動銀行業(yè)務結(jié)構溫和調(diào)整，實際上還處在監(jiān)管實操階段。
一、債市回顧：做多情緒顯著增強
本周債券市場強勢上漲，國債期貨與長端現(xiàn)券的表現(xiàn)較為強勢。本周信用債跌勢稍有緩和，利率債顯著走強，尤其是長端活躍券與國債期貨的漲幅較大(圖表1，圖表2)；短端利率仍有小幅回調(diào)，導致利率債曲線進一步走平，隱含稅率也繼續(xù)壓縮(圖表1，圖表2)。
驅(qū)動因素來看，本周債市走強與資金面較為寬松、一級招標明顯改善、美債利率大幅下探、博弈監(jiān)管政策放松等有關。在此有利的時間窗口，市場做多情緒明顯增強。當然，4月下旬降準后長端利率的快速上行，也是本輪行情修復的一個基礎。本周前半周債券市場強勢上漲，既是因為上周末中美貿(mào)易戰(zhàn)談判取得了一些積極進展，也與本周利率債供給轉(zhuǎn)弱、資金面維持平穩(wěn)的預期有關。周三下午公布的歐元區(qū)PMI偏弱，導致美債利率大幅下探，一定程度上釋放了長端利率的下行阻滯。周四市場比較膠著，除了資金面小幅收緊的因素外，期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券，也反映市場過快上漲的走勢具有脆弱性。周五下午，債券市場漲勢顯著放大，與博弈監(jiān)管政策放松的預期有關。
我們對本周影響市場的主要事件評價如下：
其一，中美貿(mào)易戰(zhàn)接近談判和解，通脹預期降溫有利于債券市場。5月20日，中美發(fā)布聯(lián)合聲明稱雙方達成共識，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關稅。其中，中國同意大幅增加購買美國的商品和服務，但未制定具體的削減順差金額目標。這意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)在向著談判和解的方向推進，且中方目前并未做出太多實質(zhì)讓步。其對市場的影響在于，短期內(nèi)債市受益于避險情緒再度發(fā)酵的可能性顯著下降。但中期而言，通脹上升的風險會得到一些緩釋，而中國加大進口對內(nèi)需和就業(yè)構成約束，經(jīng)濟層面的風險會相對放大，這些對債券市場是相對有利的因素。此外，近期發(fā)改委多舉措調(diào)控煤價，工業(yè)品與國際油價上漲勢頭也有緩和，亦是通脹預期降溫的表現(xiàn)。
這是因為在我們此前的分析中認為，中美貿(mào)易沖突對中國經(jīng)濟和就業(yè)的影響不大，但會加劇國內(nèi)通脹壓力。這主要是基于：1)4月中美貿(mào)易反制措施不斷升級，期間中方回應一直比較強硬，這意味著美國單方面打貿(mào)易戰(zhàn)的可能性極低。中美貿(mào)易戰(zhàn)可能介于“不斷談判最終和解”的中等情境與“雙方對壘制裁”的最壞情境之間；2)估算來看，若美國單方面采取動作，500億美元的貿(mào)易制裁量級至多影響中國0.45%的名義GDP增速和0.8%的失業(yè)率。而若中國采取對等的貿(mào)易反制措施，則對中國經(jīng)濟和就業(yè)的沖擊會相對緩釋，但國內(nèi)通脹可能面臨較大上行壓力，因為農(nóng)產(chǎn)品關稅上升會加劇食品通脹、避險需求推動油價上漲，均會加劇輸入型通脹。
其二，本周利率債凈融資轉(zhuǎn)弱，但當前仍是供給旺季，地方債發(fā)行或?qū)⑻崴?。本周無附息國債發(fā)行，政金債凈融資也有下降，利率債供給處在旺季比較稀缺的階段。這導致一級招標結(jié)果明顯改善，本周發(fā)行的兩支7年期金融債認購倍數(shù)都在4以上，較4月下旬明顯回升，市場配置情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。當然，這與近期市場供給暫弱、資金較為平穩(wěn)也有關系。但2季度整體仍是利率債供給高峰，且年初以來地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，如果按照之前兩年情形，6-7月可能出現(xiàn)地方新增債發(fā)行大幅擴容的情況，這些因素會壓縮供給有利窗口的持續(xù)時間。
