1. 走勢(shì)回顧

回顧2017年，鐵礦石價(jià)格走出了一波寬幅震蕩的行情。今年上半年，隨著鐵礦石港存的不斷增加，價(jià)格大幅下跌，可以說(shuō)，鐵礦石上半年的走勢(shì)與鐵礦石自身的基本面邏輯相符，而下半年的6-8月份，鐵礦石市場(chǎng)出現(xiàn)了庫(kù)存與價(jià)格齊漲的現(xiàn)象，這一時(shí)間段的鐵礦石價(jià)格主要受鋼材價(jià)格持續(xù)上漲影響。連鐵1801合約在8月22日創(chuàng)出609.5元/噸的高點(diǎn)后，價(jià)格開(kāi)始持續(xù)下滑，展開(kāi)了新一輪的跌勢(shì)，這一輪跌勢(shì)的主邏輯是鋼廠的冬季限產(chǎn)，將抑制鐵礦石的需求。而時(shí)間進(jìn)入11月份以后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期，在鋼廠持續(xù)高利潤(rùn)的情況下，重燃了大家對(duì)于高品礦需求的預(yù)期，連鐵1801 也于10月30日的421的低點(diǎn)開(kāi)始反彈，截止目前看2017年鐵礦石的價(jià)格呈寬幅震蕩偏弱的趨勢(shì)。

從鐵礦石的價(jià)格結(jié)構(gòu)上看，2017年也出現(xiàn)了較大的變化。掉期合約間的價(jià)差長(zhǎng)期處于較低位置，將掉期市場(chǎng)的跨期套利空間幾乎擠壓殆盡；港口現(xiàn)貨市場(chǎng)，高低品礦價(jià)差也屢屢創(chuàng)出歷史新高。

2017年前11個(gè)月鐵礦石進(jìn)口量為98960萬(wàn)噸,同比增加5384萬(wàn)噸，增幅6%；預(yù)計(jì)12月份鐵礦石進(jìn)口量為9738萬(wàn)噸；2017年全年鐵礦石進(jìn)口量為108698萬(wàn)噸；較2016年的102471萬(wàn)噸；增加6227萬(wàn)噸。

1. 國(guó)外礦山增產(chǎn)持續(xù)，且增產(chǎn)以高品礦為主

預(yù)計(jì)四大礦山在未來(lái)的2018年將繼續(xù)增產(chǎn)，主要增量來(lái)自淡水河谷的S11D項(xiàng)目及力拓的新增項(xiàng)目Silvergrass(勒姆迪三期)。必和必拓總體供應(yīng)平穩(wěn)，而FMG的產(chǎn)量有可能會(huì)小幅下降。

S11D即將進(jìn)入豐產(chǎn)期，并且隨著配套物流設(shè)施以每季度2%的速度不斷完善，運(yùn)力將繼續(xù)提升。但隨著公司計(jì)劃降低高硅產(chǎn)品的產(chǎn)量，南部和東南部系統(tǒng)減產(chǎn)將部分抵消北部系統(tǒng)(S11D)的增產(chǎn)影響。Vale在其三季報(bào)中重申其長(zhǎng)期目標(biāo)為年產(chǎn)4億噸不變。

力拓的Silvergrass(勒姆迪三期)項(xiàng)目的傳送系統(tǒng)試運(yùn)行已于10月份開(kāi)始，預(yù)計(jì)本年四季度完工，將于2018年達(dá)到豐產(chǎn)，整個(gè)勒姆迪礦區(qū)共計(jì)增加2000萬(wàn)噸/年；AutoHaul 項(xiàng)目目前已超50%列車(chē)?yán)锍虒?shí)現(xiàn)自動(dòng)化運(yùn)行，整個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年底完成，項(xiàng)目將縮短成品礦運(yùn)至港口的運(yùn)輸時(shí)間，在一定程度上提升運(yùn)力。

2018年，金步巴礦區(qū)產(chǎn)量將繼續(xù)創(chuàng)新高；同時(shí)，今年三季度新建多個(gè)加工廠，同時(shí)給料速率趨于穩(wěn)定，帶來(lái)了各礦區(qū)生產(chǎn)力的提升；2017年6月鯨背山選礦廠大火導(dǎo)致了較低的露天堆場(chǎng)庫(kù)存，但三季度堆場(chǎng)庫(kù)存已補(bǔ)充完畢，預(yù)計(jì)2017年四季度部分堆場(chǎng)庫(kù)存將有所下降。總體來(lái)看，短期內(nèi)產(chǎn)量微增趨于穩(wěn)定，但是BHP在繼續(xù)向相關(guān)部門(mén)爭(zhēng)取獲取產(chǎn)能提至2.9億噸(全口徑)的許可，預(yù)計(jì)2018年底可獲批。

