一、中國如何去產(chǎn)能：供給側(cè)改革構(gòu)筑產(chǎn)能去化核心驅(qū)動，兼并重組、環(huán)保高壓與海外擴(kuò)張帶來邊際去化新線索行政改革：2016年以來，鋼鐵行業(yè)脫困發(fā)展意見、鋼鐵行業(yè)“十三五”規(guī)劃與鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換構(gòu)成當(dāng)前主要政策框架。從總量維度上，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、依法依規(guī)退出、完善配套措施、清除“地條鋼”帶來總量邊際減少；從結(jié)構(gòu)維度上，化解落后產(chǎn)能、清除“地條鋼”、區(qū)域差異減量推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化。就成效而言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在產(chǎn)能總量去化上取得顯著成效，2016年迄今鋼鐵行業(yè)已壓減產(chǎn)能超過1.15億噸；“地條鋼”產(chǎn)能已退出1.4億噸，顯著利好于表內(nèi)合規(guī)產(chǎn)能，行業(yè)盈利正通過“地條鋼”出清過程向合規(guī)產(chǎn)能再分配。
兼并重組：鋼鐵行業(yè)脫困發(fā)展意見明確將減量化兼并重組作為化解過剩產(chǎn)能的重要舉措。十三五規(guī)劃要求到2020年，產(chǎn)業(yè)集中度(CR10)達(dá)到60%；且人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》
明確將優(yōu)化政策環(huán)境、擴(kuò)寬融資渠道。就成效而言，寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)的重組拉開了兼并重組浪潮的帷幕，寶武合并實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)總產(chǎn)量約15%的產(chǎn)能退出，2016年中國CR4較合并前上升了3.24個百分點(diǎn)；減量化兼并重組與提高產(chǎn)業(yè)集中度將助推去產(chǎn)能進(jìn)程。
環(huán)保高壓：燒結(jié)球團(tuán)等環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升帶來的環(huán)保投資與環(huán)保成本提高將顯著增加環(huán)保落后鋼廠的經(jīng)營壓力，從而將倒逼落后產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性退出；環(huán)保稅出臺疊加排污許可證制度落地推動環(huán)保治理體系變革，我國環(huán)保治理將步入法制化規(guī)范化正軌為構(gòu)建環(huán)保高壓新常態(tài)奠定基礎(chǔ)。
海外擴(kuò)張：鋼鐵行業(yè)國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正成為疏導(dǎo)過剩產(chǎn)能的重要方向；“一帶一路”戰(zhàn)略布局不僅將通過海外基建投資、疏通貿(mào)易等方式振興我國鋼鐵需求，且制造業(yè)產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移正悄然帶動鋼鐵供需格局優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。
二、美日經(jīng)驗(yàn)借鑒：供給側(cè)改革主導(dǎo)鋼鐵行業(yè)脫困的數(shù)量邏輯，環(huán)保倒逼將成新動力，兼并重組有待加速，海外擴(kuò)張浪潮契機(jī)可期
行政改革：經(jīng)濟(jì)增長引擎切換背景下供給側(cè)改革仍主導(dǎo)鋼鐵行業(yè)脫困的數(shù)量邏輯，產(chǎn)能置換構(gòu)筑行業(yè)升級的質(zhì)量邏輯、重塑區(qū)域布局與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。具體而言：(1)在經(jīng)濟(jì)增長引擎切換、下游需求增速中樞長期趨弱的背景下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革切實(shí)帶來的產(chǎn)能去化將主導(dǎo)鋼鐵脫困向好的數(shù)量邏輯。(2)產(chǎn)能置換構(gòu)筑行業(yè)升級的質(zhì)量邏輯邊際，鋼鐵工業(yè)質(zhì)量革命蓄勢待發(fā)。(3)資源環(huán)境約束與供需區(qū)域性錯配背景下，產(chǎn)能置換重塑區(qū)域布局。(4)廢鋼儲量增長、“地條鋼”出清疊加環(huán)保形勢趨嚴(yán)使得短流程崛起契機(jī)，產(chǎn)能置換正提供電爐煉鋼邊際增量思路。
