借用中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家—李迅雷的觀點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在上下游之間、內(nèi)外部之間的傳導(dǎo)過(guò)程，故出現(xiàn)“時(shí)滯”現(xiàn)象。 正是由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的這種“時(shí)滯”，這使得人們時(shí)常被表象迷惑，甚至導(dǎo)致決策失誤。
短短兩個(gè)月不到，以鐵礦與螺紋為代表的黑色系和“再通脹交易”似乎正從最火爆交易這趟“列車(chē)上”被甩出去。風(fēng)暴來(lái)襲了么？
悲劇 事出反常必有妖
盡管今日數(shù)據(jù)公布，中國(guó)一季度GDP創(chuàng)一年半以來(lái)最高增速—6.9%，讓人振奮，但為何鐵礦與鋼材(2828,-40.00, -1.39%)價(jià)格“一地雞毛”，事出反常必有妖。
宏觀上看，本輪周期復(fù)蘇的根源是中國(guó)需求側(cè)(基建+地產(chǎn))的牽引疊加全球大宗商 品主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。然而，中上規(guī)模企業(yè)的利潤(rùn)復(fù)蘇主要依靠了工業(yè)品價(jià)格PPI和消費(fèi)品價(jià)格CPI拉開(kāi)的“剪刀差”(PPI上漲 CPI下跌)。如果抹去PPI工業(yè)品價(jià)格的漲幅，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)，從這個(gè)角度看，利潤(rùn)復(fù)蘇的本身或許成為價(jià)格大漲的“幻覺(jué)”。
筆者在前篇文章《觀察：鋼材迷之暴跌 終極因素竟是？》中提及，中國(guó)樓市傳導(dǎo)存在后滯，過(guò)去一年多地產(chǎn)牛市對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面拉動(dòng)仍然存在，大宗商品價(jià)格暴漲帶動(dòng)了名義經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，仍有待驗(yàn)證。
綜合今日數(shù)據(jù)分析，消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)出等全部超出市場(chǎng)預(yù)期，但需要密切注意的是房地產(chǎn)投資仍沒(méi)有出現(xiàn)回落跡象，而銷(xiāo)售面積明顯回落，目前市場(chǎng)對(duì)今年的固定資產(chǎn)投資可能存在過(guò)度樂(lè)觀的情緒：認(rèn)為基建投資會(huì)大幅提速，并且房地產(chǎn)投資增速回落幅度可控。
因鐵礦石和煤炭?jī)r(jià)格暴跌，擔(dān)心今年晚些時(shí)候中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩，并威脅到金屬過(guò)剩，3月份中國(guó)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)首次在七個(gè)月里下滑。雪上加霜的是，中國(guó)3份粗鋼產(chǎn)量7，200萬(wàn)噸，創(chuàng)紀(jì)錄新高。
所以不能再幻想老舊暴漲模式，此一時(shí)彼一時(shí)，但未來(lái)價(jià)格大漲依舊可期。
警惕20號(hào)定律
如果說(shuō)本次黑色價(jià)格的下跌始與上月20日的“資金荒”，那么本月的“資金荒”再度來(lái)襲時(shí)，就需要更加小心。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和測(cè)算，本周資金面可能面臨月度、旬度雙重“緊箍咒”，近年以來(lái)，除2015年以外，4月資金利率都明顯走高。不考慮央行操作的情況下，存在5，600億元左右的缺口。
但今日，中國(guó)央行開(kāi)展了4，955億中期借貸便利(MLF)操作，盡管“開(kāi)閘放水”，但仍有600多億的缺口，市場(chǎng)資金面緊缺的壓力依舊存在。這點(diǎn)從3月M2(廣義貨幣)增速10.6%看出端倪，比既定的11%少了0.4個(gè)百分點(diǎn)，至少上半年“資金荒”會(huì)是常態(tài)。
難兄難弟 價(jià)格怎么走？
據(jù)Metal Bulletin(英國(guó)金屬報(bào))明確報(bào)道，青島港交付的鐵礦石價(jià)格已經(jīng)跌入熊市。
從圖形也可以看到，鐵礦石跟螺紋鋼的走勢(shì)高度聯(lián)動(dòng)，也更多的理解為礦石拽著螺紋 在走，今日鐵礦1709合約跌破500元/噸關(guān)口，全天低位運(yùn)行，但螺紋1710合約并未跌破2，900元/噸，表現(xiàn)出一定的抗性，鐵礦石放量增倉(cāng)下行， 而螺紋放量減倉(cāng)下行。說(shuō)明螺紋空單低位減倉(cāng)較多，繼續(xù)大肆打壓下行意愿不強(qiáng)，而鐵礦石恰恰相反。
對(duì)于未來(lái)后市的走勢(shì)，筆者以螺紋鋼為例，3400-3200-3000，這三個(gè)點(diǎn)位都是經(jīng)過(guò)反復(fù)上下七八次才下破，之后從原來(lái)的支撐變?yōu)轫敳?，越是糾結(jié)的下破，上方的頂部壓力也就越大，頂部下移也是呈現(xiàn)規(guī)律的200點(diǎn)，層層下移，所以2，800元/噸的位置相當(dāng)關(guān)鍵。
近期雖然螺紋主動(dòng)打壓價(jià)格的意愿不強(qiáng)，但必須考慮“資金荒”卷土重來(lái)的因素，加之鐵礦石入熊后下跌空間仍在良性通道中，螺紋價(jià)格被拽下去的可能非常大，如果2，800元/噸擋不住，那就2，500/噸見(jiàn)吧。
螺紋與鐵礦石價(jià)格疊加圖，藍(lán)色為鐵礦價(jià)格
“美林投資時(shí)鐘”是2004年由美林證券在《The Investment Clock》中提出，是資產(chǎn)配置領(lǐng)域的經(jīng)典理論。
美林投資時(shí)鐘模型將經(jīng)濟(jì)周期劃分為衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹四個(gè)階段，筆者只列舉出其中兩種或許代表了當(dāng)下的狀態(tài)。
過(guò)熱期：經(jīng)濟(jì)上行，產(chǎn)出缺口增加，通脹上行。通脹上行增加了現(xiàn)金的持有成本，加息的可能性降低了債券的吸引力，商品受益于通脹的上行，明顯走牛。大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券。
滯脹期：經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)出缺口減少，通脹上行。經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利形成拖累，對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券的吸引力提升?，F(xiàn)金>債券>大宗商品/股票。
到底哪一個(gè)代表了當(dāng)下呢？