FMG預(yù)期短期內(nèi)高低品價(jià)差將維持不變，但對(duì)未來(lái)其產(chǎn)品的性價(jià)比凸顯充滿信心(FMG認(rèn)為高低品價(jià)差將縮小)，而且其在2018財(cái)年(2017三季報(bào))開(kāi)年報(bào)告中未提及1.7億噸的發(fā)運(yùn)量預(yù)期，結(jié)合其公司利潤(rùn)最大化的戰(zhàn)略要求，預(yù)計(jì)其2018年全年發(fā)運(yùn)量將減小。

從季節(jié)性來(lái)看，澳洲正常年份的一季度及二季度初為傳統(tǒng)的颶風(fēng)季節(jié)，礦山會(huì)配合安排相應(yīng)的檢修，以減少發(fā)運(yùn)量。4月份開(kāi)始直至年末，氣象條件較為適宜礦山生產(chǎn)，產(chǎn)出及發(fā)運(yùn)量都將在二季度開(kāi)始恢復(fù)并于三四季度達(dá)到并維持相對(duì)高位。

我們從上節(jié)的四大礦山銷(xiāo)量圖中，也可明顯的看出這一季節(jié)性規(guī)律。因此，我們認(rèn)為2018年一季度，鐵礦石港口的庫(kù)存有可能由于發(fā)運(yùn)量的減少而下降。

由于政府的環(huán)保因素，國(guó)產(chǎn)礦的產(chǎn)量于2017年四季度出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致某些內(nèi)陸地區(qū)鋼廠到港口采購(gòu)進(jìn)口鐵礦石，從某些內(nèi)陸地區(qū)鋼廠2018年開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)協(xié)進(jìn)口礦的情況看，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量難以增加。

1. 總庫(kù)存

本周各主要港口鐵礦石庫(kù)存進(jìn)一步上升，45個(gè)港口的鐵礦石庫(kù)存達(dá)到了1.42億噸，各港口庫(kù)存均處于歷史高位。就目前的庫(kù)存增速看，考慮到一季度礦山因季節(jié)性發(fā)貨量減少，至限產(chǎn)季結(jié)束，港口庫(kù)存約為1.52億噸，低于1.6億噸的預(yù)期。

從港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，高低品價(jià)差雖從高點(diǎn)回落了一些，但仍處于歷史高位，說(shuō)明鋼廠在高利潤(rùn)情況下，仍偏向于使用高品礦。而塊礦溢價(jià)回落幅度較大，主要與近期港口塊礦集中到港，庫(kù)存增加有關(guān)。

1. 由于鋼廠冬季限產(chǎn)政策，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率進(jìn)入限產(chǎn)季后大幅下降，全國(guó)鋼廠高爐產(chǎn)能利用率(不含淘汰產(chǎn)能)處于歷史低位，因此，進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦的總?cè)蘸囊蔡幱跉v史低位。

綜上所述，就鐵礦石自身的基本面而言，供大于求的狀態(tài)難以改變，礦山增產(chǎn)趨勢(shì)將持續(xù)。而隨著供給側(cè)改革的不斷深入，鐵礦石需求將進(jìn)一步向高品礦轉(zhuǎn)換。在采暖季限產(chǎn)的大背景下，鋼材市場(chǎng)表現(xiàn)出供需兩弱的局面，后期市場(chǎng)的主要熱點(diǎn)仍在于需求下降與供應(yīng)限產(chǎn)孰強(qiáng)孰弱的問(wèn)題。由于鋼廠的高利潤(rùn)，在原材料采購(gòu)方面，鋼廠具備足夠的靈活性。目前，采暖季限產(chǎn)對(duì)于鐵礦石需求的悲觀預(yù)期已經(jīng)在盤(pán)面實(shí)現(xiàn)，2018年在鋼廠的高利潤(rùn)為鐵礦石價(jià)格提供了一定的支撐，連鐵1805合約420元/噸的低點(diǎn)，基本可認(rèn)定為強(qiáng)支撐位。在鐵礦石供應(yīng)充足的情況下，鐵礦價(jià)格的波動(dòng)將主要跟隨鋼材價(jià)格的波動(dòng)。鐵礦石價(jià)格跌破前低的前提是鋼材價(jià)格大幅下跌。