其三，緊信用與金融風險放大的擔憂，使得博弈監(jiān)管放松的預期增強。5月21日，PPP明星企業(yè)東方園林發(fā)債“遇冷”，加之此前一個月信用事件頻發(fā)，市場對于民企融資、地產(chǎn)基建現(xiàn)金流等的擔憂顯著放大。而在貨幣中性與金融嚴監(jiān)管的政策環(huán)境中，銀行業(yè)務回表導致融資供需主體錯配，這必然帶來信用風險暴露與資金分層加劇，對經(jīng)濟增長與金融風險都會構成負反饋效應。市場也可能因此而博弈監(jiān)管放松的空間，這在周五下午的行情中得到充分體現(xiàn)。
二、監(jiān)管妥協(xié)，還是政策維穩(wěn)？
周五盤后，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》。如圖表3所示，相較于征求意見稿而言，此次正式稿的規(guī)則修正包括幾個方面：
其一，放松過渡期指標要求。對于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率，征求意見稿要求2018年6月底前達到70%、2018年底前達到100%，此次正式稿要求2018年底前達到80%、2019年6月底前達到100%。其二，延遲流動性匹配率考核。對于流動性匹配率，征求意見稿要求2018年底前達到90%、2019年底前達到100%，此次正式稿要求在2020年前僅作為監(jiān)測指標，2020年1月1日起執(zhí)行流動性匹配率監(jiān)管要求。其三，允許中小銀行自主選擇考核指標。允許資產(chǎn)規(guī)模小于2000億元人民幣的商業(yè)銀行，在“經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機構批準”的情況下，變更優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率考核至流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例考核。其四，清晰界定考核指標適用情境等。對于資產(chǎn)規(guī)模處在2000億元臨界水平的商業(yè)銀行，明確要求資產(chǎn)規(guī)模達到2000億元的首月仍可適用原監(jiān)管指標，次月必須適用針對資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億元的商業(yè)銀行的監(jiān)管指標。對于日間流動性頭寸管理，明確定義需要觀測的可用資金變化情境包括賬面資金、日間信用額度、可用押品等。其五，加強管理信息系統(tǒng)要求。在管理信息系統(tǒng)功能的部分，增加了對“日間流動性狀況”的監(jiān)測要求。
此外，在具體考核指標算法上亦有調(diào)整：對于流動性匹配率指標，分子部分的資金來源增加“來自央行的資金”，并賦予了70%、80%、100%的最高折算率，對該指標有利；將3個月以內(nèi)各項存款的折算率由70%降至50%，對該指標不利；分母部分的資金運用補充說明“7天以內(nèi)的存放同業(yè)、拆放同業(yè)及買入返售的折算率為0%”，對該指標有利。對于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率指標，將分母部分扣除項目的“可能現(xiàn)金流入”變?yōu)?ldquo;確定現(xiàn)金流入”，其中的同業(yè)業(yè)務流入、投資債券和金融工具流入都增加了“可正常履約”的限制條件，對該指標不利。
結(jié)合數(shù)據(jù)來看，中小銀行大多面臨流動性匹配率達標困難的情況。我們利用上市公司年報數(shù)據(jù)，對流動性匹配率進行估算后發(fā)現(xiàn)：除了吳江銀行因為數(shù)據(jù)有限、難以估算之外，四家農(nóng)商行的流動性匹配率大多在80-90%附近，達標情況較好的江陰銀行該指標也僅95%(圖表4)。而上市銀行的資質(zhì)通常好于非上市銀行，這意味著中小銀行的流動性匹配率達標難度可能普遍不小。
