由國家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系，這樣的債轉(zhuǎn)股模式，成為2016年以來國企改革的重要方向，也掀起了萬億級規(guī)模的市場效應(yīng)。
8月8日國家發(fā)改委對外透露，截至當(dāng)前，國內(nèi)各類實施機(jī)構(gòu)已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過1萬億元。
那么，債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)影響到哪些行業(yè)企業(yè)？具體效果如何？又能帶來怎樣的投資機(jī)遇呢？
萬億債轉(zhuǎn)股規(guī)模煤鋼占大頭
2016年10月，國務(wù)院正式出臺《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確了降杠桿的總體思路，包括探索市場化銀行債轉(zhuǎn)股等方式。
次日，建設(shè)銀行宣布與武漢鋼鐵(集團(tuán))公司共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金出資到位，基金規(guī)模120億元，成為首單支持央企市場化去杠桿的落地項目。
根據(jù)發(fā)改委披露的信息，目前在兼并重組和企業(yè)依法破產(chǎn)方面，已共推動4組9家中央企業(yè)的重組事項。2017年1月至5月，中國上市公司兼并重組交易金額為7107.5億元，交易數(shù)量3086件。
自去年以來，中國新設(shè)立破產(chǎn)審判庭90家，破產(chǎn)受理和審結(jié)案件數(shù)量也不斷增加，僅2017年上半年就達(dá)近3000件和2000件。
在發(fā)展股權(quán)融資方面，截至目前，A股上市公司數(shù)量為3326家，新三板掛牌公司超過1.1萬家，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌公司累計超過1.8萬家，股票融資規(guī)模達(dá)到6.19萬億元。
而在完善現(xiàn)代企業(yè)制度方面，官方著力通過國有企業(yè)混合所有制改革建立企業(yè)杠桿負(fù)債自我約束的機(jī)制，截至目前共有19家企業(yè)正在推進(jìn)混合所有制改革，效果正在顯現(xiàn)。
今年涉足債轉(zhuǎn)股項目的企業(yè)中，A股上市公司占了多數(shù)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年簽約的39個債轉(zhuǎn)股項目中，有中國建材、冀中能源、中船防務(wù)、山東黃金等21家A股上市公司涉足其中，僅山東高速的債轉(zhuǎn)股規(guī)模就高達(dá)300億元。
傳統(tǒng)煤炭、鋼鐵企業(yè)是國企改革的重頭戲，而目前高達(dá)萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，也多半是由煤鋼企業(yè)簽立。
不完全統(tǒng)計顯示，去年至今簽訂債轉(zhuǎn)股的項目數(shù)量為65個，簽約企業(yè)數(shù)量55家，簽約規(guī)模8212.58億元。其中煤炭、鋼鐵行業(yè)涉及項目數(shù)量33個，涉及規(guī)模5535億元，均占比過半。今年以來，債轉(zhuǎn)股簽約項目數(shù)量達(dá)39個，超過去年全年量。今年債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模4465億元，較去年全年的3676.58億元，增幅21.4%。
去年至今，煤炭行業(yè)共簽約23個債轉(zhuǎn)股項目，涉及規(guī)模3625億元。同期鋼鐵行業(yè)簽約10個債轉(zhuǎn)股項目，涉及規(guī)模1910億元。煤炭、鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股的項目數(shù)量和簽約規(guī)模占總量比例分別達(dá)50.8%、67.4%。
另外，從已公布的數(shù)據(jù)來看，建設(shè)銀行簽約債轉(zhuǎn)股規(guī)模最大。此前央行旗下金融時報援引業(yè)內(nèi)人士報道稱，建設(shè)銀行截至7月20日共與41家企業(yè)簽訂了總額達(dá)5442億元的債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。
債轉(zhuǎn)股或加速落地周期性行業(yè)及AMC獲關(guān)注
萬億規(guī)模協(xié)議簽立后，具體落地項目的數(shù)量和質(zhì)量受到普遍關(guān)注。
針對債權(quán)收購實現(xiàn)難度大、資金募集難度大、監(jiān)管和配套政策不到位，以及退出機(jī)制不健全等債轉(zhuǎn)股過程中的常見問題，8月7日，銀監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)管理辦法(試行)》(下稱《辦法》)做了明確規(guī)定。
針對債轉(zhuǎn)股的實施目標(biāo)，《辦法》明確不得對“僵尸企業(yè)”等4類企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，并列出4類應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮發(fā)展債轉(zhuǎn)股的企業(yè)。此外，針對募資方式和退出辦法，也提出，機(jī)構(gòu)可依法依規(guī)面向合格社會投資者募集資金，通過發(fā)行金融債券，債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金。對股權(quán)有退出預(yù)期的，可以與相關(guān)主體協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。