兼并重組：市場化兼并重組藏器俟時，但產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)將主動催生行政化兼并重組浪潮，超體量、廣布局、兼內(nèi)外、重協(xié)同為重要趨勢。(1)市場化兼并重組浪潮多興起于行業(yè)弱周期，我國鋼鐵行業(yè)市場化兼并重組或尚需藏器俟時，但在供給側(cè)改革以及“十三五”規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)(2020年鋼鐵行業(yè)CR10達(dá)到60%)壓力下，政府可能主動推動企業(yè)進(jìn)行兼并重組，在當(dāng)前行業(yè)強(qiáng)周期下掀起行政化兼并重組潮。(2)行業(yè)龍頭主導(dǎo)的兼并重組對去產(chǎn)能形成更高的邊際貢獻(xiàn)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、強(qiáng)弱并購形成超體量巨頭或是本輪兼并重組潮主要趨勢之一。(3)兼并重組廣布局以深化區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整、兼內(nèi)外以拓展市場與成本優(yōu)勢，鋼鐵企業(yè)或?qū)⒎e極打破地域約束鑄就全國性乃至世界級鋼鐵巨頭。(4)鋼鐵龍頭兼并重組將更重產(chǎn)業(yè)協(xié)同，細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)間兼并重組趨勢值得關(guān)注。
環(huán)保高壓：環(huán)保高壓常態(tài)化倒逼落后產(chǎn)能退出，龍頭鋼企將相對受益。具體而言：(1)環(huán)保高壓倒逼產(chǎn)能退出邏輯在美國得到印證，中國當(dāng)前環(huán)保治理體系逐步完善為環(huán)保高壓新常態(tài)奠定基礎(chǔ)，有望切實(shí)推動落后產(chǎn)能退出。(2)美國環(huán)保政策結(jié)構(gòu)上向大型鋼企傾斜，中國環(huán)保治理或同樣存在對于大型鋼企的結(jié)構(gòu)性利好傾向。
海外擴(kuò)張：海外投資與制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶動供需格局優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，“一帶一路”戰(zhàn)略布局下鋼鐵過剩產(chǎn)能海外疏導(dǎo)契機(jī)曙光展露。具體而言：(1)以制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為代表的海外投資振興鋼鐵需求，以投資帶動貿(mào)易發(fā)展是“一帶一路”利好鋼鐵工業(yè)的第一層邏輯。(2)邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移緩解產(chǎn)能過剩困局、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，“一帶一路”戰(zhàn)略布局下國際產(chǎn)能合作帶來產(chǎn)能海外疏導(dǎo)契機(jī)。
三、風(fēng)險提示：淘汰落后產(chǎn)能、置換先進(jìn)產(chǎn)能進(jìn)展緩慢；地方政府間協(xié)調(diào)、員工安置問題等致鋼鐵企業(yè)兼并重組進(jìn)程受阻；環(huán)保治理體系改革進(jìn)度不及預(yù)期；多邊地緣政治與文化因素阻礙“一帶一路”戰(zhàn)略布局推進(jìn)。
兼并重組：鋼鐵行業(yè)脫困發(fā)展意見明確將減量化兼并重組作為化解過剩產(chǎn)能的重要舉措。十三五規(guī)劃要求到2020年，產(chǎn)業(yè)集中度(CR10)達(dá)到60%；且人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》
明確將優(yōu)化政策環(huán)境、擴(kuò)寬融資渠道。就成效而言，寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)的重組拉開了兼并重組浪潮的帷幕，寶武合并實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)總產(chǎn)量約15%的產(chǎn)能退出，2016年中國CR4較合并前上升了3.24個百分點(diǎn)；減量化兼并重組與提高產(chǎn)業(yè)集中度將助推去產(chǎn)能進(jìn)程。
環(huán)保高壓：燒結(jié)球團(tuán)等環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升帶來的環(huán)保投資與環(huán)保成本提高將顯著增加環(huán)保落后鋼廠的經(jīng)營壓力，從而將倒逼落后產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性退出；環(huán)保稅出臺疊加排污許可證制度落地推動環(huán)保治理體系變革，我國環(huán)保治理將步入法制化規(guī)范化正軌為構(gòu)建環(huán)保高壓新常態(tài)奠定基礎(chǔ)。