附注一點：由于流動性匹配率指標并未對表內(nèi)債券投資的折算率進行明確規(guī)定，我們參照流動性覆蓋率的權重設定標準，將表內(nèi)債券投資劃分為利率債、AA-及以上信用債、AA-以下信用債三個部分(LCR權重分別為100%、85%、50%，表內(nèi)債券投資在LCR分子部分，權重越大越好)，分別按照3個月及以下、3個月至1年、1年以上，進行了0-0%、30-80%、65-100%的折算率假設(表內(nèi)債券投資在LMR分母部分，折算率越小越好)(圖表5)。
中小銀行為了流動性匹配率達標，需要主要提高存貸款比重，降低非標準化、短期限的同業(yè)負債，以及線下交易的同業(yè)資產(chǎn)比重等。這體現(xiàn)了金融監(jiān)管引導銀行業(yè)務回表的態(tài)度。但在實際操作層面，可能會加劇融資供需錯配的情況，導致中低資質(zhì)主體信用風險放大。
整體而言，銀行流動性管理規(guī)則出現(xiàn)了一些松動，尤其是在放松過渡期指標要求、延遲流動性匹配率考核等方面的變化較大。但是，具體考核指標的算法修正較為中性：既有納入央行穩(wěn)定資金來源、剔除短期穩(wěn)定資金運用等有利于指標改善的部分，也有縮窄現(xiàn)金流入界定范圍等不利于指標達標的部分。而其中一些算法調(diào)整，也是針對了近期結(jié)構性存款激增、信用違約事件增多等的情況，反映了流動性考核指標設計“與時俱進”進行修正的特征。
此次銀行流動性管理規(guī)則調(diào)整，并不是單純的監(jiān)管政策妥協(xié)，更多屬于政策階段性的維穩(wěn)?；诋斍爸行°y行普遍面臨流動性匹配率達標困難的情況，監(jiān)管層暫緩執(zhí)行一些考核，向市場傳遞相對溫和的監(jiān)管預期，以避免政策沖擊加劇流動性分層或信用風險暴露，出現(xiàn)“處置風險的風險”。將這類指標納入監(jiān)測范圍，也并不排除銀保監(jiān)會進行窗口指導，因此仍會推動銀行業(yè)務結(jié)構溫和調(diào)整，實際上還處在監(jiān)管實操的階段。
本周債券市場強勢上漲，國債期貨與長端現(xiàn)券的表現(xiàn)較為強勢。本周信用債跌勢稍有緩和、利率債顯著走強，尤其是長端活躍券與國債期貨的漲幅較大。短端利率仍有小幅回調(diào)，導致利率債曲線繼續(xù)走平，隱含稅率也進一步壓縮。驅(qū)動因素來看，本周債市走強與資金面較為寬松、一級招標明顯改善、美債利率大幅下探、博弈監(jiān)管政策放松等有關。當然，4月下旬降準后長端利率快速上行，也是本輪行情修復的一個基礎。
周五盤后，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》，其規(guī)則修正包括：其一，放松過渡期指標要求。對于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率，征求意見稿要求2018年6月底前達到70%、2018年底前達到100%，此次正式稿要求2018年底前達到80%、2019年6月底前達到100%。其二，延遲流動性匹配率考核。對于流動性匹配率，征求意見稿要求2018年底前達到90%、2019年底前達到100%，此次正式稿要求在2020年前僅作為監(jiān)測指標，2020年1月1日起執(zhí)行流動性匹配率監(jiān)管要求。其三，允許中小銀行自主選擇考核指標。允許資產(chǎn)規(guī)模小于2000億元人民幣的商業(yè)銀行，在“經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機構批準”的情況下，變更優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率考核至流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例考核。其四，清晰界定考核指標適用情境等。對于資產(chǎn)規(guī)模處在2000億元臨界水平的商業(yè)銀行，明確要求資產(chǎn)規(guī)模達到2000億元的，首月仍可適用原監(jiān)管指標，次月必須適用針對資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億元的商業(yè)銀行的監(jiān)管指標。對于日間流動性頭寸管理，明確定義可用資金變化情境包括賬面資金、日間信用額度、可用押品等。其五，加強管理信息系統(tǒng)要求，增加“日間流動性狀況”的監(jiān)測要求。