平安證券研報認(rèn)為，《辦法》落地將推進(jìn)銀行債轉(zhuǎn)股落地加快，條件及業(yè)務(wù)范圍的明確為未來更多銀行發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)鋪平了道路。
川財證券研報也認(rèn)為，每一輪國企改革共同的特點都是釋放要素的紅利對沖周期的下行。當(dāng)前土地已經(jīng)不適合作為降杠桿的手段，資本的紅利即債轉(zhuǎn)股可能會成為一個新的超預(yù)期之處。國企“債轉(zhuǎn)股”未來或超預(yù)期。
萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，能為市場帶來哪些投資機(jī)會？
廣發(fā)證券研報曾認(rèn)為，在“債轉(zhuǎn)股供給側(cè)改革”方面，煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革的重心正逐步由“去產(chǎn)能”向“去杠桿”轉(zhuǎn)移，有望成為債轉(zhuǎn)股重點落地領(lǐng)域。此外，“債轉(zhuǎn)股國企混改”方面，市場化債轉(zhuǎn)股有望開辟混改新模式。
其稱，后續(xù)可以從兩條主線重點關(guān)注債轉(zhuǎn)股主題的投資機(jī)會，一是行業(yè)主線。供給側(cè)改革推進(jìn)下，重點關(guān)注高杠桿率的周期性行業(yè)(鋼鐵、煤炭等)。二是AMC主線。國企混改推進(jìn)下，重點關(guān)注存在AMC資產(chǎn)整合預(yù)期的國企。
事實上，2016年下半年以來，由煤鋼帶動的周期商品價格集體上漲，已在2017年在A股市場給周期股帶來了巨大紅利。目前，黑色、有色、化工三大工業(yè)品價格仍處于上行通道，周期股的投資機(jī)會已然顯現(xiàn)。
而近年來，除國內(nèi)四大資產(chǎn)管理公司(AMC)外，各地方AMC也多點開花，并展開對資本市場的圍獵。截至目前，地方AMC的數(shù)量已接近40家。
以河南地區(qū)為例。2015年8月，河南省首家地方AMC中原資產(chǎn)管理有限公司(下稱“中原資管”)成立。在2016年銀監(jiān)會發(fā)文，允許確有必要的省份增設(shè)一家地方AMC后，今年7月，河南資產(chǎn)管理有限公司迅速公告即將發(fā)起成立，成為本地第二家地方AMC。
目前，中原資產(chǎn)下屬全資子公司中原股權(quán)投資管理有限公司在2017年已頻繁出手定增項目。短短三個月間出資64億元，在A股市場斬獲了上汽集團(tuán)、中國國航、中鐵工業(yè)三家央企的重要股東席位。
8月8日國家發(fā)改委對外透露，截至當(dāng)前，國內(nèi)各類實施機(jī)構(gòu)已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過1萬億元。
那么，債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)影響到哪些行業(yè)企業(yè)？具體效果如何？又能帶來怎樣的投資機(jī)遇呢？
萬億債轉(zhuǎn)股規(guī)模煤鋼占大頭
2016年10月，國務(wù)院正式出臺《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確了降杠桿的總體思路，包括探索市場化銀行債轉(zhuǎn)股等方式。
次日，建設(shè)銀行宣布與武漢鋼鐵(集團(tuán))公司共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金出資到位，基金規(guī)模120億元，成為首單支持央企市場化去杠桿的落地項目。
根據(jù)發(fā)改委披露的信息，目前在兼并重組和企業(yè)依法破產(chǎn)方面，已共推動4組9家中央企業(yè)的重組事項。2017年1月至5月，中國上市公司兼并重組交易金額為7107.5億元，交易數(shù)量3086件。
自去年以來，中國新設(shè)立破產(chǎn)審判庭90家，破產(chǎn)受理和審結(jié)案件數(shù)量也不斷增加，僅2017年上半年就達(dá)近3000件和2000件。
在發(fā)展股權(quán)融資方面，截至目前，A股上市公司數(shù)量為3326家，新三板掛牌公司超過1.1萬家，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌公司累計超過1.8萬家，股票融資規(guī)模達(dá)到6.19萬億元。
而在完善現(xiàn)代企業(yè)制度方面，官方著力通過國有企業(yè)混合所有制改革建立企業(yè)杠桿負(fù)債自我約束的機(jī)制，截至目前共有19家企業(yè)正在推進(jìn)混合所有制改革，效果正在顯現(xiàn)。
今年涉足債轉(zhuǎn)股項目的企業(yè)中，A股上市公司占了多數(shù)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年簽約的39個債轉(zhuǎn)股項目中，有中國建材、冀中能源、中船防務(wù)、山東黃金等21家A股上市公司涉足其中，僅山東高速的債轉(zhuǎn)股規(guī)模就高達(dá)300億元。
傳統(tǒng)煤炭、鋼鐵企業(yè)是國企改革的重頭戲，而目前高達(dá)萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，也多半是由煤鋼企業(yè)簽立。