海外擴(kuò)張：鋼鐵行業(yè)國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正成為疏導(dǎo)過剩產(chǎn)能的重要方向；“一帶一路”戰(zhàn)略布局不僅將通過海外基建投資、疏通貿(mào)易等方式振興我國鋼鐵需求，且制造業(yè)產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移正悄然帶動鋼鐵供需格局優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。
二、美日經(jīng)驗(yàn)借鑒：供給側(cè)改革主導(dǎo)鋼鐵行業(yè)脫困的數(shù)量邏輯，環(huán)保倒逼將成新動力，兼并重組有待加速，海外擴(kuò)張浪潮契機(jī)可期
行政改革：經(jīng)濟(jì)增長引擎切換背景下供給側(cè)改革仍主導(dǎo)鋼鐵行業(yè)脫困的數(shù)量邏輯，產(chǎn)能置換構(gòu)筑行業(yè)升級的質(zhì)量邏輯、重塑區(qū)域布局與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。具體而言：(1)在經(jīng)濟(jì)增長引擎切換、下游需求增速中樞長期趨弱的背景下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革切實(shí)帶來的產(chǎn)能去化將主導(dǎo)鋼鐵脫困向好的數(shù)量邏輯。(2)產(chǎn)能置換構(gòu)筑行業(yè)升級的質(zhì)量邏輯邊際，鋼鐵工業(yè)質(zhì)量革命蓄勢待發(fā)。(3)資源環(huán)境約束與供需區(qū)域性錯配背景下，產(chǎn)能置換重塑區(qū)域布局。(4)廢鋼儲量增長、“地條鋼”出清疊加環(huán)保形勢趨嚴(yán)使得短流程崛起契機(jī)，產(chǎn)能置換正提供電爐煉鋼邊際增量思路。
兼并重組：市場化兼并重組藏器俟時，但產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)將主動催生行政化兼并重組浪潮，超體量、廣布局、兼內(nèi)外、重協(xié)同為重要趨勢。(1)市場化兼并重組浪潮多興起于行業(yè)弱周期，我國鋼鐵行業(yè)市場化兼并重組或尚需藏器俟時，但在供給側(cè)改革以及“十三五”規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)(2020年鋼鐵行業(yè)CR10達(dá)到60%)壓力下，政府可能主動推動企業(yè)進(jìn)行兼并重組，在當(dāng)前行業(yè)強(qiáng)周期下掀起行政化兼并重組潮。(2)行業(yè)龍頭主導(dǎo)的兼并重組對去產(chǎn)能形成更高的邊際貢獻(xiàn)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、強(qiáng)弱并購形成超體量巨頭或是本輪兼并重組潮主要趨勢之一。(3)兼并重組廣布局以深化區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整、兼內(nèi)外以拓展市場與成本優(yōu)勢，鋼鐵企業(yè)或?qū)⒎e極打破地域約束鑄就全國性乃至世界級鋼鐵巨頭。(4)鋼鐵龍頭兼并重組將更重產(chǎn)業(yè)協(xié)同，細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)間兼并重組趨勢值得關(guān)注。
環(huán)保高壓：環(huán)保高壓常態(tài)化倒逼落后產(chǎn)能退出，龍頭鋼企將相對受益。具體而言：(1)環(huán)保高壓倒逼產(chǎn)能退出邏輯在美國得到印證，中國當(dāng)前環(huán)保治理體系逐步完善為環(huán)保高壓新常態(tài)奠定基礎(chǔ)，有望切實(shí)推動落后產(chǎn)能退出。(2)美國環(huán)保政策結(jié)構(gòu)上向大型鋼企傾斜，中國環(huán)保治理或同樣存在對于大型鋼企的結(jié)構(gòu)性利好傾向。
海外擴(kuò)張：海外投資與制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶動供需格局優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，“一帶一路”戰(zhàn)略布局下鋼鐵過剩產(chǎn)能海外疏導(dǎo)契機(jī)曙光展露。具體而言：(1)以制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為代表的海外投資振興鋼鐵需求，以投資帶動貿(mào)易發(fā)展是“一帶一路”利好鋼鐵工業(yè)的第一層邏輯。(2)邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移緩解產(chǎn)能過剩困局、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，“一帶一路”戰(zhàn)略布局下國際產(chǎn)能合作帶來產(chǎn)能海外疏導(dǎo)契機(jī)。
三、風(fēng)險提示：淘汰落后產(chǎn)能、置換先進(jìn)產(chǎn)能進(jìn)展緩慢；地方政府間協(xié)調(diào)、員工安置問題等致鋼鐵企業(yè)兼并重組進(jìn)程受阻；環(huán)保治理體系改革進(jìn)度不及預(yù)期；多邊地緣政治與文化因素阻礙“一帶一路”戰(zhàn)略布局推進(jìn)。