結(jié)合數(shù)據(jù)來看，中小銀行大多面臨流動性匹配率達標困難的情況。我們利用上市公司年報數(shù)據(jù)，對流動性匹配率進行了估算后發(fā)現(xiàn)：除了吳江銀行因為數(shù)據(jù)有限、難以估算之外，四家農(nóng)商行的流動性匹配率大多在80-90%附近，達標情況較好的江陰銀行該指標也僅95%。而上市銀行的資質(zhì)通常好于非上市銀行，這意味著中小銀行的流動性匹配率達標難度可能普遍不小。為了達標，中小銀行需要主動提高存貸款比重，降低非標準化、短期限的同業(yè)負債，以及線下交易的同業(yè)資產(chǎn)比重等。這體現(xiàn)了金融監(jiān)管引導銀行業(yè)務回表的態(tài)度。但在實際操作層面，可能會加劇融資供需錯配的情況，導致中低資質(zhì)主體信用風險放大。
整體而言，銀行流動性管理規(guī)則出現(xiàn)了一些松動，尤其是在放松過渡期指標要求、延遲流動性匹配率考核等方面的變化較大。但具體考核指標的算法修正較為中性，既有納入央行穩(wěn)定資金來源、剔除短期穩(wěn)定資金運用等有利于指標改善的部分，也有縮窄現(xiàn)金流入界定范圍等不利于指標達標的部分。其中一些算法調(diào)整，也是針對了近期結(jié)構性存款激增、信用違約事件增多等的情況，反映了流動性考核指標設計“與時俱進”進行修正的特征。
因此，此次銀行流動性管理規(guī)則調(diào)整，并不是單純的監(jiān)管政策妥協(xié)，更多屬于政策階段性的維穩(wěn)?；诋斍爸行°y行普遍面臨流動性匹配率達標困難的情況，監(jiān)管層暫緩執(zhí)行一些考核，向市場傳遞相對溫和的監(jiān)管預期，以避免政策沖擊加劇流動性分層或信用風險暴露，出現(xiàn)“處置風險的風險”。與此同時，將這類指標納入監(jiān)測范圍，并不排除銀保監(jiān)會進行窗口指導，因此仍會推動銀行業(yè)務結(jié)構溫和調(diào)整，實際上還處在監(jiān)管實操階段。
一、債市回顧：做多情緒顯著增強
本周債券市場強勢上漲，國債期貨與長端現(xiàn)券的表現(xiàn)較為強勢。本周信用債跌勢稍有緩和，利率債顯著走強，尤其是長端活躍券與國債期貨的漲幅較大(圖表1，圖表2)；短端利率仍有小幅回調(diào)，導致利率債曲線進一步走平，隱含稅率也繼續(xù)壓縮(圖表1，圖表2)。
驅(qū)動因素來看，本周債市走強與資金面較為寬松、一級招標明顯改善、美債利率大幅下探、博弈監(jiān)管政策放松等有關。在此有利的時間窗口，市場做多情緒明顯增強。當然，4月下旬降準后長端利率的快速上行，也是本輪行情修復的一個基礎。本周前半周債券市場強勢上漲，既是因為上周末中美貿(mào)易戰(zhàn)談判取得了一些積極進展，也與本周利率債供給轉(zhuǎn)弱、資金面維持平穩(wěn)的預期有關。周三下午公布的歐元區(qū)PMI偏弱，導致美債利率大幅下探，一定程度上釋放了長端利率的下行阻滯。周四市場比較膠著，除了資金面小幅收緊的因素外，期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券，也反映市場過快上漲的走勢具有脆弱性。周五下午，債券市場漲勢顯著放大，與博弈監(jiān)管政策放松的預期有關。
我們對本周影響市場的主要事件評價如下：
其一，中美貿(mào)易戰(zhàn)接近談判和解，通脹預期降溫有利于債券市場。5月20日，中美發(fā)布聯(lián)合聲明稱雙方達成共識，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關稅。其中，中國同意大幅增加購買美國的商品和服務，但未制定具體的削減順差金額目標。這意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)在向著談判和解的方向推進，且中方目前并未做出太多實質(zhì)讓步。其對市場的影響在于，短期內(nèi)債市受益于避險情緒再度發(fā)酵的可能性顯著下降。但中期而言，通脹上升的風險會得到一些緩釋，而中國加大進口對內(nèi)需和就業(yè)構成約束，經(jīng)濟層面的風險會相對放大，這些對債券市場是相對有利的因素。此外，近期發(fā)改委多舉措調(diào)控煤價，工業(yè)品與國際油價上漲勢頭也有緩和，亦是通脹預期降溫的表現(xiàn)。