不完全統(tǒng)計顯示，去年至今簽訂債轉(zhuǎn)股的項目數(shù)量為65個，簽約企業(yè)數(shù)量55家，簽約規(guī)模8212.58億元。其中煤炭、鋼鐵行業(yè)涉及項目數(shù)量33個，涉及規(guī)模5535億元，均占比過半。今年以來，債轉(zhuǎn)股簽約項目數(shù)量達(dá)39個，超過去年全年量。今年債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模4465億元，較去年全年的3676.58億元，增幅21.4%。
去年至今，煤炭行業(yè)共簽約23個債轉(zhuǎn)股項目，涉及規(guī)模3625億元。同期鋼鐵行業(yè)簽約10個債轉(zhuǎn)股項目，涉及規(guī)模1910億元。煤炭、鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股的項目數(shù)量和簽約規(guī)模占總量比例分別達(dá)50.8%、67.4%。
另外，從已公布的數(shù)據(jù)來看，建設(shè)銀行簽約債轉(zhuǎn)股規(guī)模最大。此前央行旗下金融時報援引業(yè)內(nèi)人士報道稱，建設(shè)銀行截至7月20日共與41家企業(yè)簽訂了總額達(dá)5442億元的債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。
債轉(zhuǎn)股或加速落地周期性行業(yè)及AMC獲關(guān)注
萬億規(guī)模協(xié)議簽立后，具體落地項目的數(shù)量和質(zhì)量受到普遍關(guān)注。
針對債權(quán)收購實現(xiàn)難度大、資金募集難度大、監(jiān)管和配套政策不到位，以及退出機(jī)制不健全等債轉(zhuǎn)股過程中的常見問題，8月7日，銀監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)管理辦法(試行)》(下稱《辦法》)做了明確規(guī)定。
針對債轉(zhuǎn)股的實施目標(biāo)，《辦法》明確不得對“僵尸企業(yè)”等4類企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，并列出4類應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮發(fā)展債轉(zhuǎn)股的企業(yè)。此外，針對募資方式和退出辦法，也提出，機(jī)構(gòu)可依法依規(guī)面向合格社會投資者募集資金，通過發(fā)行金融債券，債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金。對股權(quán)有退出預(yù)期的，可以與相關(guān)主體協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。
平安證券研報認(rèn)為，《辦法》落地將推進(jìn)銀行債轉(zhuǎn)股落地加快，條件及業(yè)務(wù)范圍的明確為未來更多銀行發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)鋪平了道路。
川財證券研報也認(rèn)為，每一輪國企改革共同的特點都是釋放要素的紅利對沖周期的下行。當(dāng)前土地已經(jīng)不適合作為降杠桿的手段，資本的紅利即債轉(zhuǎn)股可能會成為一個新的超預(yù)期之處。國企“債轉(zhuǎn)股”未來或超預(yù)期。
萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，能為市場帶來哪些投資機(jī)會？
廣發(fā)證券研報曾認(rèn)為，在“債轉(zhuǎn)股供給側(cè)改革”方面，煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革的重心正逐步由“去產(chǎn)能”向“去杠桿”轉(zhuǎn)移，有望成為債轉(zhuǎn)股重點落地領(lǐng)域。此外，“債轉(zhuǎn)股國企混改”方面，市場化債轉(zhuǎn)股有望開辟混改新模式。
其稱，后續(xù)可以從兩條主線重點關(guān)注債轉(zhuǎn)股主題的投資機(jī)會，一是行業(yè)主線。供給側(cè)改革推進(jìn)下，重點關(guān)注高杠桿率的周期性行業(yè)(鋼鐵、煤炭等)。二是AMC主線。國企混改推進(jìn)下，重點關(guān)注存在AMC資產(chǎn)整合預(yù)期的國企。
事實上，2016年下半年以來，由煤鋼帶動的周期商品價格集體上漲，已在2017年在A股市場給周期股帶來了巨大紅利。目前，黑色、有色、化工三大工業(yè)品價格仍處于上行通道，周期股的投資機(jī)會已然顯現(xiàn)。
而近年來，除國內(nèi)四大資產(chǎn)管理公司(AMC)外，各地方AMC也多點開花，并展開對資本市場的圍獵。截至目前，地方AMC的數(shù)量已接近40家。
以河南地區(qū)為例。2015年8月，河南省首家地方AMC中原資產(chǎn)管理有限公司(下稱“中原資管”)成立。在2016年銀監(jiān)會發(fā)文，允許確有必要的省份增設(shè)一家地方AMC后，今年7月，河南資產(chǎn)管理有限公司迅速公告即將發(fā)起成立，成為本地第二家地方AMC。
目前，中原資產(chǎn)下屬全資子公司中原股權(quán)投資管理有限公司在2017年已頻繁出手定增項目。短短三個月間出資64億元，在A股市場斬獲了上汽集團(tuán)、中國國航、中鐵工業(yè)三家央企的重要股東席位。