這是因為在我們此前的分析中認為，中美貿(mào)易沖突對中國經(jīng)濟和就業(yè)的影響不大，但會加劇國內(nèi)通脹壓力。這主要是基于：1)4月中美貿(mào)易反制措施不斷升級，期間中方回應一直比較強硬，這意味著美國單方面打貿(mào)易戰(zhàn)的可能性極低。中美貿(mào)易戰(zhàn)可能介于“不斷談判最終和解”的中等情境與“雙方對壘制裁”的最壞情境之間；2)估算來看，若美國單方面采取動作，500億美元的貿(mào)易制裁量級至多影響中國0.45%的名義GDP增速和0.8%的失業(yè)率。而若中國采取對等的貿(mào)易反制措施，則對中國經(jīng)濟和就業(yè)的沖擊會相對緩釋，但國內(nèi)通脹可能面臨較大上行壓力，因為農(nóng)產(chǎn)品關稅上升會加劇食品通脹、避險需求推動油價上漲，均會加劇輸入型通脹。
其二，本周利率債凈融資轉(zhuǎn)弱，但當前仍是供給旺季，地方債發(fā)行或?qū)⑻崴?。本周無附息國債發(fā)行，政金債凈融資也有下降，利率債供給處在旺季比較稀缺的階段。這導致一級招標結(jié)果明顯改善，本周發(fā)行的兩支7年期金融債認購倍數(shù)都在4以上，較4月下旬明顯回升，市場配置情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。當然，這與近期市場供給暫弱、資金較為平穩(wěn)也有關系。但2季度整體仍是利率債供給高峰，且年初以來地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，如果按照之前兩年情形，6-7月可能出現(xiàn)地方新增債發(fā)行大幅擴容的情況，這些因素會壓縮供給有利窗口的持續(xù)時間。
其三，緊信用與金融風險放大的擔憂，使得博弈監(jiān)管放松的預期增強。5月21日，PPP明星企業(yè)東方園林發(fā)債“遇冷”，加之此前一個月信用事件頻發(fā)，市場對于民企融資、地產(chǎn)基建現(xiàn)金流等的擔憂顯著放大。而在貨幣中性與金融嚴監(jiān)管的政策環(huán)境中，銀行業(yè)務回表導致融資供需主體錯配，這必然帶來信用風險暴露與資金分層加劇，對經(jīng)濟增長與金融風險都會構成負反饋效應。市場也可能因此而博弈監(jiān)管放松的空間，這在周五下午的行情中得到充分體現(xiàn)。
二、監(jiān)管妥協(xié)，還是政策維穩(wěn)？
周五盤后，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》。如圖表3所示，相較于征求意見稿而言，此次正式稿的規(guī)則修正包括幾個方面：
其一，放松過渡期指標要求。對于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率，征求意見稿要求2018年6月底前達到70%、2018年底前達到100%，此次正式稿要求2018年底前達到80%、2019年6月底前達到100%。其二，延遲流動性匹配率考核。對于流動性匹配率，征求意見稿要求2018年底前達到90%、2019年底前達到100%，此次正式稿要求在2020年前僅作為監(jiān)測指標，2020年1月1日起執(zhí)行流動性匹配率監(jiān)管要求。其三，允許中小銀行自主選擇考核指標。允許資產(chǎn)規(guī)模小于2000億元人民幣的商業(yè)銀行，在“經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機構批準”的情況下，變更優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率考核至流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例考核。其四，清晰界定考核指標適用情境等。對于資產(chǎn)規(guī)模處在2000億元臨界水平的商業(yè)銀行，明確要求資產(chǎn)規(guī)模達到2000億元的首月仍可適用原監(jiān)管指標，次月必須適用針對資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億元的商業(yè)銀行的監(jiān)管指標。對于日間流動性頭寸管理，明確定義需要觀測的可用資金變化情境包括賬面資金、日間信用額度、可用押品等。其五，加強管理信息系統(tǒng)要求。在管理信息系統(tǒng)功能的部分，增加了對“日間流動性狀況”的監(jiān)測要求。
此外，在具體考核指標算法上亦有調(diào)整：對于流動性匹配率指標，分子部分的資金來源增加“來自央行的資金”，并賦予了70%、80%、100%的最高折算率，對該指標有利；將3個月以內(nèi)各項存款的折算率由70%降至50%，對該指標不利；分母部分的資金運用補充說明“7天以內(nèi)的存放同業(yè)、拆放同業(yè)及買入返售的折算率為0%”，對該指標有利。對于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率指標，將分母部分扣除項目的“可能現(xiàn)金流入”變?yōu)?ldquo;確定現(xiàn)金流入”，其中的同業(yè)業(yè)務流入、投資債券和金融工具流入都增加了“可正常履約”的限制條件，對該指標不利。
結(jié)合數(shù)據(jù)來看，中小銀行大多面臨流動性匹配率達標困難的情況。我們利用上市公司年報數(shù)據(jù)，對流動性匹配率進行估算后發(fā)現(xiàn)：除了吳江銀行因為數(shù)據(jù)有限、難以估算之外，四家農(nóng)商行的流動性匹配率大多在80-90%附近，達標情況較好的江陰銀行該指標也僅95%(圖表4)。而上市銀行的資質(zhì)通常好于非上市銀行，這意味著中小銀行的流動性匹配率達標難度可能普遍不小。
附注一點：由于流動性匹配率指標并未對表內(nèi)債券投資的折算率進行明確規(guī)定，我們參照流動性覆蓋率的權重設定標準，將表內(nèi)債券投資劃分為利率債、AA-及以上信用債、AA-以下信用債三個部分(LCR權重分別為100%、85%、50%，表內(nèi)債券投資在LCR分子部分，權重越大越好)，分別按照3個月及以下、3個月至1年、1年以上，進行了0-0%、30-80%、65-100%的折算率假設(表內(nèi)債券投資在LMR分母部分，折算率越小越好)(圖表5)。
中小銀行為了流動性匹配率達標，需要主要提高存貸款比重，降低非標準化、短期限的同業(yè)負債，以及線下交易的同業(yè)資產(chǎn)比重等。這體現(xiàn)了金融監(jiān)管引導銀行業(yè)務回表的態(tài)度。但在實際操作層面，可能會加劇融資供需錯配的情況，導致中低資質(zhì)主體信用風險放大。
整體而言，銀行流動性管理規(guī)則出現(xiàn)了一些松動，尤其是在放松過渡期指標要求、延遲流動性匹配率考核等方面的變化較大。但是，具體考核指標的算法修正較為中性：既有納入央行穩(wěn)定資金來源、剔除短期穩(wěn)定資金運用等有利于指標改善的部分，也有縮窄現(xiàn)金流入界定范圍等不利于指標達標的部分。而其中一些算法調(diào)整，也是針對了近期結(jié)構性存款激增、信用違約事件增多等的情況，反映了流動性考核指標設計“與時俱進”進行修正的特征。
此次銀行流動性管理規(guī)則調(diào)整，并不是單純的監(jiān)管政策妥協(xié)，更多屬于政策階段性的維穩(wěn)?；诋斍爸行°y行普遍面臨流動性匹配率達標困難的情況，監(jiān)管層暫緩執(zhí)行一些考核，向市場傳遞相對溫和的監(jiān)管預期，以避免政策沖擊加劇流動性分層或信用風險暴露，出現(xiàn)“處置風險的風險”。將這類指標納入監(jiān)測范圍，也并不排除銀保監(jiān)會進行窗口指導，因此仍會推動銀行業(yè)務結(jié)構溫和調(diào)整，實際上還處在監(jiān)管實操的階段。